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美國升息循環啟動的思考 ——兼論北美車燈供應商聯嘉

美國升息循環啟動的思考 ——兼論北美車燈供應商聯嘉

2022-02-16 14:38

全球資本市場經歷兩年大漲後,在面對升息預期下,雨露均霑的行情將成過去。

未來一年,企業的獲利與成長性將備受考驗,「績效平庸化」成為首要面對的課題。

股神巴菲特說過: 「利率對財務評估的作用力,相當於重力對物質的作用一樣;利率愈高,往下拉的力量愈大。」精準描述了利率水準在金融市場之關鍵地位。

 

疫情過後,景氣逐漸從復甦期過渡至成長期,企業快速成長下,全球股市屢創新高,帶動通貨膨脹與資產價格持續走揚。美國二○二二年一月消費者物價指數(CPI)年增七.五%,創下四十年來新高,聯準會主席鮑爾在一月的利率會議後,罕見強勢表態由「抗蕭條」轉為「抗通膨」之決心,資本市場將進入重力(利率)與反重力(企業獲利)間之拉鋸戰。

 

年初以來,恐慌氣氛持續蔓延,十年期公債殖利率跨越二%,已超越疫情前的一.九一%;美股三大指數平均最高修正一○.四三%,其中以科技成長股為首的那斯達克指數更一度下跌十五%,反應激烈。在預期緊縮下,資金自成長股流向價值股的趨勢明顯,以標普五○○成長股指數觀察,今年以來跌幅七.二九% ,對比標普五○○價值股則持平在一五五○點。再從個股表現來看,以蘋果、微軟為首的兩大成長股,今年跌幅分別達五%、九%;而同一期間,波克夏與寶僑等價值股代表,卻分別上漲五%、二%。

 

全球主要央行明確「由鴿轉鷹」之轉變。以美國為例,由去年底預期升息兩碼,到今年至少四碼、縮表可能提前至三月完成;歐洲、日本央行紛紛縮減購債,以因應通膨危機;英國央行甚至已於二○二一年十二月啟動升息,並於今年二月三日宣布連續升息,為二○○四年來首見。

 

回顧上一次美國進入貨幣緊縮階段,始於二○一五年末,終於二○一八年末,前後共升息九次,使聯邦基準利率從○.二五%一路升至二.五%。觀察股市走勢,二○一五年至二○一七年聯準會每年升息一至三次時,指數不跌反漲;該期間,標普五○○指數漲幅達四○%。直到二○一八年聯準會開始縮表,股市有第一波修正,標普五○○指數與那斯達克指數分別下跌六%、五%;同年,當聯準會升息第四次且擴大縮表額度時,標普五○○指數與那斯達克指數更是分別重挫十四%、十八%。如今,聯準會可能於今年三月開始進行升息、縮表,全球股市提前反映修正,在各大公司公布財報之際,股價大幅震盪,顯見市場觀望氣氛濃厚。

 

儘管安倍經濟學帶動股市重返榮耀,貧富差距擴大卻成為低欲望社會之元凶。自一九九○年起,對比美國三十年成長超過五成,日本平均薪資近三十年停滯不前,資本家成唯一受益者。再從人均國內生產總值看,目前水位四○一一三美元甚至僅與一九九四年水平相當,實質消費力已成為日本經濟最大絆腳石。

 

二○年八月,波克夏宣布買進五家日企(共計六十億美元)股票,同時發行了六二五○億日圓(約六十億美元)的等價日圓債券,成功避開了二一年日圓大貶窘境;而日本企業因匯率因素大幅提升外銷競爭力,企業獲利持續上升。從績效看,波克夏投資之五大商社在短短不到一年半時間,平均報酬率已達六七.五%,其中丸紅股價幾乎翻了一倍,巴菲特隱含匯率的投資邏輯為其驚人戰功再添一筆,匯率貶值亦提升日本外銷出口金額,帶動日本經濟將重回往日榮景。

 

本文由工作夥伴、原杰(一九九○年~,波士頓大學財金所)、鄧謦瀚(一九八八年~,成功大學資源工程研究所)、葉政毅(一九八九年~,台科大電子碩士)共同撰述,同時提出筆電鍵盤廠精元(二三八七),與讀者共勉。

 

精元電腦,一九九一年成立,資本額十九.六億元,為全球最大最扎實的筆電鍵盤廠(市占率超過三○%),目前產品比重有超過九○%為鍵盤貢獻,近年業績在遠距上班、教學、生活型態下,公司進入另一個嶄新成長潮。

 

董事長蔡火爐過去一手創立精元,經歷過筆電產業興衰,對市場脈動敏感,二○年受惠蘋果新款MacBook更改鍵盤結構,精元在研發鍵盤的技術受到認同,進一步成為蘋果鍵盤最大供應商,二一年下半年開始也增加了新產品導光板,自此開始擁有高成長動能。

 

未來精元成長的關鍵清晰:

 

一、高毛率產品比重提高

精元於二一年下半年開始供應MacBook導光板,今年起新機種開始放量,市占率將大幅提高,據研調機構估計,二二年MacBook銷售量將成長超過八%,另外公司近期也自製背光模組,將零件垂直整合並銷售,公司逐漸把高毛利產品出貨比重提高,將迎來獲利新動能。

 

二、商用筆電重新恢復成長

近期觀察美國失業率,已從最高峰十四.七%下降至三.九%,一般民眾將回到辦公室上班,商用筆電將恢復成長,商用筆電的毛利率及單價都較Chromebook高,挹注精元今年業績。

 

三、原物料飆漲,轉嫁給客戶

二一年原物料飆漲,導致電子下游廠毛利率承壓,近期精元正積極與客戶協調,希望能藉由漲價來減少產品成本,毛利率有望回升。

 

二○~二一年合併營收分別為二一一億元、二四一億元,毛利率十五.七六%、十三%(累積前三季),稅後EPS六.三九元、四.二七元(累積前三季);負債、流動、速動比分別為五九%、一二七%、八七%,獲利對比價值依舊令人期待,值得投資者追蹤留意。

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