2019年亞洲市場展望：復甦、再平衡與輪替

如前一篇PIMCO週期展望文章所提到，PIMCO（品浩）預期今年全球經濟將同步放緩，亞洲亦然，加上過去12個月的地緣政治風險變化，今年亞洲經濟體間可能出現進一步再平衡的情況。

我們認為中國的成長將持續面臨挑戰，但以投資人的角度來看，我們認為當中仍蘊藏契機，部分發債機構的評價面開始具吸引力。我們將保留加碼的彈性空間，以因應資產價值再出現低估或市場失調。

中國：2019年三大主要挑戰

雖然 2018 年初中國經濟成長相當強勁，然而由於政府持續進行去槓桿操作，加上中美貿易關係緊張，下半年經濟成長明顯放緩，我們預計今年中國的經濟成長依舊維持向下的步伐，預期GDP的中位數約為6％。

我們認為中國在2019年將面臨三大主要挑戰，儘管政府已推出政策因應，接下來一年仍需繼續努力。

1. 與美國的貿易衝突－

雖然在去年的幾次談判中，中美所持立場趨向和解，但 90 天停火期能否延長或迎來實質協議仍有相當大的不確定性。

2. 中國去槓桿過程－

中國政府的貨幣政策走向已調整為偏向寬鬆，除降息近三碼外，亦重新開放中國債市以進行融資，政府亦要求銀行向私部門提供更多貸款以支持私部門發展。雖然我們認為短期內再降息的機率不高，但中國人行可能視必要降準，進而維持體系內的流動性。

3. 消費者信心下滑，缺乏「動物本能」－

為因應消費者信心下滑，中國政府採取了更具擴張性的財政立場，特別是針對家戶及企業進行減稅，幅度達 GDP 的 1% 以上。然而，由於減稅的乘數效應不高，我們預期這些財政措施的影響將減弱，可能需透過基礎設施推動某種形式的政府支出，方可減少經濟放緩的衝擊。

身為投資人，雖然中國對美的貿易順差額及前期出口高，我們仍注意到中國經常帳餘額減少，甚至在2018年出現1993年以來首見的赤字。考量到貨幣政策出現差異(由於中國人行貨幣政策走向寬鬆，而美國聯準會可能在接下來幾個月再度升息)，我們預期人民幣勢將受壓，不過在貿易談判結果明朗化前，短期內將出現更多的區間震盪。

此外，中國預計將被納入彭博巴克萊全球綜合指數，這對持有境內中國債券的投資人是一策略性機會，因為市場對此類資產的需求將隨之增加。這也強化了我們的預期：為了穩定中國經濟成長，中國人行將維持更寬鬆的貨幣政策。

印度：政治因素可能造成波動

印度近期舉行邦議會選舉，執政黨印度人民黨（BJP）失守部分重地，由於預期印度人民黨將於2019年大選中訴諸民粹路線，我們認為市場將反映財政惡化的風險。而新央行總裁的任命成了另一個值得考量的政治議題。

銀行業方面，我們預期2019年新增的逾期放款應可緩和，但仍需要相對較長的時間才可完全消化。我們預計印度今年信用成長仍會低於水準，年成長率約為10%。近期非銀行金融機構的流動性短缺是由於個人流動性管理不佳以及銀行謹慎因應信用風險所致，我們不認為印度金融部門有結構性的流動性短缺。

另一方面，印度近期推動的《破產法（IBC）》應能有效遏制惡意違約情形，進而減少金融體系內不良資產的產生。

若印度大選造成的波動以及對非銀行金融機構壓力的擔憂使得利差擴大，主要銀行發行的短天期債券以及優質的準主權債券應能維持韌性，全球投資人可從中挖掘契機。我們對印度盧比持中性態度。

印尼：風險與機會

我們預期印尼將在2019年持續成長。相較於鄰國，印尼較偏國內經濟導向，可能更能度過貿易衝突造成的間接影響。然而，2019 年適逢大選，選舉結果仍具不確定性，目前市場價格可能尚未完全反映。此外，儘管 2018 年已升息七碼，印尼盾兌美元亦貶值將近 8％，經常帳仍持續呈現赤字。

因此，我們偏好印尼以美元計價的主權債以及準主權發債機構。此外，為因應政府的能源價格正常化，加上消費者物價指數隨後反彈至央行目標區間 2.5％－4.5％的上限，印尼央行有可能進一步升息。

目前我們對印尼盾仍持中立態度。印尼盾對新興當地貨幣債投資人的外匯流動相當敏感，市場信心好轉可望強化印尼盾表現。

2019 謹慎布局亞洲

在全球經濟同步放緩的情勢下，我們將更謹慎的布局亞洲。目前某些主要疑慮已有所降溫，中美協商似乎緩解了一觸即發的貿易戰；中國推出的振興方案開始減輕部分來自2018 年初去槓桿操作的影響；以及美國升息次數預期將減少，美國與其他各國之間利率的差距便不會相差太多。然而，我們並不認為這些條件足以提高風險部位的配置，相反地，2019 年我們建議專注於找出潛藏在各國特定的機會，並在有價值、且違約風險低的信用部位中審慎挑選。