聯準會降息2碼美股仍暴跌！ 疫情的影響會比金融海嘯嚴重?

這2筆歐洲來的急單，像是天上掉下來的禮物；但老實說，我們高興不起來……。」一位台商在電話那頭這麼說。

2月25、26日，歐洲客戶連著兩天緊急聯絡這位在中國深圳、昆山設廠的自行車業台商；第一天，要了20萬歐元的貨，隔日，手筆暴增1.5倍，一口氣下了50萬歐元訂單，「平常，每個月來自歐洲的訂單也不過百萬歐元。這兩筆，很補。」但這顆大補丸，並不好吞。

產能是其中一個問題，「我們只恢復了4成，零組件也還缺貨，必須拚命調貨、趕工。」然而，客戶十萬火急的背後原因，更令業者顫抖接單。「對方說，他們現在才意識到中國產能恢復很慢，所以是把未來的訂單提前釋出；再來，他們也開始擔心，歐洲接下來的消費力道恐怕急凍。搶貨，是為了趕在消費窒息前搶賣一波。」

台商描述這段期間他與歐洲客戶往來溝通的感想：「原本歐洲人像在隔岸觀火，現在他們忽然發現，超級黑天鵝已經飛到頭上了！」

從1月23日「武漢封城」算起，新冠肺炎的疫情凶狠擴散將近40天，但直到2月最後一周，西方世界才像是大夢初醒。幾乎就在歐洲客戶狂下急單的同時，美國華爾街，也醒了。

世界最強經濟體   美國〉  緊急降息  是為迎戰10年來最寫實的衰退噩夢

1月底以來，道瓊指數除了在武漢封城的當周下跌2.5％之外，其餘時間大致踩著「進兩步、退一步」的恰恰節奏，期間還曾在2月12日改寫歷史新高。然而在2月最後一周，道瓊指數下跌將近3千6百點，跌幅超過12％，這是2008年金融海嘯以來美股表現最慘烈的一周。原本不甩疫情跳恰恰的美股，不是亂了腳步，而是瞬間撲倒。

另一面，象徵市場承受風險意願的美國10年期公債殖利率，在2月最後一周則是直探冰點，單周下跌超過30個基點（0.3％），28日當天跌至1.13％，史上最低、也是史上首破1.2％。

10餘年來最慘的股市表現、史上最低的公債殖利率，令人想起2月21日德國知名經濟智庫IfW所長費爾伯邁爾（Gabriel Felbermayr）的那句警告：新冠肺炎造成的威脅，可能已讓世界經濟走進「雷曼時刻」。這是2008年金融海嘯等級的經濟挑戰。

瞬間覺醒的下一步，是行動。3月1日，趕在美股「最慘一周」後第一個交易日之前，堪比當年金融海嘯後各國央行「聯手救市」的戲碼，也出現了。

就在這一天，歐洲央行總裁拉加德緊急在網站上發表聲明：「我們隨時會採取適當措施。」日本央行總裁黑田東彥說：「我們將努力確保金融市場的穩定。」英國央行表示：「確保採取所有必要措施維護金融市場。」

已然神經敏感的金融市場，迅速憶起10多年前全球央行聯手救市後的「股市強心針」效應，3月2日美股瘋狂反彈，道瓊指數上漲近1300點。

美東時間3月3日上午10點，美股開盤後的30分鐘，道瓊指數在前日電擊式反彈之後又見疲態。像是容不下一絲風險似的，聯準會出手了。

「美國經濟基本面維持強健，然而，新冠肺炎疫情對經濟活動的風險正在擴大……。」聯準會一紙聲明，震撼全球金融市場，「聯邦公開市場委員會決議，降息0.5個百分點（兩碼）！」

對於金融市場，無預警降息2碼絕對是一劑超級猛藥，但在第一時間，華爾街人士對這劑猛藥的反應不算太過興奮，「聯準會幫我們買了一些時間，但波動風險仍高，畢竟疫情對經濟的衝擊存在太多不確定性。」《華爾街日報》引用瑞銀財富管理部門主管的說法。

在經濟學者眼裡，降息，的確不見得就能代表危機化解。關鍵除了目前全球已處超低利率，各國降息空間無法與當年相提並論外，更在於這場疫情的影響，終究與金融海嘯有結構性的不同。

