歐盟祭俄油禁令　陶冬：幾乎衝擊所有產業「歐洲經濟下半年出現衰退」

德國及歐元區通膨數字大幅高過預期，令市場擔心ECB大碼升息，德國十年期國債利率暴升到1.27%，這是2014年以來的高點。Euro Stoxx 50也明顯下挫，大西洋兩岸同時上演股債雙殺，不過恐慌氣氛並不濃厚。

歐盟宣佈對俄羅斯海運石油實施制裁，油價一度大漲。OPEC+隨即宣佈增加石油產量，但是布倫特原油價格僅回落了一天後，就因為國際能源署公佈的數據顯示需求強勁和庫存低下，油價再次推向120關口。

歐洲爆出今年第一個月度零售負增長，但是通貨膨脹卻在失控狀態，歐洲央行即將啟動升息程式。上周美元匯率略升，恐慌指數明顯回落，金價小漲。

歐盟禁運俄羅斯石油　歐洲經濟勢必雪上加霜

歐盟27國領袖在峰會上通過了第六輪對俄羅斯制裁計劃，宣佈對海運俄羅斯石油實施禁運，布倫特原油價格聞訊跳升到每桶120美元。海運石油占俄羅斯對歐石油出口總量的三分之二。

兩天後傳出OPEC+決定將每天的產油額度，由之前計劃的43萬桶，提高到65萬桶。油價一度大幅回落，但是受到庫存和需求的影響，布倫特石油價格很快再次逼近120美元的關口。

中國五月PMI仍在榮枯線下方，不過數值好過預期。歐元區的五月CPI就刷新了歷史記錄。

上周的歐盟峰會上，歐洲領袖宣佈對俄羅斯石油實施禁運。這次禁運只包括俄羅斯的海運原油，不包括經過輸油管的原油，也不包括天然氣。禁運「暫時不適用於」三個缺乏出海口，單一依賴輸油管的內陸國家。

不出意外，歐盟在聲明中強調了27個成員國的一致立場，不過匈牙利在最後一刻的反對，令整個計劃的細節仍沒有完成。

歐盟執委會表示，到今年底歐盟將禁運90%的俄羅斯石油。俄羅斯石油占歐盟石油進口中的17%，是唯一一個達到雙位數字的原油供應國。如今石油處於緊平衡狀態，歐洲排擠了俄羅斯石油，卻未必在短期可以找到足夠替代進口。其實無論原油還是天然氣，都需要特殊的運輸裝備和港口設施，基建設施起碼需要3-5年的時間來興建。

另外歐盟光顧著制裁俄羅斯，好像沒有太注意到俄羅斯也可以制裁自己。歐盟所使用的天然氣中半數來自俄羅斯，一旦俄羅斯切斷天然氣供應，上至工業生產，下至民生成本，都會受到巨大的衝擊。

俄烏衝突以來，歐元區的能源價格年漲幅一直維持在40%左右，許多國家的煤氣價格翻了2-3倍，化工基地因為天然氣原料短缺而停產。如今再推俄羅斯能源進口禁令，歐洲經濟勢必雪上加霜。

OPEC產能接近極限　拜登拉老臉向沙國求援石油增產

OPEC的產能實際上已經接近極限，除了沙烏地阿拉伯，其它國家並沒有能力增加生產，其實有幾個國家連現在的生產額度也無法用盡。沙特與美國因為記者謀殺事件關係一直冷淡，令美國要求增產的呼聲得不到回應。

在過去一個星期，美國的中東特使和能源特使對沙特展開了穿梭外交，作出了一些大的承諾，而拜登更親自訪問沙特，安撫掌握實權但過去被美國冷對的王儲，才令OPEC+同意在七、八月份提高產量。

美國已經徹底從疫情陰霾中走了出來，無論自駕開車還是飛行旅行都在強勁反彈中，旅行旺季剛剛開始。

紐約汽油批發價格在去年初是每加侖1.4美元，現在是4.1美元。俄羅斯的生產額度是每天1044萬桶，四月份實際生產已經降到了930萬桶，沙特有100萬桶的增產能力，其他OPEC國家的產能已經到達極限。

