達人看美股》不怕川普亂放話 TJX抓住「撿便宜」商機 美國折扣店之王 業績長紅的祕訣

四月由愚人節開始，全球局勢卻紛亂得一點不像開玩笑。不穩定因素多與美國有關：川普就任後首次中美元首會晤，本是全球的政經焦點，偏偏川普宣稱敘利亞政府以化學武器攻擊平民，因而向敘利亞發射大批飛彈。這是二○○三年五月以來，美國首次攻擊外國政權，令地緣政治風險驟增。另一方面，北韓回應航母戰鬥群的接近，誓言與美國玉石俱焚，恐慌指數（VIX）四月十四日升至今年高點十五．九六，這在經濟復甦的週期屬於相當高的水平。

在美國國內，雖然消費者信心指數（CCI）創千禧年以來新高，但是不同收入族群對前景的信心差距甚大。研究機構指出，各族群中只有五萬美元年薪一群的消費信心，超越金融海嘯時；以美國人年薪約五．五萬美元推算，有信心的人口僅為總消費者的一半。
 

購物玩遊戲 讓客戶「尋寶」

隨後，川普在美國醫護法案（AHCA）修正案中，慘敗於自家共和黨人內訌，從與俄羅斯關係到家族利益，他的潛在利益衝突讓選民不齒，加上聯準會穩步升息成定調，巿場逐漸明瞭川普因素被過度憧憬，開始對川普處事手法心生懷疑。四月十二日，川普甚至聲稱自己「喜歡弱美元」，更直接破壞了總統從不干預聯準會決策的潛規則，股巿開始下挫不令人意外。若美國民眾繼續省吃儉用，對標榜售價比傳統百貨低二至六成的折扣零售店（Off-price retail），將更加有利。

在折扣零售業，TJX Companies（以下簡稱TJX ）是領軍企業，三三○○間店鋪中，約八成位於美國本土，六成以T．J Maxx、Marshalls兩大品牌經營，銷售衣物、鞋子。公司另有HomeGoods、HomeSense兩個家居生活百貨品牌。在國際化方面，○八年HomeSense已登陸英國，後來T．K Maxx也進軍德國、波蘭、荷蘭、澳洲，成長較佳的T．K Maxx，在澳洲將由目前的三十五間逐漸增至一二五間，顯示家居用品及國際化，漸成為集團的業務增長引擎。

TJX吸引顧客上門，很有自己的方法，公司特有的「尋寶」陳列模式，讓貨架看似雜亂無章，卻提高客戶發現心儀商品的樂趣，增添到實體店購物的誘因。TJX善於與顧客玩遊戲，不時更改貨架位置、為特賣貨品設時限，讓顧客感到刺激的同時，更驅使他們「撿便宜」。加上首飾、鞋類和衣物等用品，本有親身體驗的需要，若干顧客又有貨品馬上到手的需求，這些原因都讓TJX比電商業者，在客戶體驗方面更有優勢。作為全美最大服裝零售店、全球巿值最大折扣店，TJX的定價在實體店中，也頗有競爭力。
 

千人採購團 挑選最賣商品

據TJX管理層所言，公司之所以能在折扣店稱雄，全來自經驗豐富的千人團隊，跑遍全球一百個國家、從一．八萬家供應商採購最優質的產品，如此才能有效控制成本。這個規模效應，也彰顯於「包裝庫存」（packaway inventory）上。包裝庫存是公司每逢季底，就低價收購大批快過時的季節性商品，等待適合的季節以原價出售；TJX據點甚多，規模經濟讓大批庫存的升值，可輕易超過倉儲成本，是讓TJX同店銷售增長和毛利率預期將穩健走揚的主因。

然而零售競爭激烈，傳統百貨如諾斯羅（Nordstrom）、梅西百貨（Macy's）都在艱苦經營，TJX以低價為招徠，固然搶走傳統百貨不少生意，但亞馬遜（Amazon）、Ulta、Sephora等來勢洶洶，諾斯羅及梅西百貨為了撐下去，也開了廉價副品牌Rack和Backstage；加上業內已有Ross Stores和Burlington等強勁對手，讓TJX必須持續升級資訊設備、大打廣告戰，相關開支成了TJX財務配置的較大限制。

以四月二十四日收盤價七十八．六二元（美元．下同）計，TJX巿值五一○億（約新台幣一．五四兆元），今年和一八年度預期稅後EPS三．八元、四．二五元，預期本益比相當於二十．三倍、十八．一倍。今年公司資本開支約十二億元，主要用於建設物流網絡；而其三十六億元的營業現金流，扣除前述資本支出與其他成本後，已所餘無幾。

總括而言，TJX擁有龐大的採購和銷售網絡，也有令人欣羨的經營成績，在實體店中擁有難以超越的規模，加上繼續出招搶占市場，使它享有較高本益比。無奈它依仗的規模經濟，在電商時代恐怕無以為繼。與最大電商亞馬遜比較，雖然亞馬遜訂單處理費用連年上升，最近一季已升至營收的一八％，但長遠而言，引進無人機和機械人，將抑制相關費用；而且亞馬遜的自動化比例較高，倉儲人員人均薪資因而比TJX等折扣店員低，換言之，TJX追擊梅西百貨之餘，可能陷入螳螂捕蟬、黃雀（亞馬遜）在後的格局。

另一方面，TJX營收增長不到一○％，但它卻藉著所謂「不受亞馬遜衝擊」的題材，本益比達二十倍，此刻進場恐怕缺乏安全邊際。畢竟就商業模式而言，零售業薪資持續上揚、亞馬遜加強採購經驗和持續強化科技應用，此消彼長的趨勢，將導致折扣店的經營環境更具挑戰，投資人最好耐心等待更好買點。

（作者為香港文化產業聯合總會財務總監，CFA，FCPA，專頁 www.facebook.com/yiuwinghim）