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跟金融海嘯比慘  這回供給斷鏈，架上沒貨怎消費？

財政政策或貨幣政策的刺激，只能恢復需求面，「但肺炎疫情對經濟的衝擊不只需求減少，更是供給的斷鏈……，這很難靠刺激政策獲得解決。」美國知名資產管理公司Nuveen的首席經濟學家稍早前已如此表示。更有學者打趣說，「降息可以刺激消費意願，但商店的架上沒有貨、電影院關閉，你又該如何消費？」

對於經濟問題，總能一針見血直指核心的英國《金融時報》首席評論員馬丁．沃夫，在2月下旬肺炎疫情「洲際擴散」後，提出了非常精準的噩夢情節描述：「當一個病毒是『在你知道自己得病前，你就能傳染給別人』時，除非世界上的每一個人都忽然停止移動，否則，病毒理當繼續擴散。」

他強調：「我現在對經濟前景的看法，就是『不做任何期待』。」畢竟，眼前這隻病毒的樣態，以及它所造成的經濟衝擊，不存在於既有的經濟模型中。

然而，投資銀行的分析報告則不能有太多模糊空間，事實上，近來美股的暴跌暴漲，相當程度是跟隨華爾街投行龍頭高盛的報告結論而走。3月1日，高盛發表報告，預言聯準會最慢在3月18日之前就會降息2碼。這份報告，成為隔日激勵股市暴漲的要角之一。

但，在2月27日美股暴跌近1200點的前夕，殺手之一同樣也是高盛。當天凌晨2點，這家投行終於把疫情對美國經濟的整體衝擊具體量化，強調「美國企業的每股盈餘，今年零成長」。

「美國企業2020年的整體每股盈餘，估計約為165美元，與去年相當。」報告的這個結論，是奠基在「肺炎疫情雖然持續擴散，但病毒存活期短，下半年經濟活動能快速回溫」的前提；然而高盛在文中也補充，如果疫情影響更長一些，美國今年的情境，就會是「經濟衰退」！若此，標普500指數成分股今年的每股盈餘，也將較去年劇減13％。

所謂「疫情影響」，高盛在報告中指出3面向，包括企業面對疫情不確定性的信心衝擊、中國第一季「經濟活動暫停」超過預期導致美國出口減少，與中國供應斷鏈導致美國出貨不順等。

美國衰退的噩夢是否成真，終究與疫情風暴核心——中國，有著千絲萬縷的連結。

2月底的中國，疫情似乎漸有改善，但隨著各家機構盤點武漢封城以來的經濟狀況，據此推演出更新版的衝擊評估研究報告，一篇一篇揭開的，卻又是另外一番超過原本預期的衝擊劇本……。

因應新冠肺炎疫情迅速蔓延全球，美國聯準會於美東時間3日早上宣布降息2碼，為2008年金融海嘯以來首度緊急降息。（圖片來源／達志）

世界第二大經濟體 中國〉  不只Q1衰退  也可能墜入「全年負成長」

近來，中國官方屢屢宣稱企業復工狀況順利，例如根據中國國家統計局調查，截至2月25日，中國中大型企業復工率已達到78.9％。以上海自貿區臨港新片區為例，據新華社說法，截至2月24日，累計復工企業971家，復工人數逾4萬，其中產值在1億元以上的企業復工率98.7％。

官方的樂觀基調，近日卻被中國權威財經媒體《財新》撰文打臉，《財新》表示，因為疫情期間工業用電多有補貼，其調查發現，許多省市街區企業為了達成中央要求的復工用電量標準，竟寧願讓廠房「開燈、開機器，就是不開工」，顯示真實復工數據，恐遠小於官方所示。

縱使官方說法為真，這也僅適用於「中大型」企業；能確實反映中國復工進展的，是占全中國整體企業家數9成、經濟比重高達6成的中小企業。然而根據中國工信部中小企業監測數據顯示，截至2月26日，全國中小企業復工率僅32.8％，連中大型企業復工率的一半都不到。

另方面，美國私人研究機構中國褐皮書（China Beige Book）近期針對逾1400家中國企業進行調查，結果顯示，逾3成的企業自農曆新年延長假期至今，仍處於停工狀態。至於已重啟運作的企業，高達4成須在家工作、尚等待返回工作崗位的有一成。換言之，「完全恢復正常運作」的企業僅有3分之1，數據與工信部的說法相若。

