鮑爾談話應該會更鷹！Fed帶給金融市場最大利空，不是升息4碼而是「這張圖」

▲Fed 6月公布官員預測的利率水準 資料來源：Federal Reserve

▲Fed 9月公布官員預測的利率水準 資料來源：Federal Reserve

鑒於美國8月通膨數據不若預期走緩，Fed 唯有繼續急進升息。金融市場雖反映有三成機率會升息4碼（1個百分點），但從種種跡象看來，Fed有可能避免實施40多年最大幅度升息。

Fed升息是為緊縮金融條件，進而替通膨降溫，達到經濟軟著陸的結果。當長期公債殖利率走高，即反映Fed升息達到緊縮金融條件的目的。但Fed如今會考量的是，倘若貿然升息4碼，投資人會認為貨幣政策引發美國經濟硬著陸的風險更高，可能讓未來降息的時點提前來到，如此一來，長債殖利率反而會往下走，金融條件反而更加寬鬆，導致貨幣政策引領往相反的方向。

Fed若要達緊縮金融目標 篤定兩方向

因此，若要達到Fed緊縮金融條件的目標，我們大約可以至少確定兩點，一、Fed主席鮑爾談話應該更鷹；二、Fed官員周四公布的點狀圖絕不會露出一絲明年轉而降息的跡象。

所謂點狀圖（dot plot）（如圖），是記錄每一位Fed官員認為聯邦資金利率接下來三年每個年底適當的中點。就本周公布點狀圖而論，除2022年、2023年、2024年底的利率預測外，也提出對長期所謂「中性利率」的預測，即不會刺激也不會限制經濟成長的利率水準。本周只要看這些落點集中在哪裡，即可看出多數Fed官員對利率走向的看法。

Fed上次在6月公布的點狀圖顯示，今年底料為3.4%，明年年底料達3.8%。但接下來這段時間，Fed官員的看法已明顯轉鷹，多人支持明年初升息到4%，副主席威廉斯在內多位官員還表明Fed明年不可能降息。

如今通膨降溫不如預期，Fed升息步調更形迫切，期貨市場已反映今年內會升息到4.2%，明年3年升抵頂點4.5%，到明年底會降至4%。

Fed本周公布的點狀圖若要保持比市場更鷹，至少應大致如下，今年底4.2%，明年到年底都是4.5%，因為多位Fed官員已經表態，明年不可能降息。

也就是說，聯邦資金利率本周若升息3碼，由2.25-2.50%升至3.00-3.25%，11月和12月再各升2碼，即達到4.00-4.25%。明年或許還有兩次各升息1碼的空間，。

正如摩根大通（JPMorgan Chase）首席美國經濟師 Michael Feroli 所言，Fed勢必要向後挪移明年轉而寬鬆的預期心理，因為這不僅攸關Fed官員本身的預測走向，也會更深影響到長期利率走向。他預測Fed明年2月會升到4.25%的頂點。

Richard Bernstein Advisors 固定收益主管 Michael Contopoulos 也說，光看本周公布的政策行動，有點見樹不見林。「在我們看來，對於真正把重點放在明年6到12甚至18個月的投資人而言，與其看一次會議，不如看Fed累計的利率動作。」

讓點狀圖發揮作用 別讓市場有鷹中帶鴿錯覺

由此來看，投資人該關心的，不是Fed本周是否升息超過3碼，而是點狀圖會較6月向上出現多大挪移。

鮑爾去年6月曾在記者會上如此露骨地評價Fed的點狀圖：「既不是委員會的預測，也不是計畫，更算不上對未來利率動向很好的預期報告，原因在於不確定因素太高。」

話說回來，Fed當初在2012年採用點狀圖，無非是希望能讓市場提前知道官員在正式決策之前的各自看法。如今看來，Fed官員真該集眾人之智，讓點狀圖好好發揮帶鷹的功用，而不是讓鮑爾一人在記者會四平八穩的說詞，又帶給市場鷹中帶鴿的錯覺。