2017世界經濟的大轉機

二○一六年正式走入歷史，過去一年，日本突然祭出負利率政策，不久，歐洲央行又加大QE力道，造成債市殖利率頻創新低，全球負殖利率債券逾十二兆美元。

到了年中，英國脫歐公投過關，造成英鎊大貶，英國股市大跌，衝擊全歐洲，也波及到全球金融市場的連鎖效應。

點名10灰天鵝》野村：人民幣貶、日通膨攀升

再到年尾，川普意外當選美國總統，這個在選前不為美國主流媒體青睞的地產大亨，被媒體包裝成像一頭奔牛闖入瓷器店。川普當選被視為是全球最大的黑天鵝，但是，美國的震撼只有十一月十八日總統開票那一天，川普當選後立刻端出百日新政，暫時扭轉了選民疑慮，尤其是減稅一項深深打動華爾街股民的心，造成美股在年終之前直逼兩萬點。
 

這三隻黑天鵝飛過去了，全世界都在放煙火迎接一七年的到來，到底一七年會是什麼樣的世界？我們先來看看幾個預測，首先是美國財經媒體CNBC引述日本野村總研的報告，指出一七年會影響金融市場的「灰天鵝」（發生機率小，但影響深遠的事件），這十隻灰天鵝分別是：一、美國生產力激增，在智財權及研發投資回到金融海嘯前，將帶動美國生產力激增，推升美股，加快緊縮貨幣的速度。
 

二是中國實施浮動匯率機制，假如中國移除二％的中間匯價機制，並停止干預匯市，人民幣將暴貶，導致陸股受到拋售，進而波及全球市場；三是歐盟改革，英國將重新加入歐盟，英國脫歐情勢可能逆轉；四是日本通膨快速攀升，日銀考慮讓QE加快退場腳步；五是美國聯準會將受到川普箝制，進而可能恢復川普主張的金本位。
 

六是俄羅斯可能入侵東歐，再度入侵烏克蘭，並將軍事行動拉到波羅的海等國；七是清算機構將倒閉；八是安倍首相下台，日本在政權不穩的情況下，資產市場將受重創；九是新興市場重返資本管制，在川普效應拉高美元，新興市場面臨嚴重的資金失血，那麼像九七年亞洲金融風暴後的大馬外匯管制情事又會重蹈覆轍；十是電子支付取代紙幣。上述是CNBC與野村總研合作的一七年十隻灰天鵝預測，這當中指聯準會回到金本位、安倍下台及俄羅斯入侵烏克蘭，也許機率會更小一些。
 

▲英國脫歐後，今年歐洲大選接二連三，潛在效應不可低估。(圖片來源/Getty)

慎防5意外》經濟學人：歐盟不解體、金價漲

不過《經濟學人》則提醒必須慎防五個意外，一是川普能否落實減稅的財政政策，包括擴大基礎建設，是否因面臨舉債上限被迫調整；二是美國公債市場也許不會那麼差；三是歐洲可能免於右派當政，歐盟不會解體；四是市場易受重大突發因素干擾，高殖利公債較容易受到市場衝擊，或許會出現難以理解的暫時性崩盤；五是金價會上漲，主因是川普對中國、伊朗強硬態度，將加大地緣政治風險。這是《經濟學人》提出的五個憂慮。

此外，美國財政部的金融研究室（OFR）發表金融穩定年報，直指美國金融七大威脅，其中又以低利率造成的金融資產泡沫最嚴重，一旦發生重大震撼，將使投資人面臨嚴重虧損，OFR認定的七大威脅還包括，金融市場認為大型金融機構大到不能倒；英國脫歐及歐洲銀行業不穩，將加大歐元貶值力道；對影子銀行信貸擴大；企業債務增加；店頭衍生性金融工具市場擴張；金融機構易受網攻等。
 

不過在眾多預測中，比較有趣的是丹麥盛寶銀行列出十大不可能發生的事件，反向思考一七年世界的變化，一是英國不會脫離歐盟：在全球民粹主義運動籠罩下，歐盟對英國做出重大讓步，其中包括在移民政策及金融服務業的「通行證」機制上對英國做出讓步，讓英國覺得留在歐盟更有利，英國重返歐盟。
 

二是中國經濟成長回到八％，上證重返五千點：中國認知到以製造業及基礎建設為主的經濟成長已成歷史，並將經濟轉向以消費內需主導的經濟形態，並實施相對應的財政和貨幣政策，且願意更大幅度開放資本市場，中國經濟仍大有可為。
 

三是美國聯準會採取強硬手段，將十年期公債殖利率壓低到一．五％以內：川普祭出的財政政策帶動美國國債收益率大幅攀升，十年債殖利率將衝上三％，因此帶來市場恐慌，聯準會將推出日本使用過的控制收益率曲線，將十年債收益率降到一．五％以內。
 

四是發行高收益債的美國企業違約率將達二五％以上，主因是川普把重心放在財政政策上，造成債市賣壓沉重，推動全球利率走高，資金將從債市轉戰股市，低評級的公司債想要從金融市場再融資將變得不可能，可能觸發發行高收益公司債的美國企業一波違約潮。
 

