川普交易成為川普風險

2017-07-27 17:11

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川普甫上任，在市場上掀起「川普交易」旋風，成了風險資產價格助推器，如今，美元、美債卻回到他當選前的水準，反映出市場對川普內閣的失望。

二○一六年初，沒有幾個人料到川普能成為美國總統；一六年十月，沒有幾個人料到川普當選總統後，美股、美債、美元會一起飛升，Trump Trades（川普交易）成了風險資產價格最大助推器；一七年七月，已經沒有幾個人相信川普還能幹成大事的了。

川普攜高民望、以磅礡之勢開啟變革之旅，幾乎全盤否定歐巴馬的政策，推出具高度爭議性的措施，卻幾乎沒有什麼政策得以落實。他在「通俄門」中的干係和解職FBI首腦的手法，已令其成為跛腳鴨總統，浪費了共和黨占據白宮和參眾兩院百年一遇的改革良機。

川普當選，乃是美國選民對歐巴馬政策的反彈。歐巴馬以改革為旗號當選，但任內除了嚴厲監管和醫保改革外作為有限，靠聯準會印鈔票來改善經濟、民生，結構性改革乏善可陳。川普提出改變稅制結構、增大公共開支，是想從供給側殺出一條血路，燃起企業家的投資熱情，由此帶動就業和結構轉型。

川普的經濟理念相對於一味QE的政策框架，不啻是一陣清風，於是他的當選在市場上迅速掀起「川普交易」旋風，美股迭創新高，並帶起全球風險資產一場罕見的同步上升。川普也許有人格缺陷，但是他的經濟政策理念不同於傳統政客，市場對此期待甚高。

然而，期待越高，失望越大。川普甫上任，就被體制的絆馬索撂倒。他不再能靠大嘴巴和推特打天下，他用營商的手法管理國家根本行不通。原來國會議員不怕他的威脅，原來國家機構可以消極怠工，原來司法獨立可以令他周身是蟻。川普執政已經失控，信譽掃地，團隊離心。

Trump Action變成no action的機會與日俱增。美元匯率已經回到川普當選前的水準，美國國債利率也回到川普當選前的水準，唯有股市仍沉浸在創紀錄的狂歡中。股市情緒高漲，有流動性因素，有新經濟因素，有美國增長恢復而通膨不興的因素，估值偏高但未至於離譜。不過，少了川普的政策支持，便少了一份持久向好的支持，便多了一份風險，川普交易成為川普風險。
（本專欄隔周刊出）