英銀緊急購債明結束，但迫切的危機沒解除！英國債市墜崖差一步？只剩這3招能救市

退休金基金遭到融資追繳，主因是許多業者利用負債驅動投資（LDI）策略為利率和通膨變動避險，當英國公債殖利率猛烈往上衝、就會讓上千檔握有LDI部位的退休金基金收到融資補繳通知。LDI的目標是要確保退休金基金有足夠資金來給付其積欠退休人士的款項，為規劃這些給付，基金經理人買入長期債券，也一併購買衍生品以為這些投資避險。這個過程需提供抵押品，若債券殖利率迅速上升，則須以「追繳保證金」方式提供更多抵押品。業者往往會被迫出售資產變現。

自首相特拉斯政府在9月23日公布迷你預算（mini-budget）以來，保證金追繳令不斷湧現，若不拋售資產，就無法支付這筆費用。產業專家估計，退休金基金需出售2,800億英鎊的資產，才能替利率和通膨的避險部位補足資金。據估計，英國的退休金顧問業者XPS所咨詢的400個退休金計畫中，約有一半面臨「追繳令」，這些退休金基金現在正在競相填補約1500億英鎊的資金缺口，目前尚不清楚有多少業者能在14日前完成。

危機一觸即發

退休金基金的主要目標是賺到足夠的錢來給付退休人士，並不會過度樂觀冒險，按理說，風險應該很低。然而在當特拉斯政府公布了450億英鎊的減稅方案卻未說明如何籌措財源後，這些基金成為最大的受害者。特拉斯和財政大臣夸騰提出的迷你預算，並未經財政監督機構預算責任辦公室（OBR）進行獨立分析，市場隨即陷入混亂，投資人開始拋售英鎊和英國政府債券，導致債券的殖利率急劇上升，英鎊和公債崩盤，致使一些退休金基金瀕臨違約，被迫拋售資產。

在來自金融市場、國際貨幣基金（IMF）、信評機構、以及保守黨內部等方面的巨大壓力下，特拉斯和夸騰不得不急踩煞車，放棄了為年所得逾15萬英鎊者調降最高所得稅率的計畫，但這僅使減稅方案的成本減少約20億英鎊，杯水車薪。夸騰還將完整預算內容的公告時間提前了三周至10月31日，同時將發布OBR預測。但政府仍很難說服投資人能支付其迷你預算的費用，而且有能力履行夸騰「在中期內降低債務」的承諾。

隨著市場崩盤變得明顯，英國央行在9月28日宣布了650億英鎊緊急債券購買計畫，並在10月10日起的三天內三度出手干預以穩定市場與投資人信心，包括將每天購債規模擴大一倍至100億英鎊；推出臨時性擴大抵押品回購機制（TECRF），擴大銀行接受抵押品範圍，以緩解採用LDI策略的基金面臨的流動性壓力。

央行11日還宣布允許市場參與者借用央行現金準備半年，以換取流動性低的資產，藉此緩解採用LDI策略基金的流動性壓力；擴大購債操作範圍，宣布每天購買最多50億英鎊的指數連動公債。12日又宣布購債範圍擴大至公司債。

訊息混亂央行反成禍源

央行的上述措施確保了較長期債券的殖利率下降，也為退休金基金爭取到一些迫切需要的時間。但近來的混亂訊息，也使負責維持金融穩定的央行反而成為市場禍源。原因是英國央行總裁貝利11日對業者發出最後通牒，將會按計畫在本周五結束緊急債購買計畫，退休金基金僅剩三天來安排流動性。然而媒體在12日報導說，央行官員表示可能會延長購債計畫，央行發言人隨後又重申貝利的警告。如此矛盾的信號令市場遭殃，英鎊兌美元一度跌破1.10美元，30年期英國公債殖利率自央行初次干預以來首次升破5%。

在通膨嚴重時，央行最初不愠不火的反應，已使其公信力遭質疑；現在，貝利進退兩難，如果堅守立場，公債殖利率可能進一步飆升，將傷害經濟與金融市場；但如果在14日的期限上讓步，聲譽將受重創。

但英國央行還有三招可救市：取消、延長及擴大。首先，央行須取消之前打算在本月底出售債券的計畫（亦即量化緊縮計畫），以防止債券價格下滑、殖利率再度飆升，使市況更加複雜。其次，必須延長650億英鎊緊急購債計畫的時間表，最好能延到10月底之後；最後央行應明確表示，若有必要，這項計畫將擴增到1000億英鎊，擴大安全網，以免市場驚慌失措認為14日英國債市將走向懸崖邊緣。