五是銅價趨冷，一六年銅是表現最好的商品，在一七年將遭遇賣壓，主因是川普難以履行競選支票，擴大公共建設支出；另一個原因是中國把重點放在消費。這兩項因素將使銅價在一七年重挫逾五％以上。
 

反向預言》丹麥盛寶：比特幣將不續漲？

六是比特幣價格暴漲，虛擬貨幣價值變高。隨著川普擴大財政支出，美國預算赤字將從六千億美元擴大到一．二至一．八兆美元之間，美國經濟加速，拉動通貨膨脹，推升聯準會加息，美元因此而上漲，新興市場將面臨風險，並開始尋找美元所主導的貨幣體系以外的其他選擇，虛擬貨幣人氣將上升，這其中，中國及俄羅斯將開始接受比特幣作為美元的部分替代品，尤其是中國嚴控資本外流，中國已成使用比特幣最積極的國家。

目前，中國三大比特幣交易網站每日成交金額，占全世界比特幣交易量九成，比特幣在一三年最高報價漲到一一六五美元，一六年比特幣全年漲幅逾二○○％， 今年可能挑戰二一○○美元。
 

七是今年已暴跌的美國生技股，一七年可能再跌五○％，川普廢除歐巴馬醫改，將推出更徹底的改革措施，讓美國醫療系統變得更有效率，將導致醫療板塊的ETF再跌五○％，一六年美國NBI生技分類指數下挫二一．六八％，一七年依然難挽頹勢。
 

八是墨西哥披索終於擺脫川普的威力而走高：墨西哥披索在川普當選後一度暴跌，但一七年墨西哥披索將止跌回升，原因是美國仍必須大量使用墨西哥非法移民，川普打擊非法移民及打擊美墨邊界貿易能力將面臨考驗。
 

九是義大利銀行股將大漲，一家名為「歐洲壞帳銀行」（European Bad Debt Bank）的新機構將設立，讓銀行有能力進行資產重整，義大利的銀行業背負超過二八六○億歐元的壞帳壓力，將因此而翻身，成為一七年漲勢最凌厲的股票。最後一個是歐盟發行歐元債券以便為一兆歐元的歐洲基礎建設提供融資。
 

這些預測到底會對幾個？沒有人說得準，但是萬變不離其宗，一七年世界的變局，歸結到最後，只有三個主軸，一是川普新政的效力到底有多大？川普在十一月八日當選美國總統，一七年元月二十日正式就職，這段空檔期，川普沒有正式就職，已在俄羅斯及以色列問題卯上現任總統歐巴馬，川普也毫不遮掩，他才是未來世界的佼佼者。川普新政一七年開展，到底能施展多少？這是一七年觀察世界經濟變化的主軸，其中，川普財政政策的重點在減稅。
 

▲中國占全世界比特幣交易量九成，去年漲幅逾200%，今年報價可能挑戰2100美元。

(圖片來源/達志)

大師讚川普》減稅提高生產力 帶動經濟

未來美國參眾兩院全由共和黨控制，有利川普推展新政；不過他也面臨美國財政赤字及舉債上限問題，因此，減稅政策能落實到何種程度？這是一七年第一個觀察點。

最近供給面經濟學大師Arthur Laffer跳出來讚揚川普的減稅政策，Laffer三十年前在雷根時代就提出著名的「拉佛曲線」（Laffer Curve），他認為減稅稅收會增加，拉佛曲線是假定稅率為零或一○○％時，政府將抽不到稅（因為一○○％時沒有人要工作），他主張降稅提高生產力，尤其降低企業稅率將會創造亮麗的經濟成長。
 

這次川普幾乎完全採納他的主張，成為「雷根經濟學」的再版。未來川普減稅列車怎麼開？將會影響全世界，這也是財政政策取代貨幣政策的重要轉機。
 

二是英國脫歐之後，一七年歐元區將面臨存亡關鍵。英國今年三月將啟動脫歐程序，直接面對《里斯本條約》第五十條，一六年底奧地利大選，主張脫歐的極右派得到四六％選票敗選，為歐元區保住元氣；但是一七年三月荷蘭大選，目前主張反歐盟及反外來移民的自由黨民調大幅領先，有望拿下三十一到三十七席，取代自民黨執政。
 

下一個是四、五月的法國大選，目前民調共和黨的Franois Fillon領先，但是極右陣線聯盟的Marine Le Pen聲勢也看漲，倘若法國極右派當選，歐盟可能面臨重大危機；但最關鍵的是德國大選，目前梅克爾支持度只剩下三一．五％，萬一執政十一年的總理梅克爾落敗，歐盟及歐元區恐怕面臨大限考驗，這可能是一七年最大變數。
 

三是川普牽動的中美兩強博弈，因為正值一七年中共十九大權力結構重組，領導人習近平以反腐掃落政敵後，一七年能不能真正鞏固領導地位？這是一個變化點。另一個是中國經濟狂奔三十年，面臨泡沫化調整壓力及資金外逃，這一政經錯綜複雜的局面，對中國才是大挑戰。
 

要看一七年世局的大變化，先抓住這三個主軸，才能細究其他細節發展。開年之初，為《今周刊》讀者先進行一番沙盤推演，先抓住這個投資大方向！