科斯托蘭尼：欠債的時候要像鱷魚一樣張著眼睛睡覺　中國這隻巨鱷如何拆解它的債務危機？

科斯托蘭尼寫過多則關於債務的故事，老先生說，當負債的時候要有耐心地和你的債務共枕，還要像鱷魚一樣張著眼睛睡覺，為什麼是鱷魚呢？總是張著眼睛氣勢十足，敵人就不敢靠近，即使牠在睡覺時也嚇人。背著債務也要裝成大富豪的架勢，連債主都不清楚你的實際斤兩，現在各個國家的政府就是這樣，債務愈滾愈大，還是一付揮霍大爺樣。

國際金融協會最新的資料，全球的債務已經高達246兆美元，相當於30個A股規模，單單是2019年第一季就增加了3兆美元。2018年，全球的GDP不足86兆美元。也就是說，全球債務總額是全球GDP的3倍。

這246兆美元債務中，中國貢獻了40兆美元占15%，大約和GDP占比一致。平心而論，在債務大國中，中國這幾年算是認真面對、積極處理的，如果不是中美貿易戰，這數字可以降得更快些

從2016年開始，北京就把「影子銀行」列為優先處理問題，降低金融資產槓桿、降低債務不只是口號，接連端出金融整治政策，大約是每半年一個大政策、每個月一個新規則、每週一個新規定。

不論是股權投資募資、抵押貸款、國家擔保的項目，不論是從銀行、非銀金融體系募資、借款，愈來愈難。中國和其他欠債大國不同，中國債務的外債比例低，要收緊債務，整的還是自己人。

穆迪最近公佈了2019年上半年廣義影子銀行資產縮減1.7兆人民幣，約為60億人民幣，這是近三年最低數據，顯現出一連串政策已經開始收效。如同柯斯托蘭尼老先生的說法，中國也是一隻鱷魚，明明債台高築，債務總額也將近GDP的三倍，還是要擺出大爺姿態。

不過，她睡著的時間少些，這三年來確實各種縮緊信貸措施，沒閒著。雖然債務數字下降了，但是其中最難解的銀行理財產品，則是其他國家沒有的類別，所以別高興得太早。

中國的影子銀行資產規模縮減，最主要成效在於縮減各種銀行、信託理財產品和資管計劃，這一部分資產是獨步世界的中國特色產物，都是「剛兌」。剛兌是剛性兌付的簡稱，是指產品或項目發行者，保證本金和收益，把有風險的投資當作無風險的銀行存款在銷售，任何有點常識的人都知道這種招式難以維繫，中國政府自己也知道，每一筆錢都盯著共產黨作為最後買單者，這黑洞必須處理。

經過3年雖有成效，現在銀行理財產品總額還有22兆人民幣，仍舊是個龐然怪物。共產黨現在的目標是要將這一大筆被當做要保本保息的資產轉換成淨值型資產，也就是價格有波動、風險要投資者自付的。

一年多前，曾經提出個政策「債轉股」，原本買的是保本保息的，一夜之間變成可能會賠錢的股票，而當初拿走這些錢的銀行、信託公司、項目發行方，大家都解套了，也就是開了個賴帳不還的合法管道。這瞎招自然是推不下去。

北京沒有放棄，一計不成再生一計，這次算盤打到老外身上了，想找外國潘仔買單。9月份一項新政策，中國的商業銀行可以設立理財子公司，子公司就是要承接龐大的理財產品，這些不是存款卻又保本保息的怪物，本來就是銀行的資產負債表外的業務，把它切出去。

這還不夠，現在又再研究理財子公司和大型外資合資理財「孫」公司，北京自以為是的誘人條件是，外資可以控股，還可以直接對接寶貴的channel資源，條件是，接收銀行尾大不掉的理財產品轉換成淨值型計價，公司成立資本金比照銀行。

老外也不傻，資產管理公司又不是銀行，在全世界都是輕資本經營，到中國要比照銀行，還要收你的爛攤子，至於收完爛攤子，搞不好還會一腳被踢走，以前整頓證券公司時就有過案例，外資也怕。但是中國市場太肥美，銀行渠道資源太誘人，9月底的一場閉門專題討論會，外資依然爭先恐後地出席。預測一下結果？我覺得還是會有外資上鉤的，畢竟市場太誘人。

結論為何？中國金融市場要朝正常化發展，恐非一朝一夕可以立刻見效！這段期間一直有台灣朋友問我可不可以買中國銀行的理財產品？我說：「就免了吧！」天下沒有白吃的午餐，有投資就有風險，中國的理財產品已經是惡性腫瘤了，保持距離的好。