通膨兮通縮兮，上周消息相互對立，風險市場搖擺不定。6月非農就業資料指向通膨，公債收益率倒掛又預言衰退；美元匯率走勢意味著通膨，石油市場疲弱則反映出衰退；FOMC會議紀堅持要升息整治通膨，利率期貨市場卻隱含著明年降息。
這些都在上周同時發生，不過交易主題還是以通膨和聯準會升息為主，股市升、債市跌。十年期公債利率升回到3.08%，兩年期3.1%，收益率曲線持續倒掛。納斯達克則連升5日，寫下去年11月以來最長連漲走勢。
能源危機逼近，歐元創20年新低
全球資金湧向美元區，美元匯率指數接近107。因為能源危機逼近，歐元創下了2002年來的新低。英國首相詹森被迫辭職，日本前首相安倍遇刺身亡，英鎊和日元卻反彈了。石油價格在週二大跌，主要因為需求擔憂和G7對俄羅斯石油的價格制裁。黃金價格一路下行。
6月就業數據十分強勁，非農就業人數增加37.2萬，遠高過市場預期的26.5萬，時薪同比上漲5.1%。每一個求職者，有1.9個職位在搶人。這兩個指標都處在熾熱狀態，顯示勞工市場仍舊過熱，依然製造著工資和物價的螺旋上升。
在這種情況下，聯準會必須要繼續下重藥整治通膨，給選民一個交代，所以筆者認為7月份FOMC還會再加75點，9月75點，年底見3.5～3.75%。聯準會的利率政策在11月中期選舉後（尤其是明年）出現調整的機會較大，不過選舉之前就一定維持十分強硬的架勢，事關政策信用問題。
美債殖利率倒掛，經濟拉警報
上周在債市，長短年期公債之間發生了殖利率曲線倒掛現象，美國十年期公債利率低於兩年期公債的利率。這項指標的預言能力並不是每次都準，但卻是華爾街最常用來衡量經濟衰退的市場指標，一般在長短期利率倒懸後6至18個月，經濟會出現衰退。
對利率倒掛現象的解釋是，十年期公債利率的大幅回落，折射著資金對未來數年增長前景的悲觀，但是兩年期公債的回落程度則受限於聯準會利率政策。
十年期對兩年期公債出現了收益率倒掛，反映的是一方面資金對增長前景不看好，另一方面又受到聯準會升息政策的制約。這恰恰是聯準會的尷尬，通膨高位徘徊，而增長卻已經放緩，貨幣政策左右為難，政策失誤的機會大增，這種情況在歷史上出現過不少次。
從實體經濟看，即時追蹤經濟活動高頻指標的GDPNow，現在指向經濟會在第2季度收縮2.1%。從消費信心指數、ISM指數看，這種可能性的確越來越大。以溫和衰退為基準的資產價格調整已經發生，從公債市場開始，然後是股票市場，最近是石油市場。
經濟衰退憂慮升，打壓歐元走勢
在大西洋的另一側，歐元匯率暴跌，對美元已經跌破1.02，為20年來的新低。在過去13年的多數時候，歐元對美元匯率都高過1999年1月1日的初始值1.17。筆者估計歐元在3個月內跌到與美元平價的1水準，之後還會進一步下挫。
歐元匯率暴跌，不外乎三個原因。首先，歐洲經濟復甦遠弱過美國，但是通貨膨脹卻和美國一樣高，未來可能更高，消費信心疲弱。但是由於通膨居高不下，ECB不得不大幅提高利率，經濟雪上加霜。
其次，俄烏衝突帶來了能源價格的暴漲，歐洲的電力批發價格比去年初翻了1倍，汽油價、煤氣價、電費、交通費大漲，拖累了購買力。最後，俄羅斯開始反制參與制裁的國家，歐洲面臨「斷氣」危機。歐洲的工業生產因為天然氣短缺，而蒙受嚴重打擊。
由於歐洲對進口能源極度依賴，經常項目收支大幅惡化。同時美國的公債利率明顯高過歐洲，長期資本流向美元區。資金流向上的變化，是歐元今年以來跌跌不休的最主要原因。
能源危機加重歐債負擔，市場風險加劇
當然，歐洲央行升息，重新燃起市場對南歐重債國財政可持續性的擔心，他們的發債成本大幅升高。儘管目前義大利、希臘公債利率與歐債危機時候不可同日而語，但是市場狙擊是說來就來的。
更大問題是，歐洲多數國家的債務負擔已經處在非常高的水準，但是歐洲仍需要數千億歐元的資金來建設能源基礎設施，以擺脫對俄羅斯能源的依賴和推進減碳目標。這筆資金現在完全沒有眉目，能源危機卻已經迫在眉睫。歐洲富國、重債國和東歐各國之間的推諉是可以預見的。
匯率貶值，有利於歐洲的出口，但是加劇了進口通膨的壓力。以現在的匯率，哪怕能源價格不再上漲，歐洲也會見到雙位數的通貨膨脹，加深了歐洲經濟的困境，更增加歐洲央行的政策難度。美國調整了川普時代的弱勢美元政策，透過強勢美元來吸引海外資金、舒緩進口通膨壓力，筆者認為這種作法聰明過歐洲。
本周焦點有三：
1、美國6月CPI，預計進一步上升到8.8%，核心通膨就略降到5.8%。
2、中國第二季度GDP數據，受到疫情和疫情防控的影線這個數字可能比較波動。
3、拜登訪問中東，修復與OPEC尤其是沙烏地阿拉伯的關係。另外美股進入業績報告期，盈利對後市極其重要，有分析員擔心市場的盈利預期過分樂觀。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘
