2022年投資抗通膨》高盛加碼美股、日股、大宗商品，減碼公債　主因聯準會這三次立場轉彎

「對一些人來說，『暫時』的意思，是『以月為單位』的時間間隔。但對聯準會（Fed）來說，是指不會造成『長期或非常持久』的通膨上升。」說話的，是美國聯準會主席鮑爾（Jerome Powell），時間，是11月初的聯準會利率決策會議。

今年初以來，面臨外界對通膨居高不下的疑慮，鮑爾多次對外強調，通膨僅是疫後「暫時性」現象，市場無須過度擔心。然而，隨著通膨持續延燒，鮑爾的立場近期有了軟化，11月初的這番發言，一般就被外界解讀是他對通膨的「認錯」。也就是說，聯準會說的暫時性通膨，持續的時間，可能比普遍投資人認為的還要長。

通膨風險升高  Fed態度轉彎 

立場軟化未久，鮑爾在通膨議題上又再退了一步。11月30日，鮑爾在聯邦參議院銀行委員會作證時，直接推翻了今年以來的「通膨暫時論」，改口宣稱「是時候讓『暫時性』三個字退場了。」他表示，雖然聯準會預計通膨會在明年下半年開始放緩，但自從上一次會議以來，通膨壓力進一步上升的風險在增加。

拋下「通膨非暫時性」的震撼彈後，隨之而來的，是聯準會加速撤回寬鬆貨幣政策的可能性。

鮑爾在回應國會議員時坦承，為了應對通膨上升的風險，聯準會可能會讓刺激政策加速退場。他甚至表示，預計在12月14日及15日的公開市場委員會（FOMC）會議上，就會討論加速縮減購債的規模。

鮑爾不是首位提出要加速縮減購債腳步的聯準會官員，11月中旬，聯準會理事華勒（Christopher Waller）就表示，在當前美國就業狀況快速改善，同時通膨逐步惡化的背景下，聯準會可能必須加快縮減購債的步調。

11月22日，亞特蘭大聯邦儲備銀行（簡稱聯儲）總裁波斯提克（Raphael Bostic）在接受彭博採訪時也直言，為了讓明年有更多的升息空間，「應該對加速減碼持開放態度。」

在通膨壓力下，聯準會除了加速縮減購債，可能還會提早並加大升息的時間和強度。12月3日，聖路易聯儲總裁布拉德（James Bullard）就呼籲，聯準會應該在明年3月前結束縮減購債，以便需要控制通膨時，可以最早在春季開始升息。前一日，舊金山聯儲總裁戴莉（Mary Daly）也表示，兩周後公布的新點狀圖可能顯示，聯準會明年的升息幅度不只一碼。

若聯準會最終決議加速收緊貨幣政策，將使明年利率上升的速度，比預期的更加快速；但明年的經濟成長，卻普遍被認為將比今年放緩。

根據高盛證券預估，今年全球經濟成長率約為5.9％，明年則仍有4.5％；並且，即使通膨在明年底放緩，直到2024年第4季，美國的核心通膨年增率（CPI ），也都會維持在聯準會設定的平均2％通膨目標之上。

高通膨、利率上行、經濟成長放緩，股票又位於高檔，使明年要尋找最佳的資產配置組合更加困難。針對明年的市場布局，華爾街各大投資機構，也紛紛提出各自的投資策略及青睞的標的。例如高盛就喊出加碼股票及大宗商品，並減碼公債的口號。

在高盛2022年的投資展望報告中，整體股票及大宗商品部位都獲得加碼，尤其是日本東證指數（TOPIX）被上調至優先加碼部位。根據高盛預估，日本東證指數未來3個月的當地貨幣價格回報率，將達到7％，高於標普五百指數及MSCI太平洋亞洲除去日本的3％，更遠勝STOXX歐洲六百指數的2％。

另外，高盛也提醒各區域股票挑選時的注意事項。高盛在報告中建議，投資人在選擇美股時，盡量避免高勞工成本的企業；歐股部分，與政府財政政策相關的基礎建設、再生能源及銀行產業，會較有投資價值。而日股則是以政府政策相關的股票及具備高定價能力的企業為主，尤其是成長股。

大宗商品續夯  高盛挺能源

雖然大宗商品在今年創下數年未見的高報酬率，但高盛仍持續看好明年的大宗商品表現，特別是能源類股。高盛解釋，這是基於大宗商品處於週期性及結構性順風階段，也就是需求復甦的同時，遇到因投資不足所造成的供給緊縮。

在供需失衡的背景下，高盛預估布蘭特原油價格將在3個月內達到每桶90美元，甚至在氣候變冷及供給緊縮的助攻下，於明年第2季觸及每桶110美元的高價。

隨著利率上揚，債券也會受到不小的壓力，尤其是公債。因此，高盛在明年的短期及長期投資配置中，減碼了全數公債部位，包括日本、美國及德國公債。信用債則是因為報酬潛力有限，高盛持相對中性看法。

不過，為了降低整體投資組合的波動度，投資人還是必須保留一部分的債券部位，只是債券部位的組成成分，可以有所調整。

安聯投信海外投資首席許家豪以股六債四黃金比例為例，「傳統4成的公債部位，可以改分為4個等分，由已開發國家公債、新興市場公債、已開發國家投資級公司債及高收益公司債，各占1成。」

靈活買信用債  降低利率風險 

用已開發市場信用債抽換掉一半的公債部位，就是為了因應接下來的升息壓力，並彌補公債低迷的收益率。許家豪說明，「信用債多屬於短天期債券，存續期約在3至5年左右，利率的敏感性較低。且企業為了吸引投資人購買債券，會隨著市場環境上調收益率，抗通膨能力較強。」隨著中國政策收緊，新興市場信用債風雨飄搖，也讓已開發市場相對而言，更有投資價值。

配置新興市場公債的理由，則是因為便宜。許家豪表示，根據歷史經驗，新興市場公債只要跌到1百元以下，都是不錯的買點。「加上如今原物料價格位於較高水準，新興市場多為原物料出口國，在這樣的環境下，違約的機率其實不大。」他補充說明。

於債券部位中加入信用債的目的，不僅是要提高收益率，也是為了縮短存續期，降低利率風險。許家豪就指出，「整體債券部位的存續期要縮到多短，取決於之後的預期升息幅度。在當前的環境下，我認為五年的存續期是最剛好的。」

這是基於聯準會升息1％的假設情境，若債券部位的存續期為5年，升息1％會讓債券價格下跌5％。

許家豪進一步解釋，「目前投資級公司債與高收益公司債的收益率分別為3％與5％。升息後收益率上升1％，兩類資產的平均收益率會剛好是5％。在升息的第1年，完全抵消利率上揚的跌價。甚至隨著時間過去，收益率逐年上升，報酬也會逐漸增加。」

展望明年，無法預測的通膨與勢必上揚的利率，將成為總經環境的主旋律。高盛認為，股票雖然無法重現近兩年的高報酬，但仍有一定程度的成長空間。而大宗商品則是在結構性因素下，供需失衡狀況一時難以恢復正常，進一步推高了明年大宗商品的價格。

面對始終處於低水位的公債收益率，許家豪則提醒，投資人可以透過靈活運用信用債，降低利率風險，並拉高債券組合的收益率。