極度動的一周，不過美股笑到了最後，聯手歐股同創歷史新高。
上周風險市場在暴跌中起步，Delta變種觸發資金對經濟兩次探底的擔憂，資金去槓桿，湧入債市，美國十年期國債利率劃破心理關口1.2%，一度直逼1.15%，股市產生巨大恐慌，資金爭相risk off，VIX暴漲，全球股市遭遇黑色星期一。
未久，市場意識到經濟情況並不是那麼差，債市穩定后回落，資金再入股市抄底。 美國的增長類數據表現理想，聯準會官員也表現淡定，歐洲央行更展現出將QE進行到底的氣勢。 美股全線反彈，星期五再創新高。
中國政府加強對數據安全和教輔產業監管，在美上市的中概股遭受重創，教育板塊更受極刑，MSCI金融指數上週五暴跌8%以上。OPEC+就恢復產能達成共識，油價先跌后回升。 上周美元指數繼續攀高，黃金價格回調。東京奧運會開幕。
上周市場很動盪，資金擔心變種病毒、美國消費信心意外下降，擔心美國經濟兩次探底，十年期國債利率一度急跌到了1.2%以下。目前，美國宏觀基本因素包括兩個維度，經濟復甦和通貨膨脹。
美國通膨比想像中嚴重
筆者覺得美國的消費復甦勢頭很不錯，數據上可能有波動，但是只要工資收入增長在，消費不會差。通貨膨脹就可能比想像的更嚴重一些更持久一些。通貨膨脹中有因為供應鏈錯位而產生的暫時現象，但是工資漲得太快，一定會在各行各業帶來連鎖反應，這部分不是過渡性的，而且會自我催生新的物價上漲。
經濟和通膨是擺在那裡的，接下來要看聯儲和市場如何解讀它。
筆者相信聯準會骨子裡就是鴿派，不想過快緊縮，更不想升息。這和美國巨額的財政赤字有關，加息多一點所產生的支付壓力隨時可能導致財政坍塌；另外也和鮑威爾明年尋求連任有關，一位川普提名的高官要得到拜登的信任，一定要為現政府的財政刺激保駕護航。所以聯準會多講少動，高高舉起、輕輕拍下，不過如果通貨膨脹上得太快多少，聯準會還是需要作一些反應，但是不會過激，更不會主動出擊。
最難把握的是市場反應。幾個月前資金擔心通貨膨脹超預期，國債利率大升，現在市場擔心經濟復甦不如預期，債市動盪。在筆者眼裡，美國的復甦勢頭和通貨膨脹勢頭大體上是明瞭的，聯準會的總體態度也是清楚的，市場卻對個別數據或事件作出反應，有時是過度反應。上星期一就是這種情況，未來也還會有。
我們需要問，1）數據有沒有顛覆自己對美國復甦或通脹的看法？2）聯儲會不會改變政策路徑圖？ 如果這兩件事情不發生，在筆者眼中市場的反應基本上是噪音。
上周歐洲央行以簡單直接的方式，表達了將QE進行到底的決心。
隨著美國聯準會討論縮減購債規模、歐洲經濟出現轉機，市場有猜測歐洲央行也可能著手考慮退出QE，並反映在德國債券價格上。
這次超鴿派表態是歐洲央行行長拉加德的勝利，德國、比利時和荷蘭等國官員會上和會後表達了不同意見，但是在政策會議上大家達成了一致意見。
儘管歐盟也推出了一些緊急救援計劃，但受限於制度的限制，歐洲的經濟刺激措施規模上遠遠小於美國，再加上爆出第二輪疫情，歐洲的經濟復甦不僅慢過美國，不確定性也更大。
另一方面，儘管通貨膨脹也在升溫，歐洲的CPI仍在政策目標範圍之內。 所以拉加德這個時候還維持全身心的QE態勢，是有她的道理的。
筆者相信今年下半年歐洲股市的機會可能大過美國。其實歐洲經濟已經在大幅反彈了，本周公佈的第二季度GDP增長，預計德國超過9%，法國19%，義大利16%。 雖然歐洲的疫情有反覆，病毒變異也帶來不確定性，但是歐洲的重病率已經大幅下降，不太可能再有新一輪嚴厲的社交距離限制。
如果這個判斷是正確的話，第二季度在美國出現的消費反彈應該在下半年在歐洲也出現。 當然，補償式消費反彈會很強烈，之後的收入增長將決定何時消費恢復到疫情前水準。 無論在中國還是在美國，都顯示第二階段的消費復甦不那麼容易。 歐洲的收入增長來得會更慢。
歷史經驗 奧運期間股市多漲
東京奧運會在低調中揭幕，這是戰後以來最不受人關注的一屆奧運會。疫情下延誤了的奧運會嚴重不足宣傳不足。很多地方剛剛開放社交距離，消費者正忙著吃喝玩樂，沒時間關注奧運。
奧運到來，電視機銷售、Wi-Fi訂閱都會旺暢、電影院生意則受到衝擊。 在過去四屆奧運會期間，大多數股市指數都是升的。 過去四屆奧運會期間，美股在每次都是上升的，香港四次中升了三次。A股的關聯度小一點，兩次升兩次跌。
本周的聚焦點是聯準會公開市場委員會七月會議，需要關注的是語境變化，這包括對通膨和增長前景的表述、對如何減緩購債計劃的表述。筆者預期不會有多少新的變化出來。美國第二季度GDP增長，預計8%。歐洲第二季度GDP更有看頭，預計德國9.1%，法國18.5%，義大利15.6%，儘管這些數據受到去年的低基數影響，不過依然顯示，歐洲經濟復甦在路上。 除此之外，美國副國務卿舍曼訪華。
本週記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
