2016年市場動盪充滿不確定性，不少投資人開始關心2017年的經濟展望，其中可歸納出六大問題，一窺未來全球趨勢，以及可能帶給市場的影響。
不確定性，可能是未來經濟與市場的最大確定性，一七年應該又是黑天鵝事件橫飛的一年。黑天鵝事件本身有其不確定性，不過當政治、經濟、社會、政策走偏鋒行極端時，市場動盪加劇卻又是符合邏輯的，是可預期的。
筆者認為，以下六大問號將主導一七年全球經濟的走向，並對市場帶來重大影響。
第一、美國總統當選人川普的刺激政策可以走多遠？
川普力主擴大基礎建設、削減稅率，從財政政策入手帶動美國經濟，這對連續八年依靠量化寬鬆（QE）政策，來維持增長動力的主流政策，不啻是清新的思路。市場對此也做出異乎尋常的回應，美股屢創新高，美債遭到拋售。
「川普通膨」目前尚缺乏細節，如何資助龐大的資金缺口亦不清楚，政策所產生的乘數效應未必高。川普政策可能是雷根式的財政革命，也可能是不切實際的狂想。
第二、資金成本突漲，是否帶來意外？
美國重啟加息，中、歐、日央行重新考慮政策選項，川普通膨更改市場預期，全球債市遭遇了近十年來罕見的拋售，資金成本暴升，債市集資遭遇寒流，銀行降低槓桿。這是對過去八年央行單邊護航的反擊，而且來得十分突然。
總體而言，世界範圍內資金成本水準依然十分低下，不過反彈之快卻可能令高槓桿企業、基金措手不及。筆者認為，一七年的信用違約風險明顯上升，是否由此觸發系統風險、市場恐慌則不得而知。
第三、美元還能升多久，對新興市場又意味什麼？
美國經濟的自生動力比其他國家好一些，聯準會又率先加息，政府在啟動財政刺激措施上政治意欲較強，勞工市場已接近完全就業，通貨膨脹的壓力也相對較大。這使得美元處在強勢貨幣軌道，而此加速了資金流入美元區，支援美元匯率進一步升值。
美國之外其他經濟在增長動力上仍然乏善可陳，也拔高了美元的基本面相對優勢。美元升值傳統上講不利新興經濟，不時觸發危機。當然也必須看到，美元已經連升了七年，頗有高處不勝寒之感，出現調整也不稀奇。
第四、石油價格能不能維持強勢？
石油輸出國家組織（OPEC）時隔八年首次達成減產協議，而且與非OPEC之間，也有控制產量的諒解，石油價格低位反彈。但是減產協議的細節並不清晰，成員國能否遵守協議更是未知數。
另一方面，全球石油需求已進入復甦軌道，供需關係預計在一七年逆轉。許多產油國的財政狀況十分糟糕，聯手減產是最優選擇，但是歷史上，囚徒困境下的產油國選擇偷步生產的情況十分普遍。沙烏地阿拉伯準備將其油公司上市，也為油價走勢增添了變數。
第五、通膨是不是真的回來了？
石油價格會在一七年成為物價上漲的一個動力。美國的工資、中國的食品，預計也會帶動全球最大的兩個經濟體CPI反彈，而歐日經濟則暫時未見明顯的核心通膨壓力，不過有些通膨壓力是可以彼此傳染的。國債市場已經在預期長期的通膨水準會出現回升，不過目前仍無法在實體經濟中確認。
通貨膨脹一詞在○八年危機後幾乎被人遺忘了，不過這次有可能復辟歸位。通膨何去何從，對貨幣政策、資金流向、利率水準影響十分深遠，而此反過來制約經濟增長。
第六、中國在改革上可走多遠？
中國經濟短期已企穩，中央經濟工作會議將工作重點放在促改革與防風險上，推動經濟脫虛入實，這是一次可喜的政策改變。但過去幾年改革雷聲大雨點小，如何抓住這次窗口機會，切實打破國企壟斷、降低營商成本、啟動民間投資。仍有許多路要走。
中美關係存在很大的不確定性、人民幣匯率受壓、金融風險經久不散，也為深化改革增添了難度。然而，唯有改革才能讓經濟重回可持續增長的軌道。
（本專欄隔周刊出）