此外，大型企業復工，也不代表產能就此開出，以鴻海為例，據了解，旗下鄭州廠截至2月底的復工人數約2至3萬，僅平時的2成。鴻海在3月3日的法說會也間接證實，中國廠區人力復工比率目前略多於季節性需求5成，以鴻海平均淡季廠區人力需求，僅高峰一半水位來算，意味鴻海中國廠區復工率僅2到3成。

而為了提高產能，鴻海已將「防疫返崗激勵獎金」從原來的3千元人民幣（約1萬3千元新台幣）大幅調高至5250元人民幣（約2萬3千元新台幣），發放時間也延長一星期至3月7日。

復工緩慢已讓市場高度不安，2月29日，中國公布的2月製造業採購經理人指數（PMI），更加劇了本已相對悲觀的情緒。

即使鴻海大力拚復工，截至3月初，其中國廠區復工率僅2到3成。（圖片來源／法新社）

陸PMI慘烈創新低  僅是經濟雪崩冰山一角

PMI普遍被認為是反映企業對未來商業信心的風向標，然而相較1月的製造業PMI仍有50、處於景氣榮枯的「分界點」上，2月的製造業PMI大幅滑落至35.7；非製造業PMI則是從1月的54.1，重挫至29.6，不僅低於2008年金融海嘯期間，更雙雙創下該紀錄史上低點。

進一步，這「史上最悲觀」的中國企業家信心調查，看在部分外資法人眼中，甚至還存在「高估」的情況，例如投資銀行摩根士丹利就在近日的一篇市場簡評中解釋，在PMI中有一個細項，是所謂的「交貨時間」。

通常情況下，「交貨時間」愈長，反映的是商品需求愈暢旺。「但這次的交貨時間長，僅是反映疫情導致的交通運輸停擺，而非經濟活動的熱絡。」摩根士丹利報告強調。

然而，官方難看的PMI數字，還僅反映了中國經濟可能面臨「雪崩」的冰山一角。

2月底，就在外資法人紛紛下修中國今年第一季經濟成長率，但對中國2020「全年」展望仍持保守看法之際，由李嘉誠基金會資助成立、在中國享有盛名的長江商學院，率先發布一份針對全年中國經濟展望的前瞻分析。而這份展望報告的結論格外驚悚，因為它所揭示的，是一幅「中國全年經濟負成長」的悲慘光景。

這篇由長江商學院經濟學教授李偉執筆、題為《疫情之下，中國經濟的三種假設》的分析報告，參考了支付寶2月初對中國中小企業的調查，指出在受疫情嚴重打擊的情況下，第一季中國農業和工業產值預期將較去年同期下滑40％，服務業則預期下滑60％。

這代表什麼呢？李偉強調，這表示中國第一季度的GDP（國內生產毛額），將較去年大幅下滑51.7％！

實現保六幾乎「不可能任務」  除非未來三季經濟成長飆22％

李偉進一步指出，在第一季度經濟受重創之下，假定第二、三、四季度不受疫情影響，且中國官方將全力衝刺原定6％的成長目標，這代表後面三個季度的年成長幅度，須高達22.2％！

「這個增速，要麼很難實現，要麼靠政策大規模刺激。」而對於大規模刺激，李偉強調，「這無疑是後患無窮的一種作法。」

也因此，李偉認為，在比較合理的情況，是後面3個季度的GDP僅在2019年的基礎上成長6％。在此假設下，今年全年中國的GDP總額約92.45兆元人民幣，相較2019年全年衰退幅度達6.7％。「對於習慣高增長的（中）國人來說，這恐怕不只是巨大心理落差那麼簡單。」李偉指出。

然而，上述分析並未考慮2月中以來企業陸續復工的情況，於是報告又根據所掌握的各產業最新復工動態，並在假設3月後中國服務業和製造業已完全復工下，對上述GDP成長做了重新估算，但結果仍舊「十分慘烈」。

李偉表示，假如要實現去年6％的成長目標，後面三個季度的GDP增速，必須達到17.7％，然而綜觀過去數10年中國最輝煌的成長紀錄，也不過15.3％。進一步，假定中國真能成功「破歷史紀錄」，李偉強調，根據其試算所得，在該「相對樂觀」情境下，中國今年的GDP成長，依舊會是負的3.2％。

