股市動盪在上周繼續著，富時全球股市指數連續第7周下挫，時間之長已比雷曼危機最壞的時候了。納斯達克從最高點已經跌掉7.6兆美元，S&P500險守20%熊市線，但是未來取決於美國通膨前景和聯準會政策。
美國4月CPI較前期略有回落，但降幅令人失望，聯準會主席鮑威爾誓言維持物價穩定，並明言這個政策過程「會有一些痛苦」，資金尋求避險而回流債市，美國十年期國債利率回落，不過仍在35年下降通道之上，警報並未解除。
歐洲央行強烈暗示7月啟動升息，但市場預計升息幅度有限，歐元兌美元跌破歐債危機時候的低位，創下2002年以來新低，美元對幾乎所有貨幣升值，DXY繼續上揚，人民幣兌美元衝到6.79。
俄羅斯宣佈制裁「非友好國家」的31家公司，經由烏克蘭的管道輸往歐洲的天然氣數量減少了四分之一，油價和天然氣價格雙雙上漲，美國參議院司法委員會通過NOPEC法案，意在對OPEC的國家級壟斷行為祭出反壟斷武器。
美元升黃金跌、美通膨降幅不如預期
美元升，黃金跌，3月以來市場動盪期間，黃金作為避險工具的表現令人失望，恐慌指數VIX高位回落；而中國社融和信貸數據不理想，不過股市出現低位反彈。參議院以80-19票確認美聯準會主席鮑威爾的第二屆任期。
美國通貨膨脹居高不下，持續引發市場動蕩，美國4月份CPI為8.3%，比上期的8.5%略有下降，但就差過市場預測中位數8.0%；核心CPI為6.2%，比上期的 6.5%略有下降，但就高過市場預測的6.0%。
市場普遍認為通膨在3月見頂，所以回落本身並沒有帶來什麼激情，反而是下降幅度不如預期，觸發了新一輪股市拋售。
這次納指跌掉7.6兆美元，已超越過往3次危機
在這輪暴跌中，納斯達克已經跌掉了7.6兆美元，dotcom（網路泡沫化）那次崩盤跌去了4.6兆美元，而全球金融危機那次，崩盤跌掉了2.3兆美元，疫情觸發的熔斷危機崩盤跌掉4.4兆美元。
從絕對金額看，這次是美國歷史上財富摧毀最嚴重的崩盤，市場擔心聯準會調控物價能力和政策透明度，也擔心因為過度調控而讓增長失速。
這次CPI數據細節是值得細究。供應鏈斷裂所帶來的物價上漲有所緩和，二手車價格明顯下降，但房租上漲仍然高張，這是CPI中最大權重因素，機票價格也出現暴漲，背後的推力是能源價格。
美通膨距離政策目標遠，不得不連續大幅升息
而勞動密集型的服務業價格繼續上漲，明顯轉嫁在餐廳價格上，工資和物價的螺旋式上升，暫時看不到終結，這些都證實美國通膨形勢顯性化、慢性化。
雖然通膨數值在3月見頂，但回落之路可能艱難崎嶇，距離政策目標的2%差距很大，聯準會將不得不連續大幅升息。
筆者基本判斷還是，FOMC在未來兩次會議上各升息50基點（2碼），之後在今年剩餘會議上每次升息25基點（1碼），預計聯邦基金利率年底升到2.5%，最新CPI數據增加更大升息力度的風險，不過筆者暫時維持利率預測不變。
在鮑威爾最近講話中，數次提及供應端通膨，經濟學家公認，利率政策對遏止需求端通膨有效，但對供應端通膨無效，CPI數據清晰顯示最新通膨源頭，來自租金、工資和能源價格，這些都不是貨幣政策可以有效觸及的，緊縮性政策未必能將物價調下來，卻可能把經濟推向衰退。
聯準會前副主席：軟著陸不難達成
聯準會升息會不會帶來經濟衰退？著名經濟學家也是聯準會前副主席Alan Blinder的研究顯示，1965年以來11次升息週期中，3次經濟根本沒有陷入負成長，5次在兩三個季度的負成長後，經濟就復甦了，達成軟著陸。
而研究數字中，只有3次經濟增長出現超過4個季度的負成長，那就是1973年衰退，1981年衰退和2008年衰退，他的結論是：軟著陸不難達成。
筆者則有不同的看法。3次沒能達成軟著陸的升息週期中有2次，發生在歷史上絕無僅有的2次通膨和衰退並存的時期，也就是「滯漲時期」，另外一次發生在市場崩盤、金融危機的時候，我們不妨把那3次和今天的環境做一個對照。
ECB計劃第三季初停止資產購買計劃
歐洲央行行長拉加德在上周強烈暗示數月內升息的可能，她稱ECB計劃在第三季度早期徹底停止資產購買計劃，「時隔幾個星期後」可能就啟動升息，這是第一次，歐洲央行高官將升息時間明確闡明出來。ECB在歐債危機後，從2014年開始就執行負利率政策。
ECB升息的原因也講得很清楚：「行動是為了展現我們對維持價格穩定的承諾。」歐元區4月通膨升到7.5%，而政策目標是2%左右。筆者預期ECB在7月21日會議上升息25點（1碼），目前政策利率是負0.5%，今年9月和12月再各加25基點（1碼）， 明年能不能繼續加下去，取決於開放帶來的服務業繁榮有沒有後勁。
歐銀表達升息是政治立場，能不能加要看經濟形勢
在筆者看來，歐洲央行開啟升息程式是表達政治立場，之後利率能不能加下去則取決於經濟形勢，的確，歐洲通膨水準很高，但是內需脆弱，也沒有美國那種工資上漲。
西方制裁所帶來的能源危機，對歐洲經濟衝擊遠大過其他地區或國家，這不僅體現在石油和天然氣價格上，更在供應鏈上開始浮現。
歐洲大量化工企業因為天然氣短缺而停工、半停工，部分工廠被迫提早進入維修期，化工原料出現問題，機械、醫藥、電子、汽車、化妝品等許多行業都會受到衝擊，歐洲經濟朝經濟衰退的風險與日俱增。
歐洲如真升息、恐讓南歐重債國負擔加大
歐洲升息帶來的另外一個難題，是南歐重債國的財政負擔。當年歐債危機時候的重債國家中，有個別國家經濟基本面出現結構性改善，但是不少國家依賴著負利率過好日子，一旦發債成本升高了，一系列的連鎖反應就會浮現。
自從歐洲央行提及升息，義大利10年期國債利率和德國10年期之間的利差就大幅擴大，顯示著市場對重債國財政狀況的擔心。
歐洲還有一個新的難題，就是烏克蘭危機帶來的沉重財政負擔，包括能源價格補貼、難民安頓支付、新增國防開支和能源轉型投入，這些預算外開支，加起來相當於2022年GDP的1.6-2.8%，之後幾年還會持續。
突增的財政赤字，需要貨幣政策的加持，需要低廉的發債成本，所以筆者認為歐洲央行升息，只能點到為止，歐元兌美元會繼續貶值。
本周數據焦點：
本週要關注的是中國工業生產和消費數據、美國零售數據以及英國的通膨數據。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘
