貿易紛擾與聯準會降息機率增，新興市場表現分歧
國泰世華銀行投資研究團隊，由不同財經領域專業研究員組成，以客觀、專業角度，提供金融市場研究與分析，範圍涵蓋各主要國家總體經濟、股市、債市、匯率及商品等。
阿基里斯是希臘神話中的勇士，唯一的弱點在腳踝，就是阿基里斯腱。上個月 NBA 總決賽第五戰中，勇士隊看板球星杜蘭特帶傷上陣，卻再度傷及阿基里斯腱，恐怕將危及選手生涯，不僅引發「阿基里斯腱對運動員有多重要」的討論，也讓原先呼聲極高的勇士隊，衛冕之路鍛羽而歸。
回顧今年上半年，第一季油價趨穩、全球通膨不顯，加上中美貿易戰和緩，新興市場得到喘息空間，似乎有重返榮耀趨勢。但五月以後，中美關係丕變、貿易紛擾重啟，陸續公布的製造業和出口活動疲軟，新興市場猶如被重傷阿基里斯腱的明星球員，氣勢銳減、股匯壓力重現。
七月，正是下半年的開始，全球政經發展成更複雜局勢，投資人接下來如何看待新興市場？
中美貿易紛擾
對新興市場影響不一
中美貿易戰五月發生劇變，美國將二千億美元產品加稅至二十五％，中國也將美國六百億美元商品提高至最高二十五％，美方下一步更以三千億商品關稅作為要脅。另一方面，美國另開戰場以關稅壁壘做為籌碼，逼迫墨西哥解決非法移民問題，造成短時間墨西哥股債匯市出現大幅波動。
市場預期，今年貿易量萎縮將使全球經濟成長力道放緩，不僅是處在暴風眼的中國與墨西哥，其他出口中、美占比高的新興國家，如新加坡、馬來西亞等也遭受波及，部份國家如印尼、南韓，因出口下滑，經常帳赤字壓力增加，導致匯率貶值、資金外流。
不過，換個角度思考，也非所有新興國家都會受到巨大的負面影響。以內需為主，對中、美貿易依賴度較低的國家，如俄羅斯、印度等，股市表現較不受衝擊。此外，中、美兩國貿易往來雖下滑，但中國從巴西進口農產品卻大幅增加，巴西對中美兩國出口皆出現成長，俄羅斯與中國的貿易總額創今年新高。兩國意外成為中美貿易戰下的受惠國，股市表現相對獲得支撐（圖一）。
由此可見，中美貿易戰對新興市場造成的影響，並不一致。
Fed若採預防性降息
新興市場將暫時取得主場優勢
另一個影響新興市場的關鍵，則是美國的貨幣政策。
世界銀行上半年來連續兩次下修今年全球經濟成長率，聯準會主席態度轉鴿，美國今年重啟降息呼聲漸高。相對於降無可降的日本、歐洲諸國，美國目前利率為二·二五％至二·五％，具有彈性空間。為了預防自身經濟衰退，確實有必要考慮降息刺激經濟。簡而言之，美國不僅有能力，同時也有降息動機。
如果Fed是因景氣下滑而降息，新興市場恐怕也難免池魚之殃；但若是預防性降息，美元指數轉弱，將可能使資金流向新興市場，新興市場有機會暫時拿到主場優勢，興起一波反彈（圖二）。
個體實力差異為勝負關鍵
更需留意景氣衰退的賽場鐘響
新興市場雖然是個統稱，但個別國家體質的優劣差異相當大，投資人千萬不能以概論之。目前經濟表現疲弱、政經情勢混亂，或經常帳赤字惡化嚴重的國家，例如阿根廷、土耳其、南非等，資金外流加重匯率貶勢，侷限央行使用貨幣工具來刺激國內經濟，短期窘境難見緩解。
相反，內需強勁、低度依靠中美的新興市場，例如俄羅斯、印度等，貿易占比低、匯率與經濟表現相對穩定，降息預期吸引資金回流，股債短期仍有支撐。巴西受惠中美貿易轉單效果，股市也偏強表現。
不論貿易局勢如何發展，貿易戰都是新興市場的「阿基里斯腱」，稍有不慎就會影響存亡。面對詭譎多變、差異極大的新興市場時，建議以「經濟表現」和「出口狀況」等基本面作為投資考量，選擇「擇強汰弱」才能出奇制勝。
景氣循環放緩，仍需提醒投資人，務必隨時提高警覺，留意象徵衰退的賽事鐘聲隨時可能響起。趕在終場結束前，儘快投出手中致勝三分球，方能持盈保泰，乘勢得分。
（國泰世華銀行投資研究團隊提供）
