一場重磅會議讓全球股匯市嚇趴，鷹派對減債進度轉向？Fed會議紀錄深度解析

8月18日，美國聯準會（Fed）公布7月27至28日利率決策會議的會議紀錄。投資人擔憂聯準會提早減少購債，寬鬆貨幣政策風向急轉，紛紛出售手中資產。當日，股債匯市皆出現劇烈波動，標普五百指數尾盤重挫超過1％，那斯達克指數跌幅近1.6％；美國10年期公債殖利率從1.25％左右一度飆升至近1.3％；美元指數也在19日升破93.5，刷新今年以來新高。

不過，若仔細研讀這份剛出爐的會議紀錄，卻會發現，聯準會其實並未改變先前的步調，甚至，與市場原先預期的減少購債節奏相比，聯準會也沒有脫軌的討論。

美國聯準會主席鮑爾將於8月27日出席全球央行首長年會，市場預期，他可能在會上釋出更多對於縮減購債的看法。（圖／達志）

就業市場數據  未達縮表門檻

紀錄顯示，「多數官員判斷，如果經濟成長符合預期，從今年開始可以逐步縮減購債。」這與過去數月以來，市場普遍預期的進度相符。根據8月美銀美林經理人調查，近6成的基金經理人認為，聯準會將在8月底的全球央行首長年會，或是9月的利率決策會議上，釋放縮減購債訊號。

而且，會議紀錄顯示，雖然多數官員認為當前通膨率已觸及目標水準，但就業市場卻尚未達到啟動縮減購債的門檻。因此，實際上開始縮減購債的時間，甚至有可能比預期更晚。聯準會理事布雷納德（Lael Brainard）在7月間就曾表示，希望在看到9月的就業數據後，再決定相關計畫。

依照她的看法，聯準會的減少購債規畫，最快也要到11月初的會議，才會有所決議。《霸榮周刊》報導，瑞銀全球財富管理公司首席經濟學家杜諾文（Paul Donovan）表示，根據會議紀錄，聯準會可能將在第4季做出決斷，並在第4季或明年初付諸行動。

相對於縮減購債時間，減少購債的「順序」或許更值得注意。會議紀錄顯示，「多數官員傾向『按比例』減少公債和房地產抵押證券，同時啟動、也同時結束兩種資產的購買。」但也有一些官員指出，「考慮到房地產市場過熱的經濟風險，認為應該先減少房地產抵押證券的部位。」

相對激進的意見，來自於波士頓聯邦儲備銀行總裁羅森格倫（Eric Rosengren），他維持一貫的鷹派態度，認為聯準會應該每月「等量」減少兩種債券的購買規模。「等比率」與「等量」之間的差別，在於聯準會購買的房地產抵押證券，規模僅有美國公債的一半，若依照羅森格倫的「等量」建議，美國對公債的購債減速，將會是房地產抵押證券的兩倍，未來如何選擇，將直接攸關兩種債券的買盤降溫速度。

今年以來，通膨率持續上升，也是市場認為聯準會將在今年就啟動減少購債的原因。7月底聯準會召開會議時，美國6月個人消費支出物價指數（PCE）數據尚未出爐，因此聯準會僅能就5月數據討論。

會議紀錄指出，「在先前聯邦的刺激政策及解封下，第2季實質PCE似乎將以類似第1季的步調走升。」5月美國PCE年增率為3.96％，遠高於4月的3.6％。

5月通膨持續墊高，也讓聯準會官員看法出現變動，「官員們因此修訂了他們對於短期通膨的看法……。」會議紀錄寫到；甚至有少數官員指出，「當前的平均通膨很快就要超過聯準會所設立的2％目標，或許已經超過了。」

但其他官員表示，「沒有跡象顯示有廣泛的價格壓力，或是長期通膨預期出現不合理的高值。」紀錄中顯示，「因為他們認為近期的高通膨，大部分推力都來自於二手商品的價格上漲。」

短暫通膨  下半年就會回落

不過，整體來說，聯準會官員都認同，持續走升的通膨僅是暫時現象。會議紀錄顯示，聯準會判斷，經濟解封後，需求急升及供應鏈瓶頸，推升了近幾個月的通膨率。「也因此，官員們預期，這些暫時性的因素消散後，通膨壓力將有所緩解。」

對於通膨率回落的時間點，聯準會官員則是出現分歧。幾位官員提醒，「供應鏈的崩潰及生產成本上升比預期更嚴重，可能會使通膨壓力持續到2022年。」但會議紀錄也顯示，基本上官員們仍認為，「近12個月PCE將在今年下半年下降。」而接下來幾年，供應鏈問題所引起的消費者物價趨勢，將出現反轉，進口品價格也會急速下降。

「因此，年底PCE將超過2％水準，但明年將穩步下降至微低於2％為止。」觀察最新數據，美國PCE的確開始出現走緩的跡象。6月美國PCE年增率為3.99％，相較前期數據，增幅僅有0.03％，為今年2月通膨暴漲以來，增幅最少的一次。

聯準會7月底的會議紀錄公布後，美國股債匯市由於擔憂聯準會提前縮減購債，出現劇烈震盪。（圖／達志）

變種病毒  拖累全球經濟復甦

不過，相較於通膨，聯準會可能更加重視Delta變種病毒所帶來的風險，甚至可能因此進一步推遲縮減購債。紀錄顯示，7月底的會議上，部分官員對疫情升溫表示擔憂，認為「可能會減緩就業市場的復甦，壓抑今年以來強勁的經濟成長。」因此，他們認為聯準會可等到明年初再啟動減債。

變種病毒來勢洶洶，的確也對全球下半年的經濟復甦帶來些許隱憂。《華爾街日報》報導，梅里克（David Mericle）為首的高盛經濟學家們，已將美國第3季經濟成長預測從9％，大幅下調至5.5％，全年經濟成長預期也從6.4％，下降至6％。他們解釋，「Delta變種病毒對經濟成長和通膨的影響，比之前預期的更大。」

在疫情升溫威脅下，鷹派官員也開始出現不同聲音。8月20日，最早呼籲聯準會轉向的達拉斯聯邦儲備銀行總裁卡普蘭（Robert Kaplan），意外調整了對於減少購債進度的看法。他表示自己正密切關注Delta變種病毒的經濟衝擊，「如果經濟增長大幅放緩，可能需要微調貨幣政策觀點。」

前一日，明尼亞波利斯聯邦儲備銀行總裁卡什卡里（Neel Kashkari）也指出，變種病毒可能影響就業市場，使他重新考慮減少購債時程。而聯準會主席鮑爾（Jerome Powell），對於變種病毒的影響程度則表示尚在觀望。

除了縮減購債計畫，7月的會議記錄中，也提及關於升息的討論。不少官員於會中表示，一旦聯準會開始縮減購債，必須要向市場強調，購債調整與升息沒有任何「機械式」的關聯，但也坦言：「對公眾來說，把這兩種工具分開討論可能是一種挑戰。」所以他們表示，聯準會任何決定都「可能影響公眾對聯準會其他政策意圖的理解」。

整體而言，隨著Delta變種病毒的肆虐，美國未來的經濟成長增添不少陰影。即使通膨率達到聯準會設定的門檻，但脆弱的就業市場，使聯準會內部對於縮減購債的時間及方式仍有不少爭論，甚至可能放緩緊縮貨幣政策的步調。8月27日的全球央行首長年會，以及9月的聯準會利率決策會議，勢必成為焦點。目前市場也普遍預期，聯準會將在這兩個會議上釋出更多有關減少購債計畫的線索。