中國經濟很大可能「全面崩潰」， 但在官方一個多月來幾番大動作的封城、大規模醫護人力動員等防疫措施下，疫情似已緩步得到控制。

偏偏，在另一端的歐洲，市場對疫情的「中國式恐慌」卻開始蔓延，恐慌的源頭，來自於歐陸南端，以威尼斯、米蘭等觀光景點聞名全球的義大利……。

世界第四大經濟體 德國〉  義大利重災  恐成德國經濟「最後稻草」

至本刊截稿前，義大利已逾2千例確診、52例死亡、12座城市封城。乍看之下，義大利本身受到疫情轟炸，對全球經濟並非要命大事；但其連鎖反應仍然值得留意，要鎖定的，是德國，這個最近2年拚命在經濟失速邊緣掙扎的全球第4大經濟體。

在中國與義大利相繼「淪陷」後，德國恐將被拔掉最後所剩無幾的「經濟安全閥」，衰退，幾成其今年定局。何以如此？關鍵在於，中國與義大利這兩大「病毒宿主國」，都是德國的重要貿易夥伴。

翻開德國近年的進出口統計數據，中國與義大利分別位居德國2018年進口的第一與第五位，德國從兩國進口金額合計逾1600億歐元；出口部分，儘管金額不及第一名與第二名的美國與法國，2018年德國對中國與義大利出口金額，亦分別達931億與700億歐元，為德國第三大與第六大出口國。

與中、義貿易熱絡  歐盟老大哥GDP成長被帶衰

對此，高盛在3月2日的歐洲展望報告中指出，考量中國貿易需求的疲弱與產業斷鏈影響，預期德國第一季與第二季受到的經濟衝擊，不會亞於義大利。

以德國知名汽車品牌福斯（Volkswagen AG）為例，其在中國的銷售量就占其總銷量逾4成，然而，根據福斯近日說法，其在中國有高達3分之2以上的經銷通路，目前仍面臨「無法復工」的窘境。

進一步，高盛報告認為，考量當前的確診數與義大利北方「地緣上的親近性」，預期德國與法國的經濟成長將受到相當程度的拖累，嚴重程度要大於西班牙與英國；而相較法國，疫情對德國的衝擊又更嚴重，「今年上半年，預期德國就會邁入技術性衰退。」高盛報告強調。

值得留意的是，高盛報告中的「義大利北方」，就是目前疫情受創最嚴重的倫巴底與威內托兩大區，也是義國最富裕的區域。據《華爾街日報》近日引述相關統計，倫巴底與威內托兩區經濟產值，就占去義大利全國的近3分之1，2區對義大利出口貢獻度更高達4成，且最關鍵的是，因為這2區靠近德國，德國相當多的製造業者，皆在此區設有工廠。

也因此，在報告中，高盛大幅下調德國2020年全年經濟成長率，從疫情爆發前的0.9％，下調至負的0.2％，至於義大利，亦被高盛下調至負的0.8％，遠低於疫情未惡化前的0.2％。

面板、記憶體重要供應鏈 韓國〉  如果首爾淪陷  蘋果新機再受衝擊

中國之外，韓國是目前新冠肺炎確診人數增加最快的地區，染病人數從2月中旬的20人，一路暴增到3月3日的5186人；根據韓國疾病管理本部（KCDC）最新通報，88％病患集中在醫療資源較為匱乏的大邱、慶尚北道，而有逾半染病人數，來自近來備受爭議的韓國新天地教會。

市場都在擔心，韓國供應鏈最後是否會走上中國式供應鏈停工？尤其，韓國在半導體、記憶體、面板產業都占有舉足輕重的地位，停工是否會為全球科技產業帶來巨大影響，市場格外關注。

所幸，目前韓國出現「中國式停工」的機率仍低，三星龜尾廠區雖有員工確診，但產線暫時未受影響，樂金顯示器（LG Display）位於龜尾市的面板模組廠，則因同大樓一名銀行職員確診感染新冠肺炎，工廠必須暫時關閉，然而產線也預計在3月3日恢復營運。

韓國半導體、記憶體、面板產線自動化程度高、人力需求度低，目前暫不受新冠肺炎影響。（圖片來源／取自三星官網）

三星牽連全韓命脈  大規模停工防線不可破

另方面，產業分析師也普遍認為，韓國的半導體、記憶體、面板等，都屬於高度自動化產業，人力使用相對較少，只要庫存夠、就算出現小規模的停工，產能也能不受影響。

即使如此，部分韓國產業人士仍不敢大意，關鍵在於，三星某些核心零組件只有韓國境內單一供應商，「因此，只要其中有一家零組件製造商（因為疫情衝擊）停止生產，將對三星產能造成巨大破壞。」一位韓國法人指出。

