烏克蘭局勢稍緩，俄烏談判可能出現曙光，俄方代表稱雙方在核心議題上立場已經無限接近，石油價格迅速回落，VIX上周連跌五天，為美股帶來了2020年11月以來的最佳單周表現，港股更在大跌之後出現了一輪報復性反彈。
聯準會升息穩啟動
上周另一重大事件就是聯準會正式開啟了升息週期，美國兩年期國債利率逼近2%心理關口，十年期利率則在FOMC點陣圖發佈後一度飆升到2.24%的超高水準，然後輾轉回落至2.14%。長短債利差繼續處在歷史低位，分析師預計2300億美元資金會從債市流向股市。
美元指數跟隨美債利率，先升後回落。 布倫特石油價格在上周前兩天大跌，但是星期三暴漲，並將強勢維持住了。黃金價格在星期三曾經有一個升勢，但是維持乏力。國際能源組織呼籲減少汽車和飛機旅行，以減輕俄羅斯石油禁運所帶來的能源緊張局勢。
中美兩國首腦於星期五進行了視頻會議。美聯準會在FOMC會議後宣佈升息，揭開了貨幣環境正常化的大幕。升息25點，完全反映在市場預期裡的政策舉動。
在利率點陣圖上，聯準會則作出略微鷹派的姿態，FOMC成員預期今年剩下的9個月裡再升息6碼，明年升息3碼。這個預期和去年12月時候相比確有巨大的差異。
由於聯準會去年對通膨形勢有誤判，選民對控制物價的呼聲也很高，聯準會暗示在未來不久會有一次50點的大升息，我相信這個會在5月份的FOMC上發生。 鮑爾還強烈暗示，縮減聯準會的資產負債表已經不遠了，筆者相信這也會在5月份發生。
汽油價格和一年前相比已經大幅攀升，這使得CPI通膨在2、3月見頂之後還會在高位橫行，遠遠超出2%左右的政策目標。
更要命的是聯準會以too tight來描述就業市場，這與半年前的表述不同，與今年初的表述也不同，聯準會在暗示比較迅速、猛烈的升息活動。
但是美國經濟的復甦並不牢靠，看看聯準會自己的預測變更便明白。聯準會大幅下調了今年的GDP增長，從4.0%改為2.8%，核心PCE從2.7%上調到4.1%。
看得出聯準會對經濟前景也不是很有自信，所以他先將重心放到通膨上，過了中期選舉後也需要根據屆時的經濟形勢再作微調，據此筆者預言的美國升息前快後慢，兩年內結束。
股市並不怕升息。從上世紀五十年代開始美國共有12個升息週期，其中11個升息週期S&P500都是上升的，其中一半甚至年化回報是雙位數的。
政策升息的原因，往往是經濟太好，就業形勢太好，帶出通膨，帶出好的企業盈利。不過希望鮑爾的聯準會可以較好地與市場溝通，令資金更好地預期、量化和對沖升息風險。
俄烏談判傳進展
烏克蘭和俄羅斯談判取得了重大進展，雙方同意就15個議題進行詳細談判，包括在烏克蘭宣佈中立化和大幅削減武裝的情況下，俄羅斯撤出在烏克蘭的軍隊，雙方停火。俄方代表稱雙方在核心議題上立場已經無限接近了。
原本舉步維艱的俄烏談判，為什麼這個時候突然出現了重大突破的可能呢？ 首先，俄羅斯軍隊將閃電戰打成了消耗戰，俄軍的燃料、彈藥、供應都面臨巨大的挑戰，西方經濟制裁令俄羅斯經濟遭受重創，普丁萌生退意。
至於西方雖然在經濟制裁上贏得先手，但是能源和食品價格急升。美國和歐洲的食品通膨都是40年來未見的，汽油通膨也是40年來未見的。美國今年11月有中期選舉，法國4-5月份有總統選舉，遏制物價連環上漲已經成為政治任務了。
而且俄烏衝突正在製造新一輪供應鏈危機，衡量能源和工業商品的標普高盛商品指數創下金融危機後的新高。俄羅斯在石油、天然氣、貴金屬、工業金屬、農產品領域在初級產品市場都佔有舉足輕重的市場份額。西方制裁製造出的供應缺口根本不是短期可以填補的，勢必通過數量和價格兩條管道向中下游傳導。
舉個例子，烏克蘭的氮肥、白俄羅斯的鉀肥和俄羅斯的氮、磷、鉀肥在全球化肥供應鏈上，都佔有很高的市場份額。危機和制裁幾乎令化肥，還有種子供應斷流。現在正是春耕時間，耽誤幾個星期就是耽誤一年，對全球糧食供應的衝擊可能是巨大的。
所以幾個大國有強烈的意願促成俄烏談判，甚至在一些核心問題上，如烏克蘭非軍事化等，私底下可能也已經交換了意見。筆者認為，俄烏談判如果無法有大的突破，幾個大國可能介入成為多方會談的參與者。
那麼這場談判會順利嗎？很難。 從現在提出來的條件看，俄羅斯不僅要求烏克蘭國家中立化，還要求政府中立化，也就是替換掉澤連斯基政府，對於烏克蘭現政府，民選政府來講這就是與虎謀皮。
澤連斯基在美國國會發表的演講，受到了國會議員和民眾的英雄般歡迎，這使得拜登政府也不能做違逆民意的事情。筆者認為最有可能出現的情景是，迅速開啟和談程式，但是談判拖延很久。這樣既拉低能源商品價格，又繼續拖住普丁。
本周焦點是俄烏談判會否有突破和拜登參加的北約峰會有何言論。中國人民銀行會不會下調LPR也是重大看點。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘
