今年中國經濟被寄予過高期望，政策性投資不輸二○一○年；只是這回的「新上升週期」，是用錢堆出來的，難以激起民營企業積極響應。
然而，一七年不是一○年。這次政府的財政、貨幣擴張，並未帶起民營企業的積極性。中國經濟的槓桿用力已老，房價也已預支未來的升幅，銀行迫切需要去槓桿保安全，貨幣政策擴張週期也無以為繼了。進入第二季後，產品訂單開始下滑，樓市新開工增速放緩，資金成本進一步上升。更重要的是，嚴厲監管和金融反腐之下，商業銀行開始收縮資產負債表，表外業務明顯萎縮，而表外信用擴張恰恰是近年經濟的主要資金來源。
筆者認為，中國經濟此輪增長已結束，雖然GDP增長未必大幅下滑，但自身的上升動力已消退。所謂「經濟新週期」，不過是錢堆出來的政策噪音，是扶不起的阿斗。
其實GDP增長快一點慢一點，都不是大事，只要社會穩定、金融安全不出問題，不必執著數字。哪怕增長率再不濟，也是在世界名列前茅的，何況中國經濟的量體十分龐大，且進入後工業化時代。經濟有週期，有上升就會有下降週期，我們正處在下降週期中。
值得一問的是，為什麼這次政府政策登高一呼，卻不見民營企業揭竿而起？因為此時此刻民營企業家的投資信心不在，因為投資環境不夠理想，因為民營准入的領域裡盈利前景不夠吸引。不必爭論曹德旺所講的中國實際稅率是否準確，資本在用腳投票。
貨幣擴張政策也許可以買時間，卻無法替代結構改革。缺乏改革支持和生產力提高，錢堆出來的增長率不過是貨幣幻影，難以持久。唯有改革能帶來可持續的增長，帶來真正的新週期。打算用錢砸出一片增長的繁榮，無異於試圖揪著自己的頭髮爬出大坑。
（本專欄隔周刊出）
