聯準會暴力升息，惡性通膨壓力仍在！郭恭克：「股、債、房」同步走空，景氣離衰退不遠了

依聯準會釋放的利率點陣圖顯示，聯邦基金利率目標區間中位數將在2022年底達到3.4%，聯準會公開市場委員會（FOMC）預測聯邦基金利率將在2023底升至3.8%，並在2024年回落至3.4%，亦即在年底結束前，仍將有6至7碼的升息空間，2023年約升息1至2碼，貨幣政策在2024年才能再度由緊縮貨幣循環轉向中立或寬鬆方向。

美國公債殖利率自5月的消費者物價指數數據公告後，快速走高，10年期公債殖利率5月下旬最低回檔至2.74%，至6月14日快速上升至3.5%，創2011年2月後最高點。

長短期公債殖利率出現倒掛現象

但10年、30年期公債殖利率上升幅度，遠不如10年期以內的中、短年期公債殖利率上升幅度，10年、2年期公債殖利率利差至6月16日縮小至0.0906%，10年期公債殖利率甚至低於3年、5年、7年期公債殖利率，使公債殖利率曲線再度呈現負斜率的倒掛型態。

圖一、美國10年期公債殖利率

長年期上升幅度低於中、短年期公債殖利率，隱含長期經濟景氣展望趨向保守，長年期資金需求轉弱，但短年期公債殖利率卻因通貨膨脹導致聯準會加速貨幣緊縮而快速上升，長、短期殖利率利差大幅縮小，甚至轉為負數，代表金融機構吸收短期存款，承作長期融資放貸的利潤將大幅縮小，甚至無利可圖，金融機構貨幣乘數創造能力大大減弱，不利經濟景氣擴張。

圖二、美國各年期公債殖利率曲線與殖利率

近期公布的美國總體經濟指標，除每月新增非農就業人口及失業率數據仍維持穩定外，其餘重要經濟指標持續趨緩，而事實上，就業市場領先性指標的初領失業救濟金四周移動平均已連續上升，就業市場隱憂已慢慢浮現，顯示聯準會加速緊縮貨幣很可能必須以總體經濟收縮甚至衰退為平抑惡性通貨膨脹之代價，股、債市，甚至房市均要承受走入空頭循環的宿命。

截至6月4日止的美國單周初領失業救濟金人數為22.9萬人，較前周的20.2萬人上升，雖已連續35周低於30萬人以下，但四周移動平均數21.5萬人，較前周20.7上升，創2022年2月以來最高點，雖已第32周維持在30萬人以下，顯示整體就業市場現況仍表現良好。

消費者信心指數下滑　景氣可能陷入衰退

但自4月以來緩步上升的初領失業救濟金人數，隱約可見美國就業市場隱憂似已慢慢浮現。若原本熱絡的就業市場景氣出現反轉，在大幅飆升的通膨環境下，消費市場弱化趨勢，很可能將從耐久性財貨消費擴散至一般性的零售市場，形成全面性的消費緊縮。

圖三、美國單周及四周移動平均初領失業救濟金人數

2022年6月密西根大學消費者信心指數為50.2，創歷史最低點，顯示美國一般成年民眾對未來添購耐久財的態度相當謹慎保守，一方面對未來收入展望不具信心，另一方面商品價格的快速走高，如汽車、房屋價格大幅上漲，讓消費者對耐久性財貨消費卻步。

2022年5月一般消費者信心指數為106.4，仍在100以上，顯示整體消費者信心並未全面悲觀，但自2021年6月後，即呈現震盪走低態勢，顯示一般性消費者信心指數亦出現轉為保守態度，恐慢慢對全面性的消費市場造成負面衝擊，並形成總體經濟景氣收縮甚至走入衰退的重要因素。

圖四、密西根大學消費者信心指數（6月）

圖五、一般性消費者信心指數（5月）

密西根大學消費者信心指數主要為針對500名成年消費者進行電話訪問，主要調查消費者對耐久財消費的態度，被視為反映未來經濟展望的重要指標。

物價持續上漲　惡性通膨壓力增加

由於美國密西根大學消費者信心指數及ISM採購經理人指數均指向美國經濟景氣，處於轉弱階段，但在就業市場維持穩定之下，民眾對零售消費尚未完全反映物價大幅上漲對可支配所得的傷害，但已對耐久財消費呈現保守甚至悲觀的態度。

代表19種大宗商品的期貨CRB指數6月上旬最高329.59點，創2011年9月以後最高點，至6月15日仍在314.79點，上漲趨勢仍未改變，顯示物價上漲壓力並未因各國央行持續升息而獲得舒緩，惡性通膨壓力有增無減。

圖六、CRB指數月K線

依經濟學理，起因於總額供給不足的惡性通貨膨脹壓力，僅靠央行調高利率以弱化總額需求平抑物價的效果不僅將大打折扣，總體經濟的實質產出水準、經濟規模將付出萎縮的代價。惡性通貨膨脹下的鷹派貨幣緊縮政策，代表普遍性的利率水準將繼續走揚，股市、債市、甚至房市將同步走入空頭循環，只是下跌時間及幅度的大小而已。（作者為鉅豐財經執行長）