受到供應和需求兩頭的擠壓，今年石油價格易升難跌，遑論油價還遭遇地緣政治和貨幣政策不確定性的衝擊。

油價漲、物價飆　拜登支持度降至低點，重申「打擊通膨」為要務

美國五月份非農就業增加了390K份工作，超出了分析員預測的35萬中位數。 失業率稍有反彈至3.6%，說明更多人進入市場尋找工作。時薪環比增長0.3%，同比5.2%，較上期下降了一個百分點，但是依然處於極高水準，尤其是低端服務業。家庭調查也顯示出類似的火爆就業市場。

這組就業數據支持美國今年不會發生衰退的判斷，不過也給聯準會理由容忍暫時性的就業回落。筆者維持聯準會在中期選舉前，每次FOMC會議升息50點，選舉之後每次升息轉25點的預測。聯準會下一個政策調整的窗口期在11月中期選舉之後，如何行事則取決於屆時的物價和經濟形勢。

上周美國總統拜登會晤了聯準會主席鮑爾，這是鮑爾取得連任以來首次與拜登見面。拜登在這次會見中最重要的主題，就是抗擊通膨，他說對付通膨就是必須「尊重聯準會，尊重聯準會的獨立性，我過去做到了，以後也會繼續這麼做」。

拜登這番談話，有貶低前任強勢干預聯準會的意思，不過更重要的是表明白宮在未來會全力以赴地遏制物價，還有一個隱含意思就是萬一經濟陷入衰退那是聯準會的責任。

美國經濟有趨緩的跡象，不過目前仍屬於回歸正常狀態。紐約聯儲發佈的WEI（Weekly Economic Index），顯示了美國經濟正在脫離疫情後的報復性反彈，可是整體而言增長動能仍遠高於歷史平均水準。

然而，拜登的民意支援度，卻下降到了他入主白宮後的最低水準。選民對拜登政府的主要不滿，是通貨膨脹，是飆升的汽油價格和食品價格。拜登此時請聯準會主席來作客，主要是向選民作一個政治表態。

同時拜登提及好過預期的財政狀況，言外之意是他之前大力推進但被國會卡住的刺激措施，很多也不再需要了。

歐洲央行會議重要看點　觀察是否刪除「漸進升息」

五月份歐元區通貨膨脹繼續飆升，同比增長從7.8%繼續加速到8.1%，這是歐元1999年誕生以來從未見到過的。能源、食品、核心商品和核心服務等主要的物價板塊一起上揚，能源價格更同比上漲了39%。 歐元區CPI通膨起碼要等到第三季度才會見頂，之後的回落也比較緩慢。

歐洲沒有經歷美國那樣火爆的就業市場，不過協定加薪也加速到2.8%。這個數字有一定的水分，因為德國和比利時的獎金發放，但是估計仍然有2%左右的工資上漲，也會帶來進一步的物價壓力。

本周歐洲央行開會，筆者預料ECB宣佈六月底或七月初完全停止資產購買計劃，並暗示在七月和九月會議上個升息25點。

重要看點是，ECB的會後聲明中會不會刪除「漸進升息」的字樣。如果刪除，可能意味著出現50點升息或者每次例會都升息25點。ECB行長和首席經濟學家都在引導25點的升息預期，不過其他決策者就先後提起大碼升息的可能性。 目前貨幣市場的價格，隱含著ECB年底前升息110基點。

歐洲的通貨膨脹不比美國低，但是復甦的底氣就遠遠弱過美國。這主要體現在收入增長預期上，剛剛出爐的零售數據已經出現了負增長，而能源成本的上升將極為慘烈。

這次再推對俄石油禁運，下半年的汽油、煤氣價格肯定暴漲，同時天然氣供應不確定性大增，可能導致化工廠停產、半停產。基礎化工原料、燃料、塗料、催化劑一旦停供，幾乎所有產業都會受到衝擊，筆者預測歐洲經濟在下半年出現衰退。

結論

本周有兩個重要看點。

第一個是歐洲央行會議，預計這次會議上貨幣當局語境轉強硬，確認在一個月內結束QE，再提短期內升息，市場猜測7月和9月各升息25點，關注ECB在此之後會不會暫停升息。

第二個是美國的五月CPI，預測CPI維持8.3%不變，扣除能源和食品的核心CPI就6.2%回落到5.8%。中國的信貸數據和日本的GDP修訂也值得關注。

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