中國經濟在後疫情需求下飛揚——全球小型股、新興市場同步受惠

2021-01-27 14:44

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新冠肺炎爆發逾一年，進入後疫情時代，中國經濟似乎已緩慢復甦中，全球各小型股、新興市場指數，也因商品、原物料等強勁需求同步受惠。

二○二一年一月十八日，中國公告二○二○年GDP成長數據，相對一九年增長幅度二．三％，第四季更增長六．五％，創下兩年新高。世界銀行預測，去年美國、歐洲兩大經濟體全年GDP將分別萎縮三．六％和七．四％，拖累全球GDP三．四％的衰退幅度。中國是二○年GDP唯一正成長的主要經濟體，其出口金額年增三．六％，達二．六兆美元，創歷史新高，貿易順差五三五○億美元，為一五年以來的新高，成為GDP成長最主要的貢獻來源。

本文由工作夥伴江若寧（一九九○年～，台北大學經濟學系）、張中宜（一九八五年～，政治大學財務管理所）、黃奕穎（一九八七年～，中正大學會計與資訊科技所）、邱政緯（一九八八年～，台灣大學化學工程所）共同撰述，我們試著回顧疫情一周年，整體資本市場的變化與全球經濟實力的消長，希望對未來展望有所啟發。

一，輝瑞疫苗解盲成功後，全球資本市場產生質變：

回顧去年三月，美國聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）宣布無限QE後，率先領漲的公司主要是全球電商巨頭，包括臉書（Facebook）、蘋果（Apple）、亞馬遜（Amazon）、網飛（Netflix）、谷歌（Google）與微軟（Microsoft），總市值自底部的四兆美元，上漲近一倍至去年九月底的近八兆美元。無獨有偶，中國五大電商巨頭（阿里巴巴、騰訊、美團、京東與拼多多），同期漲幅更高達一七五％。全球電商巨頭市值的大增，也帶動美國那斯達克指數創歷史新高，重回牛市。美國六大尖牙股占標普五百指數市值，最高時曾達二五％，中國五大電商巨頭亦占MSCI中國指數超過三五％。

自○八年以來，全球長期處於低利率環境，加上川普政府上任後的減稅措施，受益最大的自然是高成長、高評價的科技巨頭，六大尖牙股自一○年以來至疫情前（近十年）的時間，總市值成長超過十倍，遠遠勝過標普五百指數的一九五％。相對地，自一○年以來，小型股（羅素兩千指數）的報酬率僅一六○％，新興市場（MSCI新興市場指數）十年來報酬率更只有八．八％。

然而，去年十月底，輝瑞公告疫苗解盲成功後，全球資本市場產生變化。

首先，美國十年期公債殖利率自○．七七％上升至超過一．一％，反映市場對於未來解封後，全球通膨預期升高，原來的強勢族群——全球電商巨頭市值至今三個月僅原地踏步，代表美國小型股的羅素兩千指數近兩個半月則大漲三八％，超過疫情前的高點達二六％，創下歷史新高；MSCI新興市場指數亦上漲二○％，遠遠超過同期的科技巨頭及標普五百指數（十五％）。

過去經濟蕭條自底部反彈，率先領漲的通常是小型股與原物料，而此次疫情不同於過往的蕭條，皆因泡沫破裂影響經濟需求，反而是由實體經濟的封城導致需求緊縮。

去年三月，股市因央行寬鬆落底後，首先反彈的是以服務收入為主的大型科技公司，而在疫苗利多消息後，受疫情影響的需求將可能反轉向上，伴隨而來的通膨預期隨之拉升小型股、原物料及新興市場股市的價格。去年十月至今，上海出口集裝箱運價指數（SCFI）與波羅的海乾散貨運價指數（BDI）分別大漲九六％與三四％，可看出市場對解封後，商品與原物料的需求預期增加。

二，後疫情商品需求爆發，通膨預期增溫，創造中國亮眼經濟數據：

疫情至今逾一年來，以歐、美、日為首的全球三大央行，總計已放出超過八兆美元，除了無限QE外，政府亦大幅擴張財政以因應危機。美國去年財政赤字達近三．二兆美元，占其一九年GDP超過十四％，若加計拜登預計執行的一．九兆美元刺激，美國近一年支出將接近GDP的二五％；同一時間，美國聯準會亦自債券市場購債達二．四兆美元，美國現階段等同於直接印鈔，投入實體經濟救市。

不同於歐美政府的撒錢救市動作，中國選擇維持較高的利率，並且優先控制疫情，重啟工廠的運作。在各國仍封城的狀態下，中國已在二○年四月逐步復工，趕上歐美疫情惡化下產生的遠距（筆電、視訊設備）與防疫（口罩、醫療設備）等需求。

全球疫情在去年夏天稍微緩解後，又在十一月陸續爆發二次疫情，如今全球除了新興亞洲國家（中國、亞洲四小龍）控制得宜，多數國家仍將希望寄託於疫苗的普及。

中國在後疫情時代的經濟影響力將會大幅增加，二○年中國GDP達十五．七兆美元，相較美國衰退後的二十．七億美元，兩者經濟實力的差距縮小幅度，為史上最快的一次。

統計至去年十一月底，外資流入中國市場的金額達一二九五億美元，重新成為全球資金流入金額最高的國家。去年十月底以來，中國需求占全球近五成的金屬銅價格漲幅達十八％，此外，中國需求占全球六七％的大豆價格，亦上漲二八％，顯示中國景氣已領先全球開始擴張。

中國上證五十指數自去年十月底上漲十七．五％，突破一五年以來的新高，主要領漲族群就是金融股與內需企業（貴州茅台、伊利集團）；組成主要為中國銀行業的恆生指數上漲二一％，表現遠遠勝過同期歐美大型銀行。

直到現今，中國十年期公債殖利率仍有三．一五％，且自疫情爆發以來，人民銀行資產負債表僅擴增不到一兆美元，遠遠低於另外三大經濟體。未來，通膨若是明顯上升，中國將更有餘裕以緩慢升息、緊縮等方式因應，除了原物料、新興市場與小型股受惠通膨增溫之外，中國概念的銀行、內需公司亦將明顯受惠。