美國經濟會出現V型反轉？新興市場教父分析選後趨勢　台、韓「這類股」可繼續抱

「首先，要讓企業全面恢復到疫情前的正常運作狀態；再來，宣告對伊朗的政策將延續川普路線，而非歐巴馬政府時代的老路；第3，宣布減稅，而且是全面減稅，不分貧富階級的那種減稅⋯⋯。」新興市場教父開出的藥方中，唯一比較能讓拜登「做自己」的是第4項：「他必須強調對自由貿易的堅定信念！當然，是公平的自由貿易。」

乍看之下，84歲的墨比爾斯確實有些固執，但上述這些行動方案所糅合出的格局方向，某種程度，其實也正是美國選後兩日股市大漲的原因。在「拜登總統＋共和黨料將主導參議院」的「黃金組合」底下，市場預期，美中對抗持續，但貿易衝突的經濟殺傷力可望減緩，而拜登政策中最令金融市場喪膽的加稅、科技巨頭分拆計畫，卻也沒那麼容易闖關成功。

2021年的美中對抗2.0　台、韓科技股繼續抱  人民幣也受惠

這是華爾街最愛的結果。甚至，就連「希望川普當選」的墨比爾斯，在選後接受《今周刊》專訪時也預言：「2021年的美國經濟可望V型反轉；我不會因為拜登當選，而改變目前的持股策略。」

選前，基於美中對峙下的「關鍵科技零組件」雙雄爭奪之勢，新興市場教父已重押台、韓科技股。而他之所以認定選後不需改變策略，即是從「美中對抗2.0」的新局開始思考。

美東時間11月5日，投票結束第2天，各家華爾街重量級投資機構開始陸續發布研究報告，其中高盛證券、美銀美林證券的初步結論，呼應了墨比爾斯對美中「繼續對峙，但衝擊緩和」的新局判斷。

高盛在報告中指出，拜登將改採與盟國多邊合作的方式，要求中國妥協，「並將減少使用關稅、配額等對抗手段。」美銀美林證券則表示：「在需要經過立法程序的改革議案上，拜登將面臨挑戰，但在貿易方面的調整則無此困擾。」換言之，美國不會離開大國博弈的遊戲桌，只是改為循規布局、有序攻守，不再如川普一般地頻出意外重手，隨時出現可能傷及全球經濟的黑天鵝。

這樣的改變，「有利於過去4年受到美國保護主義衝擊的人民幣，以及中國相關資產。」高盛做出第1個結論。而墨比爾斯則認為，既然美中對峙持續，台、韓等地關鍵科技廠的「兵家必爭」地位就仍未動搖，甚至，因為美國可能對中國減緩壓制力，讓相關業者的營運更具想像空間。在台股當中，墨比爾斯旗下基金目前持股最多的，是被台積電選入「最佳供應商夥伴」的矽智財業者力旺。

拉扯下的三個連鎖效應　美動能受限、中國轉強、利率遭壓制

回到美國選舉結果，儘管民主黨的拜登當選總統，但手握預算審查權的參議院卻極可能被共和黨主導，高盛與美銀美林證券對此不約而同指出，拜登選前開出的紓困、財政擴張支票恐怕必須打上折扣，高盛預估新一輪財政刺激的規模可能小於1兆美元，美銀美林則估計約在5000億至1兆美元之間；無論如何，財政支票打折，對經濟與金融市場又可能帶來3個連鎖效應。

首先，由於財政擴張的手筆不如預期，高盛認為，美國通膨率升高的可能性將比選前更低一些。再者，當拜登減少對中國的壓制，而美國的刺激經濟規模卻受到參議院牽制，就形成了「中國動能轉強、美國動能受限」的新局。

對應於此，高盛除了建議「持有中國3年期公債」之外，甚至還畫了1張頗為複雜的圖表，匡列出可能受惠於「中國解壓縮」的新興市場資產。在股市方面，台、韓、星、印度等地都被高盛匡列入內，此外，高盛也看好新台幣、韓元、新幣、泰銖等貨幣匯率後市。

至於第3個連鎖效應，則是利率。當美國財政擴張的手筆減少，亦將使得美國公債的長期供給量受到限制，長期而言，這會壓抑利率向上的動能。以此來看，債券市場或許也有投資機會可期，事實上，瑞士銀行在選後發布的看法也指出，由於通膨可能維持低點，美國聯準會應會防止利率在中長期內大幅上升，因此，存續期較長的美債依然具有吸引力。

手握命脈的聯準會　緊盯消費數據、防疫成績

然而這個預期能否成真，終究得看聯準會的臉色。而聯準會接下來的態度，更被許多投資機構認為是「比誰當總統更重要」的重點，畢竟，「目前位居高檔的市場價格，已是反映未來長期低利率的預期。」英國知名金融研究機構Tellimer資深經濟學家柯倫（Patrick Curran）表示。

尤其過去4年，川普對聯準會「威逼寬鬆」的言詞一向毫不遮掩，今年3月，聯準會主席鮑爾也以包括買進公司債等「破框等級」的手筆與手段火速救市。市場擔心，當咄咄逼人的川普下台、循規蹈矩的拜登上位，鮑爾是否也有轉變寬鬆貨幣政策的可能？

對此問題，今年87歲的債券天王丹法斯（Dan Fuss），應是最有資格回答的人物之一。在他超過一甲子的債券操作生涯中，一共經歷了8位聯準會主席，看過保羅．沃克在1980年代無視短期經濟代價的狂猛升息，也看過葛林斯班維繫非理性繁榮的長期低利。

接受本刊專訪時，他以自己的長久經驗為底，「認證」現任主席鮑爾，在此前的貨幣政策「仍未脫離聯準會該有的中立性」。「不，我完全不認為他的中立性有受到川普影響。」即使川普一路「口水干預」，但在他的眼裡，聯準會至今仍然保有完整的獨立性。

丹法斯認為，總統換人後，被戲稱為「乖乖牌」的拜登，雖然更不可能干預聯準會，但聯準會本身應也不至於輕易調整過去的貨幣政策。「他們注重的還是流動性與經濟狀況。」

至於經濟狀況的重要指標是什麼？「如果是我，會緊盯消費相關數據。」他表示，消費數據才能反映真正的商業活力，而商業活力是經濟是否擺脫疫情的真實指標，「應該說，現在最重要的指標都是繞著疫情，其他，都是次要。」

債券天王最近的心情應該好些，除了拜登在勝選演說中強調防疫布局，11月9日，輝瑞藥廠宣布，新冠肺炎疫苗試驗顯示保護力達9成，美股振奮。種種情勢更貼近了墨比爾斯口中的「V型反轉」，不過在採訪結束前，新興市場教父還是表達了他的另一隱憂。

「經濟V型反轉有個前提，就是拜登的加稅政策不能上路。」在參議院可能阻擋之下，拜登對富人、企業、資本利得加稅的法案短期內其實不易過關，「但就算在他上任1年以後才上路，一樣會造成經濟衝擊，並提早影響股市。」這項政策的進度，顯然已被墨比爾斯列為拜登時代的優先觀察重點了。

想深入了解「拜登時代」？詳見1247期《今周刊》。