去年起,中國政府開始要求金融去槓桿、去風險,監管雷厲風行,帶來一場信用收縮。加強監管力度、肅清腐敗,長遠來看都是好事,但矯枉過正,反而會造成新風險。
四月二十五日的政治局會議,啟動了流動性量化收縮的過程,貨幣環境正常化進入第二階段,對經濟、市場的影響可能十分深遠。政治局會議後的聲明只有短短數段,但提到金融七十五次、風險二十二次,執政黨將防範金融風險提高到一個前所未有的高度,其背後的政治決心毋庸置疑。
當商業銀行大幅收縮自身資產負債表,政府要求金融去槓桿、去風險,反腐敗浪潮席捲金融業,金融監管雷厲風行,這造成一場信用收縮。這場銀行業主導的信用縮表,尤其體現在資產負債表外業務的快速削減。最新資料顯示,商業銀行的委託、信託、未貼現承兌匯票業務大幅萎縮。由於過去幾年中國經濟的信用擴張,基本上靠表外擴張完成,這次突如其來的表外收縮,衝擊比帳面數字更凶猛。信用斷流對經濟和房地產業構成的風險,可能比資金成本上漲更大。
銀行縮表的第二個影響,是信用債成本飆升和集資能力下降。過去兩年,中國經濟的整體槓桿水準還在上升,不過將集資平台從理財產品移向信用債,使得資金成本大幅下降,集資也更規範。信用債市場環境突變,可能令嚴重依靠借新債還舊債的部分企業,違約風險大幅上升。同時,儲蓄增長明顯放緩,銀行爭奪存款之戰一觸即發,貨幣環境正常化正在由貨幣市場「假升息」,傳導向實體經濟的真加息。
債市、股市的表現,折射出信用環境的改變。為舒緩壓力,央行重啟公開市場操作,不過貨幣環境正常化還將繼續,金融強勢監管還將繼續。
貨幣環境正常化、防範金融風險、加強監管力度、肅清金融腐敗,長遠看都是好事,乃是防範系統性風險所必須。不過各部門紛紛推出的措施,卻在製造一個疊加共振效應,有可能導致信用環境的矯枉過正。防範風險反而成為製造新風險的源頭,就事與願違了。
(本專欄隔周刊出)