美股崩跌、資產市場再次遭重擊！陶冬：這次不怪聯準會、不怪利率「禍首是它們」

NASDAQ指數在上週五暴跌4.2%，今年4月寫下了2008年10月雷曼危機以來最慘烈的月度表現，慘跌13.3%，從去年11月頂峰，市值已經狂瀉5兆美元，S&P500上週五跌3.6%，4月下挫8.8%，為疫情爆發後最差的月度表現。

不止美股，美債和美元也逢多事之秋，恐慌指數升到俄羅斯進軍烏克蘭以來的新高。

聯準會進入了FOMC會前的靜默期，但是市場並沒有歇著。美國第一季度GDP數據不如預期，3月PCE通膨比上期略低，出現了一年以來的首次回落，不過魔鬼在細節中，就業成本指數季率上漲1.4%，大大超出市場的預期，創下本世紀以來最大的升幅。

FOMC本周升息50點是板上訂的，市場預計連續的50點升息，期貨市場甚至定價了40%概率：聯準會會在六月升息75點。美國十年期國債利率收2.94%，兩年期收2.73%，30年期定格在3%，債市價格上周反而穩定了一點。

天然氣、原油期貨相對股市平靜

受到對聯準會大幅度升息預期不斷升溫影響，美元指數DXY在4月也創下了金融危機以來最大的漲幅，近日指數更連日大幅攀升，收103.2，這是近20年來的新高。

日圓兌美元連日暴漲，一度衝破131水準，週五勉強收在130，歐元、英鎊也持續下貶，人民幣兌美元（在岸價）兩個星期裡急貶240點，幾個歐洲國家同意用盧布交易俄羅斯原油、天然氣，布倫特原油期貨上周漲了3美元，比起動蕩恐慌的股市，算是風平浪靜的。

美元走強，黃金價格稍有回落，中國A股和港股受到新經濟刺激措施的振奮，上週五走出了不同於其他市場的行情。

美元匯率氣勢如虹，四月以來升值4.7%，並在過去兩周明顯加速，這種單邊拉升的情況在匯市並不常見。美元升值驟然加速，在筆者看來原因有三。

川普時代的弱美元政策被摒棄

首先，美國所遭遇的通膨壓力，比世界其他國家都高，而且植根於工資上漲，具有結構性、慢性化趨勢，美國聯準會對此不得不採取更激進的政策應對措施，美國國債利率與世界其他國家間的利差大幅拉開，吸引全球游資流入。

其次，美國是世界幾大工業國中唯一一個能源淨出口國，烏克蘭危機以及能源價格飆升對美國的衝擊遠遠小過歐洲、日本和中國，從經常收支角度看美國處在相對有利的國際貿易環境之中。

能源價格高漲，更會刺激頁岩氣行業再次發功，增加能源的本土供應能力，美國在高價位與歐洲簽訂長期能源供應協定，有利美元匯率。

再者，美國政府對匯率的態度出現了改變，摒棄川普時代的弱美元政策，回歸到之前幾屆政府的強勢美元立場。

強勢美元消化進口通膨、資金亦回流

強勢美元不僅説明消化進口通膨，更將全球資金帶入美元區，在聯準會調整貨幣政策、推高利率、收縮流動性的時候，海外流動性可以給美國本土的貨幣環境提供緩衝。

然而，美元突然走強，尤其是對日圓匯率大幅升值，也衍生出新競爭力的問題。日本汽車在美國的競爭優勢變大了，威脅到對美國至關重要的一個行業。

日銀在上周會議上，維持現有利率政策、國債收益率管理做法，對急貶的日圓匯率也沒有給出明確可行的遏制說法，相信美國政府不會滿意，但又不好對日本的貨幣政策直接說三道四，估計幕後施壓的可能性會大一些。

