美股頻創新高下，漲勢落後的汽車零組件業，可留意大廠德爾福。其優異的系統整合、產品研發能力，有助其在汽車電子成長大趨勢受惠。
從三月一日川普對美國國會演說可看出，不少政策還在構思階段，大有可能如之前七國簽證禁令一樣無疾而終。
在眾多評論裡，上屆民主黨初選堅持到底、佛蒙特州聯邦參議員桑德斯（Bernie Sanders）最一針見血，他指出，川普的演說中，對不削減社會保障或醫療保障的承諾，一字不提，在教育改革、氣候變遷等極為重要的議題上，也全無提及，光憑幾句「再令美國強大」的口號，很可能於事無補。
川普上任至今四個月以來，富豪及商界領袖內閣風波不斷，加上潛在利益衝突，正令美國民眾的不信任感逐漸加深；且從非裔、女性、傳媒、文化界到同性戀等議題，他處處得罪特定族群，政策能否落實已成疑問，此時進場追高，陷阱處處。
預防川普行情落空 失望賣壓出籠
根據筆者理解，投資者對於川普減稅等諸多優惠企業政策有所期盼，以及聯準會升息、進一步帶動資金追求報酬的動力，是促使他們進場的主要原因。
市場本來預期，川普政府將奉行凱因斯學派理念，靠刺激需求帶動美國經濟增長，但對大企業減稅的得益者，是總統本人及其團隊，至於漠視環保、貿易保護，又是向大財團送錢的伎倆，一旦施政乏善可陳，股巿下挫只是憧憬幻滅的結果，接下來的失望賣壓，投資人不可不防。
對需要大量組裝工序的汽車業而言，衝擊尤其劇烈。以汽車零組件業為例，據中國新聞社消息，去年中國汽車零組件出口金額六○二．五億（美元，下同），年減二．六九％，且今年情勢仍將嚴峻。
因為墨西哥是汽車工業聚集地，川普聲稱將對墨西哥輸入產品課徵進口稅，不明朗因素驟增，令汽車零組件業成為這波大漲中，少數被投資人捨棄的族群。
汽車零組件電子化 趨勢長線看好
美國的汽車配件股眾多，跟進筆者文章的讀者應知道，價格並非我首要考慮，而是看它有無足夠的經營「護城河」。
以汽車零組件股來說，尖端科技研發能力、富彈性的生產條件，雄厚的資本結構與穩健現金流，是發展關鍵；Delphi（下稱德爾福）因其良好的供應鏈及科研實力，盈利增長領先，使它成為本次研究對象。
汽車零組件日益電子化，及電動車全面推廣，是長期帶領德爾福增長的趨勢。從全混合式（ＨＥＶ、）、插電式混合（ＰＨＥＶ），以至全電池式（ＢＥＶ）電動車，無論基於環保、節能需求，或者操作功能資訊化，都令汽車內的電子配件愈發精良。
英國著名顧問公司ＩＨＳ指出，全球電子化車輛自一五年起大增，以年複合增長率三成的速度，二五年將增至至二七○○萬輛。
各車場紛紛調整車款，使德爾福參與組裝每輛汽車的電子配件，成本連帶提升。目前包括特斯拉（Tesla）的 Model X、雪佛蘭（Chevrolet）獲選北美年度車款的Bolt，都採用德爾福電子系統，富豪（Volvo）的XC 90則採用德爾福電池管理系統，都屬於各品牌高級款式，可見德爾福的配件已成為高級車質量保證之一。
為何德爾福可以受惠汽車電子化？公司的產品線完整，兼具先進的車輛電子裝配與系統整合能力，是主要原因。此外，加上德爾福在研發高級駕駛輔助系統（ＡＤＡＳ），讓汽車駕駛更安全更舒適方面，更是業界領導者，因此地位更顯重要。
汽車電子化，代表內部零件有大量新增的電算需求，德爾福生產的全車控制器，偵測範圍從撞擊感應到集聚電子訊號，甚至是以手勢控制車輛等，先進功能一應俱全。
以手勢控制器為例，在去年ＣＥＳ電子展中，寶馬（ＢＭＷ）和福斯（Volkswagen）兩大品牌，都已推出手勢可控制的實車，讓來賓試駕。
十四億元訂單在手 還在持續增加
身為全球極少數廠商，德爾福有能力在車輛上整合高階電算平台、主動式安全系統及車用資訊娛樂系統（infotainment），經驗豐富、手執領先科技的德爾福，自然成為高級車商優先拉攏的零組件廠，在手訂單已超過十四億元，且還在持續增加。
以自動化程度區分，美國高速公路安全局將自動車輛分為五級，從零級的全人手操作，到第五級的全自動操作。第五級雖是科技的極致表現，但這得導入大量的控制器和電算能力，車輛造價極高。
相較之下，第二級（駕駛可將兩種以上功能，由車輛聯合自動操作）將降低八成意外率，卻只耗費第五級車輛的二○％成本，堪稱當前各車廠在研發新車時，最能達到經濟效益的「甜蜜點」（sweet spot）。
四大類產品支撐 溢價相對合理
估值看來，以德爾福今年三月三日收盤價每股七十七．一八元計算，公司巿值二○七．五億元（約新台幣六四七八億元），公司訂單由資訊娛樂及用戶體驗（Infotainment & User Experience）系統，汽油直射發動機及汽車裝置（GDi & Valve Train），主動式安全系統（active safety）和車輛電子化（Vehicle Electrification）四大類所驅動，二○一一年至一六年，獲利年複合成長率達一○％。
至於今年，公司稅後每股純益預計為六．四至六．七元，本益比約十一．六至十二．一倍，估值不貴，但已明顯高於行業的五至十倍。
畢竟公司在一○年至一六年期間，營收、營業利益的年複合成長，各是五％和一二％，稅後每股純益成長率更達三九％。
不可諱言，大家或許被川普倡議的墨西哥「邊境稅」嚇怕，連德爾福董事長兼執行長克拉克也坦承，公司的車用電路線束產品，早在八○年代已遷往墨西哥生產，稅率驟增將對公司造成一定衝擊，成本可能因此大幅上升。
但是，中產階級獲得減稅，會刺激他們消費，稅制簡化也會刺激企業增加投入資本，而且德爾福的生產基地遍布全球，影響應該有限。
▲德爾福的產線部分位於墨西哥，也有可能受到川普新政影響。（圖／Getty）
三台廠可望受惠 合作多年沾光
因此，縱使德爾福在零組件公司中，估值並非最便宜，美股的Lear、港股的敏實或耐世特，本益比都較低，但從上述討論可知，研發能力領先、巿占率出眾、產品組合完整的德爾福，擁有溢價定位，顯得合理。
至於台灣上市的胡連、宇隆、艾姆勒三家廠商，和德爾福合作多年，也有可能受惠此一趨勢。
（作者為香港文化產業聯合總會財務總監，CFA，FCPA）
