專家帶你從信評、違約率看進場價值 8%殖利率浮現國人最愛「非投等債」能買？

2022-06-15 14:31

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經歷市場拋售，非投資等級債殖利率來到逾八％水準；法人指出，投資人現階段進場可以「鎖住殖利率」，但也提醒非投資等級債與股市連動性高，恐面臨較高波動風險。

六月上旬，非投資等級債市（舊稱高收益債，以下簡稱非投等債）迎來資金淨流入，根據資金流向監測機構EPFR統計，期間整體非投等債券型基金合計淨流入五十六．五億美元，其中以美國非投等債型基金最獲資金青睞，兩周合計淨流入六十四．七億美元，中斷今年以來資金外流窘境。

攤開境外基金統計資料，以國人持有金額排名，前十名中有六檔成熟市場非投等債，及新興市場債券，另外兩檔平衡型商品也有高比重投資非投等債。國人對高配息商品的高度偏好，以致過去甚至有智庫以國人持有非投等債基金比重變化，作為衡量國內家計部門的金融風險指標。

今年以來，美國聯準會啟動升息循環，各類債券多面臨市場拋售與跌價壓力，而與債券價格大幅滑落所對應的，是殖利率的全面揚升。截至六月十三日，美十年期公債殖利率已來到三．三％水位，美國非投等債殖利率更已攀升至八．四三％，創近兩年新高。

在安聯美元短年期非投資等級債券基金經理人謝佳伶眼中，這樣誘人的報酬率不該錯過，「現階段進場，可以『鎖住』殖利率！」謝佳伶強調。

謝佳伶指出，在不違約的前提下，可以預期未來按期將有約八％的殖利率，相較美國投等債目前約四．六％、美國公債約三％的殖利率，對風險屬性偏向保守的投資人，無疑具有相當程度的吸引力。

專家：時機正好

財務體質差企業已汰除一波

只是，談到非投等債，不少投資人最關心的，無非是企業的資產負債表與現金流是否穩健，以及能否如期繳息還本等問題，這進一步帶出了此時適合入手非投等債的另一關鍵：「時機點」。

對此，聯博投信固定收益資深投資策略師江常維解釋，目前投資時機正好，是因為在經歷二○二○年疫情與市場流動性緊縮的雙重衝擊，「市場已汰除許多財務體質不佳的企業。」

此外，江常維補充，二○年疫情爆發初期，信評機構大舉降評，許多投資等級企業遭降評為非投資等級，市場將這類債券稱為「墮落天使」（Fallen Angel），「但隨著近兩年經濟回穩，這類企業債有望獲得升評，成為債市的明日之星（Rising Star）。」事實上，根據聯博統計資料，目前企業信評獲「調升」相對「調降」的比率，以發債金額計算約落在三．六一，遠高於歷史均值一．○一：換言之，每一塊錢債券遭降評，同期間會有三．六一元的債券獲升評，且債券升評前後，有利於價格上漲。

另以債信品質、違約率觀察，江常維指出，以美國為例，至今年第一季底，非投資等級債市中有逾半為最高等級的BB級債券，「對比二○○八年金融海嘯期間，BB級債券占比僅約三成；債信品質最差的CCC等級債券比率則已降至十一％。」

儘管受升息、通膨等因素影響，市場憂慮非投等債違約率可能攀升，但江常維認為，違約率縱有上升，幅度預料亦相對有限。「至今年底，違約率可能僅微幅上升至一到一．五％。」江常維解釋，雖然目前全球經濟有許多雜音，但受疫情反覆影響，企業投資趨向保守，「且日前美國企業公布第一季財報顯示，企業獲利仍屬穩健，顯示企業仍有穩定金流足以支付債券本息。」

不少外資近來亦偏正向看待美國非投等債展望。例如，摩根大通在近日報告中，預估至今年底，美國非投等債違約率約落在一．三％；相較之下，摩根士丹利雖然預測年底美國非投等債違約率可能來到二％，但報告強調，即使在經濟衰退情境下，非投等債也不至於重演○八年金融海嘯，「目前企業財務體質與現金水位等均優於當年。」

至於另一指標投行美銀，則預估未來一年美國非投等債違約率約落在三％；最悲觀的是德銀，指在「美國經濟衰退情境」下，非投等債違約率到二三年將來到五％，二四年進一步翻倍至一○．三％。

德銀的「最悲觀劇本」有無可能實現？對此謝佳伶認為，投資人可觀察未來「三到六個月」的美國消費者物價指數（CPI），「如果CPI年增率自八％高點回落，將緩解聯準會鷹派升息步調，經濟有望放緩而非陷入衰退，屆時違約率就不至於大幅走升。」

美國非投資等級債基金