去年起，中國政府開始要求金融去槓桿、去風險，監管雷厲風行，帶來一場信用收縮。加強監管力度、肅清腐敗，長遠來看都是好事，但矯枉過正，反而會造成新風險。
四月二十五日的政治局會議，啟動了流動性量化收縮的過程，貨幣環境正常化進入第二階段，對經濟、市場的影響可能十分深遠。政治局會議後的聲明只有短短數段，但提到金融七十五次、風險二十二次，執政黨將防範金融風險提高到一個前所未有的高度，其背後的政治決心毋庸置疑。
當商業銀行大幅收縮自身資產負債表，政府要求金融去槓桿、去風險，反腐敗浪潮席捲金融業，金融監管雷厲風行，這造成一場信用收縮。這場銀行業主導的信用縮表，尤其體現在資產負債表外業務的快速削減。最新資料顯示，商業銀行的委託、信託、未貼現承兌匯票業務大幅萎縮。由於過去幾年中國經濟的信用擴張，基本上靠表外擴張完成，這次突如其來的表外收縮，衝擊比帳面數字更凶猛。信用斷流對經濟和房地產業構成的風險，可能比資金成本上漲更大。
銀行縮表的第二個影響，是信用債成本飆升和集資能力下降。過去兩年，中國經濟的整體槓桿水準還在上升，不過將集資平台從理財產品移向信用債，使得資金成本大幅下降，集資也更規範。信用債市場環境突變，可能令嚴重依靠借新債還舊債的部分企業，違約風險大幅上升。同時，儲蓄增長明顯放緩，銀行爭奪存款之戰一觸即發，貨幣環境正常化正在由貨幣市場「假升息」，傳導向實體經濟的真加息。
債市、股市的表現，折射出信用環境的改變。為舒緩壓力，央行重啟公開市場操作，不過貨幣環境正常化還將繼續，金融強勢監管還將繼續。
貨幣環境正常化、防範金融風險、加強監管力度、肅清金融腐敗，長遠看都是好事，乃是防範系統性風險所必須。不過各部門紛紛推出的措施，卻在製造一個疊加共振效應，有可能導致信用環境的矯枉過正。防範風險反而成為製造新風險的源頭，就事與願違了。
（本專欄隔周刊出）
