最近和朋友所聊的話題是停滯性通貨膨脹（滯脹- Stagflation），過去我們享有一段很長時間低通膨，面對可能的滯脹，需要全部賣出股票？
滯脹是消費端有通膨預期心理，引發連鎖反應帶動供貨緊俏，在供給低下，需求大增，因而帶來了通膨預期心理。如果過度了，物價和薪資快速上揚，卻造成企業成本快速上揚，緊接著導致投資減少，失業率上升，使經濟衰退，引發停滯性通膨。
過去歷史或許可以提供一些答案，在1970～1980年代，石油價格高漲，加上美元貶值，為挽救經濟，央行採行了過度的刺激政策，導致薪資和物價快速上漲，長期的通膨，使人們對通膨有普遍的預期心理，企業成本也快速上升，最終導致經濟衰退。
疫情導致長鞭效應 長鞭效應是什麼？
2020年以來各國央行為對抗疫情，均採行擴大貨幣供給政策以提振經濟，因為疫情隔離和封城使供應鏈產能受限，又因為WFH（work from home，遠距上班和上學）觸發家庭日常用品大量需求，造成供應鏈缺口，拉長了供貨時間，引起消費者買不到的心態，囤貨行為往上推擠和循環，使運輸價格也大幅上揚。
在經濟學上，這種情況被稱為長鞭效應（Bullwhip Effect），就像電影印第安納瓊斯手中所揮的長鞭，靠近手腕處，所揮出的鞭子上下波動幅度最大。
隨著疫苗和治療藥物開始普行，歐美各國大都已經邊境解封，其國內也不再嚴行隔離，大幅減少WFH，人們才發現自己家裡倉庫已經堆滿物品，因此今年第一季就開始減少囤積購買實質物品。
根據美國FreightWaves（美國全球運務研究和分析機構）的調查，美國大盤商除了安全性庫存量之外，大型零售商的庫存已經大幅增加，例如家具和家庭用品。
此外，還進一步發現，貨運火車運價自去年下半年的高點已經下滑20%，運送速度也調慢了，過去兩年美國二手車賣到缺貨，價格飛漲，如今成為過去式，根據美國二手車一位經銷商CEO指出，汽車價格已經下跌，主要是買氣冷卻。
海上運輸超級多頭結束 物價將要下跌
FreightWaves執行長表示，長鞭效應已經結束，物價已見下跌，運價下跌是無可避免了，因為市場將修正並趨向正常。
觀察海運運價指數自今年2月起再度下彎（附圖一），看來海運超級多頭趨勢已經結束。這是供應鏈的最後一環，對消費者和廠商都是好的消息。
圖一：海運超級多頭趨勢已經結束
——全球Drewry世界貨櫃運價指數走勢
▲圖表來源：Drewy 運輸研究公司
根據美國經濟學家克魯曼（Paul Krugman）的觀點，認為未來幾個月後就能看到物價下跌，但是仍必須觀察美國薪資的變動情況，主要是美國的薪資率上升到了6%（附圖二），他認為這樣的薪資水準是無法持久的，認為失業率上升反而會是好事，雖然他認為他不該如此想。
圖二：美國薪資持續成長
▲圖表來源：MacroMicro
美國4月13日公布3月CPI又創下8.5%的新高，這應該和市場預期相差不多，但緊接著美國費城聯邦聯準會官員發言認為過高的物價指數，聯準會無法對供應端有任何作為，但可以壓制消費端的行為，這番言論使10年期債券殖利率跳上2.828％的新高水準，股市債市雙雙大跌。
因此，筆者對克魯曼言談的解讀是，美國聯準會升息是為了壓制過熱的經濟，而當美國首次申請失業補助人數持續上升，就代表聯準會已經達到使經濟冷卻的目標，因此如1970年代般停滯型通貨膨漲尚待最後確認。
台灣今年仍會高成長 長線投資股票能對抗通膨
可以確定長鞭效應已經到了鞭子的末端，波動力道減弱而平緩，物價將會下跌，中國近期的封城是供應鏈緊張的最後一次，雖然台灣的薪資也是上漲的，但2021年台灣的國內投資金額卻是創下新高達18%。
雖然2022年預估台灣的經濟成長率為4.42%，較去年2021年的6.45%稍低，但是仍較2020年之前五年的成長率約2%為高，雖有俄烏戰事，需要隨時觀察其變化，同時美國停滯性通貨膨脹尚待確認，但台灣科技業向上趨勢仍未改變，因此長線投資台灣具成長性和經營穩健公司仍是對抗通膨的最佳選擇。（作者為前元大金控集團證券公司自營部主管，現任麒鑫投資公司研究部資深副總經理）
