經濟預言》聯準會若再升息，民粹主義恐反噬經濟 驚見三大歷史巧合 達里歐：二戰前危機正在上演

「目前經濟下行的風險遠高於上行。」全球最大避險基金橋水創辦人達里歐，近期接受多家美國媒體專訪時，直白地表達出他對全球經濟的憂慮。一向低調的他，近年來卻多次在各種場合發聲。究竟，他看到了什麼多數人未發覺的隱藏危機？

有別於許多經濟學家對當前全球經濟的樂觀預期，達里歐認為，目前全球經濟情勢與一九三七年，即大蕭條過後與第二次世界大戰爆發前夕的那段期間，存在驚人的相似之處。

首先從經濟面向觀察，達里歐指出，一九二九到三二年的債務危機，本質上類似於○八到○九年的金融危機，因為在這兩段期間，聯準會皆大量印鈔救市，同時大量購入金融資產，導致資產價格走揚，實體經濟及金融市場也因此受到提振；另一個相似之處，在於兩次債務危機中，聯邦基準利率皆接近零。巧合的是，危機發生八年後，一九三七年和現在，聯準會亦皆開始緊縮貨幣政策。

貧富差距助長民粹 經濟下行風險遠高於上行

而在政治與社會方面，兩段期間亦存在高度的相似性。「今天美國前千分之一的人口所坐擁的財富，等於後九十％財富的總和，回顧上一次發生類似的情況，恰好是一九三五到四○年間。」達里歐指出。

「財富所創造的巨大鴻溝是我們目前最大的經濟問題，如果你看經濟底層的六十％人口，他們近年的經濟狀況只能用慘澹來形容。」他觀察道。

對經濟狀況的不滿，也帶動民粹主義再度抬頭，這恰恰又與一九三七年時的發展高度雷同，「全球在一九三七年間有相當多因為民粹而崛起的國家領袖，他們多擁有強烈的性格、樂於逞兇鬥狠，他們同時也具有國家主義色彩，傾向保護主義及軍事主義，也因此更容易引起各種國內乃至國際的衝突，與我們身處的現況非常相似。」達里歐表示。

這段話，他不是憑印象說說而已，達里歐用了他最擅長的「史詩級研究」，對比三○年代以來「全球民粹主義候選人選舉得票率」，並且畫成圖表，顯示民粹主義高漲的風險的確今昔相近。

雪上加霜的是，「我們還有其他許多懸而未解的問題，包含政府債務、退休金等，這也是為何我認為我們目前經濟下行的風險遠高於上行的原因。」整體而言，在他的眼中，美國與全球經濟正處在一個「矛盾衝突四起，但政府卻無力化解」的險境中，而接下來的觀察重點，就在聯準會的升息速度。

美升息腳步若失當 經濟成長力道恐頓失，擴大對立

在九月底橋水給客戶的一份報告中，達里歐趁機呼籲「聯準會今年不該再度升息」。通膨不強是原因之一；此外，美國的財政赤字正在上升，這也意味著政府有擴大舉債的可能，在這樣的時刻，聯準會若加速升息，美國的財政恐怕也會吃不消。

最重要的是，基於上面兩項因素，聯準會的升息如果拿捏失當，很可能造成經濟成長力度頓失，結果，就是對低所得者將更加不利，擴大社會對立：「他們在忍無可忍之下，恐會讓社會和政治動盪更形加劇。」簡單來說，若聯準會今年內再度升息，達里歐就會更加擔心美國的民粹氣焰將導致社會衝突更形激化，進而反噬經濟。

雖然達里歐相信「美國經濟目前還沒有明顯轉弱的可能」，但他畢竟無法控制聯準會的升息決策，在投資布局上，一向標榜「控制風險」的他，顯然已經先行做好了一定程度的「衝撞準備」。若觀察橋水對美國金融資產的第二季布局狀況，最鮮明的調整，就是大舉減持SPDR標準普爾五○○指數ETF，較第一季減碼幅度達到五・一四％，名列投資組合中最大宗的拋售對象。

相對的，新興市場則是主要加碼方向。目前橋水持有最多的資產是先鋒富時新興市場ETF（VWO），iShare新興市場 ETF （EEM）為其次；此外，在各界相對看好新興亞洲潛力之際，橋水卻也特別布局了二％的巴西指數ETF。

高調喊進黃金 建議配置5至10％對沖風險

其實，達里歐近期並沒有特別美言新興市場，一般解讀，減持美股、加碼新興市場的策略，達里歐的目的或許不是為了「追求更高收益」，而是透過分散布局，降低整體投資組合的風險。

不過，對於典型的避險資產黃金，達里歐最近則是逮到機會就高調喊進。他認為，投資人為了保持資金的流動性，最好採取分散投資的策略，並在投資組合內持有約五％至十％的黃金以對沖風險。

達里歐解釋，因為現在全球債券大多以美元計價，倘若投資人質疑美元的價值而不願意持有，那此時黃金就是最佳選項。觀察橋水第二季黃金部位，雖然仍僅占總持倉的一％，但達里歐肯定地表示，旗下基金未來勢必會持續增持黃金。

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