隨著俄羅斯入侵烏克蘭進入第13天，烏克蘭並未如普丁預期快速棄械投降。以美國為首的自由世界盟國紛紛對俄羅斯與普丁個人及親信，祭出經濟制裁及金融管制凍結資產，俄羅斯盧布迅速劇貶超過四成，甚至在國際匯市停止匯兌交易，俄羅斯在經濟上形同被國際社會孤立與封鎖。
軍費浩繁，國家經濟實力遠不如軍事武力強大，俄羅斯已被獨裁者普丁綁架進入死胡同，展望俄國政經前景並不樂觀，筆者預期俄羅斯終將如北韓，走向封閉與貧窮。
圖一、自2月24日烏俄戰事後，盧布快速貶值41%
——俄羅斯盧布日K線
俄羅斯為全球第二大石油生產國、第三大天然氣生產國，美國呼籲自由世界停止對俄羅斯進口能源，導致國際原油價格迅速飆高。
3月上旬北海布蘭特原油每桶價格最高達139.13美元，創2008年7月以後最高點；含原油、天然氣、汽油及熱燃油的能源類期貨項目，佔CRB期貨指數約39%，在國際原油價格因烏、俄戰事衝擊快速走高下，原本處於漲勢的CRB指數，至3月7日最高達304.23點，創2014年7月後最高點，後勢持續看漲。
圖二、國際油價因烏俄戰事不斷創新高
——北海布蘭特原油月K線圖
圖三、CRB指數創2014年7月後最高點
——CRB指數月K線圖
烏、俄戰事對原本處於高漲的全球物價情勢，如火上添油。在此情勢下，高通貨膨脹勢必成為經濟常態，全球將進入實質經濟負成長年代，即名目年經濟成長率低於物價年增率，經濟景氣循環進入擴張末升波並隨後進入收縮循環的風險大幅提高。
全球資金正從「高風險性資產」流入「公債」避險
黃金成為戰爭爆發後部分資金的短期投機避險天堂，每盎司黃金最高來到2069.86美元，逼近2020年8月的歷史高點，預期戰事若短期無法落幕，黃金可望刷新歷史高點。
圖四、黃金成為短期投機避險天堂
——黃金月K線圖
美國2月份非農就業人數增加67.8萬人，遠高於市場預期的15萬人，顯示美國就業市場復甦不受疫情衝擊，表現亮眼。2月失業率從1月的4.0%下降至3.8%。
過去21個月新增非農業就業人口合計為2,003.7萬人，為2020年3月、4月減少人數合計數2236.2萬人的89.6%，已達疫情爆發前接近九成的就業水準。
在就業市場維持穩健復甦，且消費者物價指數年增率逼近40年高點之下，加上烏、俄戰事擴大，推高全球能源價格，惡性通膨壓力快速提高，聯準會2月利率決策會議暗示將升息一碼，10年期公債殖利率2月中旬最高攀至2.05%，創2019年7月以後最高點。
但隨著烏、俄戰事衝擊全球金融市場，恐危及總體經濟的穩定復甦軌道，美國10年期公債殖利率至3月1日最低回落至1.72%，至7日收盤為1.78%，顯示全球部分游資正從高風險性資產流入美國長年期公債進行避險停泊，同時對全球總體經濟展望明顯轉為保守。
圖五、部分游資流入債券避險
——美國10年期公債殖利率走勢
美國非製造業採購經理人指數(ISM)2月自1月的59.9連續第3個月下降至56.5，創2021年2月以後最低點，顯示經濟景氣出現明顯降溫，但連續第21個月高於代表景氣擴張臨界點50，顯示整體GDP比重超過八成的服務業，仍在擴張軌道，不過非製造業與製造業採購經理人指數(ISM)近期均出現降溫徵兆，顯示美國總體經濟擴張力道轉弱，值得高度警戒。
圖六、美國總體經濟擴張力道正在轉弱
——道瓊指數月K線與ISM採購經理人指數走勢對照圖
從美國最近三個月的債券殖利率曲線觀察，殖利率曲線的斜率出現逐漸縮小態勢，即短年期公債殖利率上升幅度高於長年期公債殖利率上升幅度，代表短年期公債殖利率可能因聯準會升息而快速走高，但長年期公債殖利率卻因長期經濟成長展望並未明顯轉為樂觀，導致其殖利率上升幅度較短年期公債殖利率幅度小。
殖利率曲線斜率若降低走平 美國經濟可能轉為收縮
殖利率曲線斜率持續縮小，代表金融體系透過短期存款利率與長期放款利率之利差賺取營運利潤的誘因降低，將減弱金融體系貸放長期資金、創造更高貨幣乘數的能力，成為減弱經濟成長的重要原因。殖利率曲線斜率若持續降低，甚至進入走平階段，將是美國經濟進入擴張循環末升波，醞釀轉為收縮循環的重要警訊。
圖七、長短期債券利差正在縮小
——美國公債債殖利率曲線(日期：2/16/2022)
圖八、長短期債券利差正在縮小
——美國公債債殖利率曲線(日期：3/08/2022)
綜合上析，國際通膨環境因烏、俄戰事而火上添油，惡性通膨在2022年上半年將如影隨形，美國聯準會升息將不易對壓抑物價產生太大實效，惡性通膨造成實質經濟成長率（名目經濟成長率扣除通貨膨脹率）轉為負數，民眾可支配所得下降，隨後將造成總體經濟總額需求收縮，經濟極可能反轉進入收縮循環。
美國公債殖利率曲線斜率持續走平下降，對總體經濟展望發出嚴重警訊，上半年全球金融市場風險明顯提高，除非投資標的長期營運展望依舊透明且正向，可逆市場氣氛逢低建立長期投資部位，其餘應謹慎保本為上策。（作者為鉅豐財經執行長）