無論是美元還是日圓，近期波動幅度很大，對走勢市場有高度的共識，一旦消息層面上出現意外，反抽可能也較強勁。

美元指數103已是近20年新高

一年前美元指數在90，如今已到103是近20年新高，全球經濟前景、美國貨幣政策和資金風險意識均出現了巨大的變化，地緣政治也帶來很高的不確定性，資金流出新興國家，流入美元資產已成趨勢。

部分新興市場出現了美元流動性壓力，本幣貶值、外債出現違約風險，新興市場往往在美元急升的時候爆發債務危機，又到了關注的時候。

2022年第一季度美國實質GDP同比折年率為-1.4%，遠差過分析員預期的1%，和上期的6.9%，不過無論債市還是股市，多半沒有就經濟衰退主題作出明顯的交易，資產價格也沒有明顯的反應。

美國內需仍強勁，依舊加速擴張中

去年第四季度的高基數，是第一季度在數值上不如人意的重要原因，庫存減少，民間去庫存是另一個統計原因，民間庫存和進出口對GDP的下墜拉力直接導致負增長，但那些都屬於技術性的、暫時性的回調，並不改變美國經濟整體趨勢。

美國內需依然強勁，仍在加速擴張狀態，私人消費增長2.5%，貢獻1.8個百分點，汽車和零件需求尤其旺盛，固定資產投資增加7.3%，貢獻1.3個百分點的增長。

房地產行業仍在擴張中，並未受到升息預期的衝擊，唯一拖後腿的內需，是政府開支，-2.7%，拖累0.5個百分點，主要是部分救援計劃到期或被削減。筆者相信第一季度的GDP數字，實際情況要明顯強過數據所描述的，預測第二季度GDP增長，會反彈到2.4%。

就業成本影響企業開支，最終轉嫁消費者頭上

這組GDP數據不會影響聯準會5月升息安排，相反地，就業成本指數連續6個季度，更會引起聯準會的關注，不僅工資升，福利也開始大幅上揚，就業成本關係到所以企業的開支，會被轉嫁到最終消費者頭上。

本周5月3-4日的FOMC會議預計升息50個基點（2碼），並宣佈啟動收縮聯準會資產負債表。聯準會前置性地激烈升息，既有遏止通膨的客觀需要，更有對選民作出穩定物價承諾的政治考量，不會輕易改變政策立場，也不會浪費好不容易搭建起來的市場預期，估計鮑威爾要強調的是儘快將政策利率推進到中性區間。

聯準會目標能否達成，取決於美國經濟表現

筆者預測FOMC的5、6、7月會議各50個基點（2碼），今年內累計升息250基點（10碼），明年繼續以每次開會加25基點（1碼）速度向終極目標3.50-3.75%挺進，這應該是聯準會目前的目標，但能不能實現仍取決於美國經濟的表現。

美國經濟在過去十幾年未見太大的結構性改變，增長動力主要來自貨幣擴張，近年更加上基於貨幣擴張的財政刺激政策，目前消費情緒和企業的投資意願不錯，但是資金成本突增，而通貨膨脹在3月見頂後在高檔徘徊，可能衝擊經濟。

本世紀以來，聯準會對增長和就業的關心越來越大，從未在經濟迅速下滑的情況下繼續升息，所以不排除升息未達到設定目標就改變政策的可能，本輪聯準會升息，前置性操作味道濃厚，但是筆者相信猛而難久。

本周焦點有四，聯準會、就業、業績和英國央行。

美聯準會在FOMC會議上預計升息50基點，預計鮑威爾會強調遏制通膨的重要性，給出接下來量化收縮的細節，按理聯準會會避免表露鴿派姿態，以維持大碼升息的嚴肅性，不過鮑威爾是否會安撫恐慌中的股市卻值得觀察。

4月份非農就業數字估計放緩，預計增加35萬，企業盈利對於風雨飄渺中的股市十分關鍵，英格蘭銀行可能升息25點，不過語境偏溫和。

本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