聯準會、縮表、升息，美國聯準會公開市場委員會（FOMC）的聲明和鮑爾（聯準會主席）在記者會上的言論，主導了上周風險資產市場的變化。
聯準會態度明顯轉硬 上周美股創下４月以來最差單周表現
FOMC公開討論展開退出QE的時機，讓市場感受到聯準會有轉鷹的跡象，美國公債市場即時被拋售，不過債市一天後就穩定了下來；股市第一天反應不大，上週五就大幅下挫，美股錄得4個月來最差的單周表現。
所有再通膨題材的資產都遭到衝擊，從金融股到大宗商品均面臨拋售壓力，銅價一天跌8%，木材期貨跌15%，彭博商品指數驚爆疫情爆發初期之後最大的跌幅。
美元則全面走強，美元指數從90.5跳升到92.3，這是去年4月以來最大的周升幅，資金調整槓桿比率，做空的賣盤離場。
美元強勢，黃金慘遭屠戮，黃金期貨價跌破1780關口。
在再通膨交易中，唯一受衝擊不大的是石油價格，布倫特原油收報每桶73.2美元，一周下來變化不大。
上周中國5月的投資和消費數字出爐，均比分析師預期還弱。
中國還釋出工業金屬的國家儲備，遏制大宗商品價格暴漲。日本央行例會後維持政策不變，延長疫情救助計畫九個月。
「決策者心態變了，疫情觸發的極度寬鬆政策基礎要調整」
筆者相信，聯儲6月份公開市場委員會會議所的決定，對於這輪QE具有分水嶺意義。
其實會議本身並沒有政策變化，聯準會基金利率不變，購債計畫也不變，但是決策者的心態變了，疫情觸發的極度寬鬆政策基礎要調整。
聯準會繼續強調通貨膨脹的過渡性質，但開始正視膨脹的上行風險。鮑爾在記者會強調了通膨風險，這和他之前幾次記者會特意輕描淡寫的手法形成強烈對比。
通膨原本被聯準會儘量藏在桌子下，現在擺到檯面上。對通膨處理的手法改變了，預示政策將調整。
本欄多次提到，美國通膨不完全是過渡性的，尤其工資上漲勢必帶來連鎖反應，核心通膨會持續偏高，迫使聯準會調整政策，但貨幣政策決策者估計講得多做得少。
聯準會現在做的，正是我們預期的，只是提出的時間點稍微提早了。
陶冬預期 聯準會Q4減少購債、明年夏天退出縮表、後年升息兩次
筆者預期，今年第4季減少新增購債的額度，停止資產抵押證券，明年中前後開始退出縮表，升息在2023年出現兩次，每次25點。
一旦聯準會離開了極端寬鬆的保底式政策操作，政策不確定性和資產價格動盪都會增加。聯準會給出的央媽（就是央行）紅利已經結束，未來的市場會更動盪。
政策風險怎麼看？ 可分為短中長期觀察
恐慌指數VIX近來大幅下滑，從去年3月的66輾轉下跌，上周一度跌破17，但上週五又大幅反彈。我們該怎麼理解風險？
短期，聯準會在言語上轉方向，意味著央媽護持即將消失，股市需要作出相應調整，去槓桿、去風險會導致資產價格動盪。
中期，政策選擇不再是單向道，政策風險必然上升，市場的波動自然加大。
長期，這場危機的最壞時間已經過去，儘管還會出現波折，經濟復甦已經在發生，筆者認為VIX在回歸正常的區間，大約在15-25之間。
下半年資產價格波動可能更大
不過必須明白，VIX是即時指數，不是前瞻指數，它反映現在的市場情緒，並不預言未來。龐大的流動性刺激資產價格暴漲，資金的風險意識較低是自然的，這要感謝QE。
但是，聯準會的極端寬鬆政策可能接近尾聲，雖然未來流動性依然寬鬆，不過聯準會政策和語境可能雙向波動了，政策表達出錯或市場理解出錯的風險會更大，筆者預計下半年資產價格波動更大。
本周總經焦點：美國PCE及英國央行
本周焦點有兩個，1）美國5月份PCE（個人消費開支），預計較4月成長0.5%，較去年同期成長3.4%，遠遠超出2%的政策目標，為聯準會添壓力。
2）英格蘭銀行（英國央行）會議，預計在利率和QE數量上維持政策不變，不過在通膨壓力面前，會有更多的政策委員會成員表達擔憂。
除此之外，歐洲的PMI和美國的耐久財訂單也值得關注。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
