消費、房市、車市都轉弱，美國逃不了景氣衰退？郭恭克：「這指標」是最後城池，一旦失守後果難料

筆者對鮑爾的論點一點也不覺得意外。前期專欄已述及，依經濟學理，起因於總額供給不足的惡性通貨膨脹壓力，僅靠央行調高利率弱化總額需求、平抑物價的效果不僅將大打折扣，總體經濟的實質產出水準，經濟規模將付出萎縮的代價。這正是美國總體經濟的現況與風險。

6月密西根大學消費者信心指數為50.2，創歷史最低點，顯示美國一般成年民眾對未來添購耐久財的態度相當謹慎保守。5月零售銷售額月減0.3%，為2022年初以來首度下降，年增8.09%，對照5月消費者物價指數年增率8.6%，顯見民眾消費商品數量已下降，導因可能是高通膨環境下，民眾可實質支配所得下降，被迫縮減消費數量，隨物價指數持續攀高，此情況將越來越明顯，消費市場終將面臨收縮宿命。

統計資料遞延六周公布的美國躉售庫存與銷售數據，通常被視為終端消費市場景氣的領先性指標。躉售銷售年增率領先於躉售庫存年增率進行波動。

當躉售銷售年增率下降表示終端市場需求轉弱，而中間廠商意識到市場轉弱後，將使其提高庫存意願降低，進一步使生產商品的廠商之營業收入降低，對景氣造成收縮效應；反之，當躉售銷售年增率上升表示市場需求轉強，而中間批發商意識到市場轉強後，將使其提高庫存意願拉升，使生產商品的廠商之營業收入提高，對景氣造成正面刺激效應。

銷售下滑、庫存拉升　消費市場轉趨保守

除觀察躉售銷售與躉售庫存年增率外，躉售存貨銷售比的上升或下降，往往亦是重要觀察指標。

以美國為例，當躉售存銷比下降，表示美國進口商的庫存壓力下降、增補庫存需求提高，接下來可能將提高其進口商品的需求，並對國外出口廠商提高下單量；反之，當躉售存銷比上升，表示美國進口商的庫存壓力提高、增補庫存需求將轉弱，接下來可能將削弱其進口商品的需求，並對國外出口廠商減少下單量。

4月份躉售存銷比上升至1.25倍，較2021年4月同期的1.22上升，顯示中間批發商近期庫存壓力明顯提高。4月躉售銷售年增率自3月的22.29%，下降至20.89%，跌落躉售庫存年增率的23.99%，為2020年6月後首見，顯見中間商庫存壓力正快速提高之中，躉售銷售年增率呈現下降趨勢，而躉售庫存年增率卻反向緩步走高，消費市場景氣展望轉為保守。

圖一、美國躉售銷售與庫存年增率走勢圖

圖二、美國躉售存貨、銷售比走勢圖

佔美國整體房市交易量84%的5月成房年率銷售戶數較4月下降3.4%至541萬戶，相較去年同期年減6.1%、年增率連續10個月負成長，但房價中位數407,600美元、較4月的395,500美元上升3.06%，較去年同期上漲14.81%、與4月漲幅持平，年漲幅連續第123月正成長。

圖三、美國成屋銷售年率戶數出現下滑

美國30年期房貸利率隨美國聯準會貨幣政策由寬鬆轉向緊縮而快速走高。美國30年期房貸利率由2021年底的3.33%，至5月上旬已上升至5.53%，創2009年6月以來最高點，5月下旬曾小幅下降至5.33%，但6月中旬再度向上攀高至5.98%，續創金融海嘯後新高。

就業維持高檔　房市重演金融海嘯崩盤機率低

房貸利率上升將直接對新購屋者造成融資成本上升壓力，勢必對房價居高不下的房市買盤造成越來越高的壓力，是否將導致維持超過10年多頭行情的美國房市就此結束，值得後續高度關注。

圖四、美國30年期固定房貸利率持續走高

影響美國房市後市榮枯的因素，除了房屋貸款利率外，此階段就業市場消長扮演更重要關鍵性因素，金融海嘯後的房屋貸款低放款成數、高自備款，加上接近歷史低點的失業率，讓房市抵抗景氣收縮能力提高，房市自歷史高檔回檔似已難免，但除非就業市場景氣明顯轉弱，美國房市重演金融海嘯崩盤戲碼的可能性不高。

截至6月18日止的美國單周初領失業救濟金人數為22.9萬人，較前周的23.1萬人小幅下降，已連續37周低於30萬人以下，四周移動平均數22.4萬人，較前周21.9萬人上升，創2022年1月以來最高點，雖已第34周維持在30萬人以下，整體就業市場仍維持復甦態勢，但自4月以來緩步上升的四周移動初領失業救濟金平均人數，隱含美國就業市場隱憂似已慢慢浮現。

圖五、單周初領失業救濟金人數及四周移動平均趨勢圖

5月新車年率銷售量為1430萬輛，與4月持平，但仍低於去年同期的1690萬輛，年減15.33%，連續第11月較去年同期負成長，顯示汽車晶片短缺持續衝擊汽車產業供應鏈，造成零售市場及耐久財訂單萎縮壓力仍未完全舒緩。

圖六、美國汽車銷售年率輛數

綜合上析，惡性通貨膨脹，加上聯準會加速緊縮貨幣政策，民眾實質可支配所得正快速下降，美國消費市場收縮態勢正從耐久性財貨逐漸擴散至一般性零售市場，加重經濟景氣潛在衰退危機，物價指數可望在聯準會快速提高利率後逐漸回落，但卻必須付出經濟景氣收縮為代價。

美股持續維持空頭趨勢，美房市面臨超過10年多頭景氣的終結站。此刻就業市場將成為美國總體經濟維持擴張局面最後力守的城池，若失守，經濟進入衰退期將很難避免。（作者為鉅豐財經執行長）