聯準會對通膨預測一再凸槌，還下修未來經濟成長，林成蔭：景氣利空測試來了，大家要有心理準備！

聯準會主席鮑爾在記者會上表示，升息3碼並非常態，這樣安撫群眾或為美股尾盤轉強的主因。然而，檢視相關數據並衡量後續發展，投資者目前仍應抱持謹慎心態，不宜過度樂觀。

「該高的不高、該低的不低」　數據令人擔心

附圖一為聯準會最新的經濟預測，有以下四個重點：

經濟成長不如預期：如綠色框框，聯準會將2022、2023、2024三年的實質經濟成長率由3月份預估的2.8%、2.2%、2%，分別下修為1.7%、1.7%、1.9%。

失業率高於預期：如橘色框框，聯準會將2022、2023、2024三年的失業率由3月份預估的3.5%、3.5%、3.6%，分別上修為3.7%、3.9%、4.1%。

通膨高於預期：如藍色框框，聯準會將2022、2023、2024三年的個人消費支出（PCE，聯準會偏好的通膨指標）由3月預估的4.3%、2.7%、2.3%，分別上修為5.2%、2.6%、2.2%；

而扣除食品、能源的核心個人消費支出（Core PCE），聯準會在3月份對2022、2023、2024三年的預估數據分別是4.1%、2.6%、2.3%，這次（6月份）修改為4.3%、2.7%、2.3。

利率預測高於預期：如紅色框框，聯準會將2022、2023、2024三年的預測利率中位數，由3月預估的1.9%、1.9%、2.8%，分別上修為3.4%、3.8%、3.4%。

由附圖二的利率點陣圖可知，FOMC委員預測聯邦基金利率目標區間中位數在年底達到約3.4%，2023年升至3.8%，隨後在隔年回落至3.4%。

如果用10個字總結這四個重點代表的意義，可歸納為——「該高的不高，該低的不低」，未來的景氣發展趨緩，失業、通膨、升息目標均超標，令人擔心。

然而，股市歷經大幅修正，會否「利空出盡」？

要判斷股市是否打出底部，需要壞消息來測試，惟在判斷時應特別留意「利空的種類、強度與次數」，才有利於得到正確的結論。

物價居高不下　下次會議仍可能快速升息

舉例來說，聯準會本次升息3碼，的確相較於原先市場認知的升息2碼是利空，但是，這是屬於「資金面」的緊縮，景氣面仍有未知數；其次，聯準會官員對通膨的研判一再凸槌，如果物價居高不下，下一次的FOMC會議在7月（如附圖三），屆時如果又升3碼，甚至於是4碼，或著加快縮表，仍是風險。

特別提醒的是，台灣中央銀行在6月16日舉行理監事會議，會後宣布調升政策利率0.125個百分點及新台幣存款準備率0.25個百分點，透露出，通膨席捲全球，台灣並無法置身事外，而且，如果物價再竄升，聯準會持續升息，可以推測，台灣的升息循環將延續到明年。

接下來，景氣面的利空將逐漸浮現。

聯準會加快升息力道，貸款利率急速攀升，金融市場也疲弱，衝擊消費者購物意願，消費者支出是美國經濟的重要支柱，佔GDP比重近七成，其負面因素不容忽視。

美國5月份零售銷售月減0.3％，遠低於市場預期的增加0.2％，汽車銷售是拖累數據元兇，除了供應短缺外，高車貸利率已經動搖民眾購買意願；另外，30年期固定利率抵押貸款的利率來到6.28%，房市交易也開始降溫。

旺季不旺　廠商降價去庫存

此時，大型零售業者的存貨較去年大增，Walmart、Target、Gap等股價已是受災戶，科技產品如消費電子的PC、NB、手機等也傳出銷售高峰已過，品牌廠開始降價求售去庫存，中游組裝和零組件廠、上游半導體業者感受到壓力。

對台股而言，一向是外銷產業傳統旺季的第三季，今年熱度將備受挑戰。

5月製造業採購經理人指數（PMI）具備領先性，5月份數據為53.5%，雖仍在50的多空分界點上，惟統計的六大產業對未來六個月展望全數回報緊縮，這是2020年8月以來首見；非製造業經理人指數（NMI）統計的八大產業對未來六個月展望指數為35.8%，創2020年6月以來新低。

事實上，稍早公布的4月景氣對策燈號雖然續呈綠燈，可是綜合判斷分數為28分，較上月減少3分，領先指標不含趨勢指數為100.19，較上月下降0.33%；同月份外銷訂單519億美元，較3月減少17.2%，「意外翻黑」，除受中國封控衝擊，也突顯經濟動能疲弱。

7月份起，部分產業將浮現需求減緩、消化庫存的聲浪，造成「旺季不旺」，這將是來自景氣面的「利空測試」，投資者心理可預做準備。

短期如此，長期無須過度悲觀。景氣終究是循環，波谷過了，就將迎來擴張期，往波峰邁進。

投資策略上先保守應對，靜候底部浮現，積極者可關注股價領先脫穎而出的族群，各企業的周期和競爭力不同，復甦會有先後順序，率先脫離景氣泥沼的企業會吸引市場資金，成為下一波的指標股，如能掌握將是股市贏家。