台幣匯率相對穩定？
應說明「穩定」的標準究竟為何
事實上，對於這樣的解釋，央行還製作了圖表說明，用今年以來的三段期間，凸顯外資在台股買賣超與台幣匯率的連動關係。不過，細看央行提供的這張圖，九月以來外資對台股賣超減緩，台幣貶值的勢頭卻還是沒有減緩下來！
換言之，央行的說明並不能完全解釋台幣貶值的原因，當然，也就不能排除台美利差擴大對於台幣匯率的殺傷力，更不能因此就把匯率問題排除在利率決策的考量之外。
「台美利差對台幣匯率究竟有沒有影響？影響有多大？」這些問題，央行顯然需要更精確的研究。而這又帶出了另一個「關於匯率，央行該說卻未說清楚」的事。
「本年以來，主要經濟體貨幣及新台幣兌美元走貶，惟新台幣匯率波動度相對穩定。」央行新聞稿中的這句話，被認為是利率決策未納入匯率考量的另一原因。依照央行說法，匯率的貶值幅度尚屬穩定的範圍，但究竟匯率的「穩定」應該如何界定？就現在的情形而言，台幣匯率貶值到何種程度時，央行才該積極對應？
本年至今為止，新台幣兌美元貶值已接近十五％，而上述這些問號不僅外界當下關切，其實，也攸關央行雙率決策的邏輯與透明。
事實上，今年八月中研院發表的《台灣貨幣金融改革政策建議書》中，就對央行提出了類似的問題。文中提到，匯率穩定與物價穩定都應該是中央銀行的長期政策，「但是均衡的匯率應該在哪一水準？或者說均衡匯率所對應的長期均衡匯率水準，該設定在何年呢？」
無論如何，在這一次看似「未考慮匯率、只考慮物價」的利率決策下，造成了聯準會升息三碼、台灣央行只升息半碼的結果；而持續擴大的台美利差，使台幣兌美元在九月二十三日收在三十一．六六五元，逾五年半新低價。整體而言，仍然維持了外界觀感認為的央行一貫低利率、低匯率風格。
據了解，本次央行理監事會議中，有兩位理事認為應升息一碼，其中一位主要考慮房價問題。（攝影／唐紹航）
中研院喊話央行改革
貶值政策如補貼出口 卻要全民買單
在中研院的《台灣貨幣金融改革政策建議書》中，就對這樣的長期風格提出諸多批評。台灣雖為出口導向國家，貶值利於出口，但低利率導致的低匯率卻削弱一般民眾的購買力，「貶值政策猶如補貼出口廠商，是全民買單補貼廠商的所得重分配。」
再來，低利率也會進一步助長房價，使本來就持有房地產投資的富者愈富，一般民眾卻離買房愈來愈遙遠。本次理監事會中，有兩位理事建議升息一碼，據了解，其中一位就是考慮到房價問題。
繼續往下延伸，低匯率環境下，使資源大量流入出口導向的製造業，同時削弱發展內需產業的誘因；台幣對外國資產購買力的削弱，也進一步提高廠商的研發成本。產業發展長年失衡，使台灣整體環境不利於內需和金融產業的健全發展；而出口廠商對低匯率的依賴，恐又進一步讓政府對貶值策略的改革施加阻力。
中研院建議書中繼續提出問題，由於人為干預的貶值會造成大量的外匯存底，當外國利率較低時，大量的外匯存底便會產生巨額的利差損失，而每年承擔高額繳庫預算的央行若要避免這樣的價值減損，進而調控利率，便會失去貨幣政策的獨立性，造成貨幣政策太過寬鬆的問題。
「台灣的貨幣與金融體系，已達成金融穩定的第一個目標……。儘管如此，這一成就幾乎是以犧牲其他兩個目標為代價。」這是中研院建議書的結論，所謂的「其他兩個目標」，依據央行法定職責，分別是「健全銀行業務」與「協助經濟發展」，「不論是金融發展或經濟成長，均同步緩慢停滯。」建議書中寫到。
針對這份建議書，央行的回應雖強調，不會因盈餘繳庫失去外匯政策獨立性，也表示自一九九八年以來，台灣經濟平均成長率高於全球。但學者仍認為「央行沒有對學界提到的相關數據，提出具體反駁」。
整體而言，央行升息相對溫吞、台美利差持續擴大的結果，凸顯了央行決策恐有「研究不足、標準模糊」的問題存在。如果央行能重新思考新台幣匯率「穩定」的標準界定，更精準地判讀匯率波動原因，以及對台灣整體影響，或許，會發現它手中掌握的貨幣政策，其實可以更開放靈活，也更有利於台灣經濟的均衡發展。