分析師認為，由於韓國出貨產品大多屬於零組件，最終必須運往中國組裝，因此韓國斷鏈悲劇若成真，應仍有其他地區的業者可以立刻補上，例如晶圓代工方面，若三星停工，台積電有望受惠，記憶體部分，若三星、SK海力士停工，美光、鎧俠仍可支撐。

不過，對全球產業而言，也並非全無影響，最深刻的，就是蘋果手機的出貨時程。台經院分析師曾俊洲表示，假如韓國面板廠停工，影響較大的是中小尺寸OLED產品，以蘋果為例，蘋果搭載OLED面板的產品中，有七成由三星供應、兩成來自LG，若OLED產線停工會對蘋果手機生產進程帶來影響。

此外，原先外界預期，中國農曆年後的復工延遲，將導致蘋果新機推出延後；現在看來，由於蘋果新機的LCD面板，目前傳言LG為主要供應商之一，因此，即使中國復工順利，蘋果新機能否如期登場，還得再留心韓國的「斷鏈」可能。

另一個層面，則是對韓國整體經濟的影響。一旦三星電子受到斷鏈衝擊，考量其營收就占去韓國整體GDP的12.5％，更貢獻了韓國股市總市值的4分之1，已因為疫情失控面臨「2％」保衛戰的韓國經濟成長率，無疑將再度受到重擊。

至於韓國走到大規模停工的觀察點，或許必須放在首爾市。首爾附近的京畿道，是韓國工業最重要的聚集地，雖然與目前感染人數最多的大邱、慶尚北道仍有一大段距離，但首爾大都會區的人口將近2400萬人，占韓國總人口數的46％以上，完美守護的難度，真的並不算低……。

無前例可循 降息猛藥能再次救世界？  全球拚疫苗上市  盼終結經濟最艱難一刻

美國有衰退疑慮，中國經濟恐負成長，兩大經濟體外，第三大的日本疫情也重，最新預估的全年經濟成長率僅有0.2％，第四大的德國更是陷入苦戰，主要經濟體的全線呈壓，是聯準會與各大央行火線救援的根本原因。

但是，「救經濟的希望，是疫苗、而非降息！」美國知名投資銀行顧問公司Evercore ISI日前發表了這句評論，點出了關於這場經濟苦戰的最明確觀察重點：疫苗研發進展。

目前公布最快的消息，分別是來自美國Moderna Therapeutics生物技術公司，與以色列加利利研究所（MIGAL）。其中，Moderna Therapeutics已將第一批疫苗送往美國國家衛生研究院準備進行人體臨床試驗；而以色列的研究機構MIGAL，則從過去已開發出來、抗禽流感的疫苗著手改造，預計在10周內完成可口服的新冠肺炎疫苗，並在90天內獲得國家通關。

就像目前對新冠肺炎的治療只能採用「支持療法」一樣，在疫苗完成開發、能精準推論疫情衝擊的底線之前，救經濟的手段暫時也只能以維繫金融市場的支持療法，也就是，即使降息猛藥無法解決供給面的斷鏈問題，但顯然仍是維繫經濟命脈的必要舉措。

在3月1日的報告中，高盛除了「算準」聯準會在3月中前降息兩碼，也預判4月、6月會再降息一碼。若疫情衝擊持續，聯準會在這些時點是否「如期」調整利率，也是後續指標。

短線救命當前重點  台商心聲：就怕復工疫情失控

至於風暴核心的中國，必然也有釋放資金「救命」的迫切性，但同時間，卻也面臨通膨壓力升高的掣肘。據統計，中國1月通膨率達到5.4％，是1999年以來新高水準，若央行持續放水，通膨壓力必然持續攀升，造成另一波新的經濟衝擊。

「但在兩難之間，救命，應該還是優先選擇。」一位熟悉中國政經情勢的金融界人士認為，中國金融市場應能維持穩定，資產價格料也不致閃崩。不過，來自台商的聲音，則仍然危危顫顫。

「在中央開始搶救經濟之下，地方政府也開始放鬆了復工條件。」一位台商預期，兩周之後，自家廠房產能應可恢復7成，「但我還是擔心，在降低管制標準、大夥兒重新上工之後，疫情會不會又再次失控？」

很抱歉，這個問題至今無人能答，而這也是這場全球經濟苦戰最難解的麻煩。

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這場新冠肺炎引發的全球經濟苦戰何時方休，關鍵仍在疫苗開發的進展。（攝影／劉咸昌）