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聯準會鷹派表態 強硬升息 ——暴力式大幅升息壓低通膨

聯準會鷹派表態 強硬升息 ——暴力式大幅升息壓低通膨

2022-09-28 13:30

目前失業率尚低,也給予聯準會更多緊縮和升息空間,以過去經驗觀察:
如此暴力緊縮將造成股市估值大幅下修,投資者在資產配置上須更加謹慎,控制風險。

周美國聯準會(Fed)宣告再升息三碼,總計今年前九個月已經暴力升息十二碼。然而,更令市場震驚的是聯準會利率點陣圖大幅上修,從原來預計今年底利率中位數三.四%上修到四.四%,亦即年底前,可能將再續升六碼,則今年共將升息達十五碼,遠超過年初市場預期。此外,至二○二三年止,十九位委員中十二位預期利率水準將落在四.五%~五%之間,也遠比上次預期的三.五%~四%大幅上修,顯示聯準會強硬升息,打壓通膨絕不手軟態度。

 

聯準會這次再轉鷹強硬升息,主係美國公布八月CPI數據年增八.三%,高於市場預期的八.一%,而核心CPI(消費者物價指數)六.三%,不但高於預期的六.一%,更較七月的五.九%惡化。細拆這次CPI組成內容,能源、二手車價格已下降、年增放緩,相比之下,較難控制的核心CPI(扣除食品、能源)則持續惡化。其中占比最高(四二%)的房租/住房價格仍持續飆升,年增達六.二五%,但觀察CPI統計房租方式,與較貼近現實的Zillow租屋網統計數據相比,平均有四~六個月的滯後性。租屋網的租金增速在今年三月已見高點並開始迅速下滑,但CPI統計的房租仍持續成長,顯有失真疑慮。

 

再看占比第二高(三○%)的服務類價格,增速已趨穩,但漲幅仍達二.五%,此部分與勞動力成本密切相關,此因聯準會升息政策尚未在勞動力市場發揮效果,但預期也會陸續開始看到成效。整體而言,八月CPI較令人擔憂的房租統計因為有滯後性效果、服務業因為勞動力通膨黏性較高,但仍在聯準會可控範圍內,這部分未來得到控制仍是可以預期的。

 

股市部分,在CPI數據公告後,聯準會放緩升息預期破滅,當天美股指數大跌,道瓊指數當日收盤大跌一二七六點,創近期最大跌幅,那斯達克指數跌六三二點(五.一六%)、標普五百指數跌一七七點(四.三二%)。觀察美股自六月中低點反彈,那斯達克指數及標普五百指數分別上漲二四%及十九%,但在CPI不如預期後,前波反彈漲幅幾近全數回吐。

 

每當通膨嚴重上升,都會促使聯準會啟動升息循環,而緊縮的貨幣政策將直接影響全球資產評價,也會連帶影響民眾消費意願,時間過長或過度激進的貨幣緊縮更會造成經濟衰退。聯準會主席鮑爾在傑克森霍爾︵Jackson Hole)全球央行年會跟九月例會都清楚表態:打壓通膨是聯準會當前第一要務,並以一九七○~八○年當時不夠堅定抗通膨為案例,表明當前或將仿效保羅.伏爾克(Paul Volcker)當時作法(暴力式大幅升息壓低通膨),不惜犧牲短期經濟成長及失業率上升也要徹底壓制通膨。

 

本文由工作夥伴江若寧(一九九○年~,台北大學經濟系)、張中宜(一九八五年~,政治大學財管所)、黃奕穎(一九八七年~,中正大學會計與資訊科技所)、邱政緯(一九八八年~,台灣大學化工所)共同撰述,以下回顧過去歷史通膨高漲時期情況,並藉由菲利浦曲線(Philips Curve)觀察聯準會升息進程,供讀者參考。

 

以一九六一~六九年共十年的通膨升溫為例,六一年聯邦基金利率約在二%,與如今相當,當時美國因經濟衰退而失業率高達七.一%,通貨膨脹僅一%;然而到了六九年,隨著失業率下降到三.四%,通膨卻飆高到六.二%。

 

而一九七○~八○年,全球經歷金本位制瓦解(一九七一年)以及兩次石油危機(一九七三年和七九年),通膨才完全失控,一九八○年曾達十三.五%。觀察鮑爾近期發言內容:不惜犧牲經濟與失業率也要避免出現如一九六○~八○年間長達二十年結構性問題。

 

「菲利浦曲線」是經濟學家判斷通膨與景氣關聯時常用的判斷指標,是指通貨膨脹和失業率呈現反向關係。然而菲利浦曲線在二○○八年金融海嘯後逐漸失真,因為○八~一九年近十一年之中,全球央行大量印鈔刺激經濟,失業率普遍維持在歷史低檔,卻沒有引發通膨,甚至歐洲和日本反而經歷了長期通貨緊縮危機。

 

二○二○年疫情發生後宣告這現象被打破,全球央行瘋狂印鈔加上財政赤字大增,通膨開始升溫。今年美國六月~八月公告的CPI年增率平均高達八.六%,是一九八○年以來新高;過去低利率、低通膨時期的經濟預測模型如今已不適用,反而過去十年被認定失效的菲利浦曲線重新成為通膨升溫時期重要參考依據。

 

今年第一季起美國GDP(國內生產毛額)連兩季陷入技術性衰退,失業率如今卻還在歷史低點(八月三.七%)。依據過去菲利浦曲線觀察,經濟衰退產生失業率上升會連帶壓低薪資成長趨勢,如此才能真正有效壓低通膨,目前處在通膨升溫時期,菲利浦曲線理論具備一定參考價值。

 

聯準會一再表明控制通膨雖是第一要務,但管理民眾信心更是重中之重。經濟衰退期,若讓民眾習慣常態性高通膨,會持續壓抑消費,將來要扭轉民眾信心難度會更高。因此聯準會必須強硬表態抑制通膨決心,營造出高通膨很快就會過去的信念,條件是未來持續升息,寧願犧牲短期經濟衰退及失業率飆升。如今失業率尚低,也給予FED更多緊縮和升息空間,以過去經驗看如此暴力緊縮都將造成股市估值大幅下修,投資者在資產配置上必須更加謹慎,控制風險。

 

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