川普開啟的新金融戰場

幾乎在同一個時間，中國海軍一艘軍艦在菲律賓蘇比克灣外海，扣留了一個美國海軍的水下無人探測器，川普立刻在Twitter上回應這是「偷竊行為」。中美雙方及台海似乎「戰雲密布」，危機步步升高，其實有形的戰爭只有震懾人心，真正的戰場在金融。從川普在十一月八日當選美國總統迄今，全球金融市場，包括股市、匯市、債市，全都出現翻天覆地的巨大變化，而且這個變化，似乎牽動下一個世界霸權爭奪的線索。
 

台灣股匯市老齡化，背後潛藏危機

首先是川普讓全世界資金出現乾坤大挪移，川普當選的第一周，美債單周淨流出八十一．九三億美元，新興市場債也淨流出六十六．三五億美元，從新興市場股市淨流出的資金逾一百億美元，而美國股市出現三一四．三億美元的資金淨流入，熱錢從債市、新興市場股市往美股跑，這是川普當選後迄今最顯著的效應。
 

二是美元指數呈現超強走勢，這一周美元指數最高來到一○三．五六點，寫下十四年新高，這是全球匯市半世紀來，最重要的一個新變化。
 

由歐元、日圓、英鎊占比八一％的美元指數獨強，也代表歐元、英鎊、日圓的走低，這一周日圓最低來到一一八．六四，歐元寫下一．○三六新低，英鎊雖未再破底，但仍然疲弱，這當中歐元持續走低，看起來美元兌歐元一比一的時代可能提前達陣。而最大贏家可能是日本，一六年一月二十九日，日銀總裁黑田東彥祭出負利率，希望讓日圓再趨貶，但是日圓不貶反升，一度升破一百日圓關卡，這次日本政府什麼也沒有做，只靠川普「吹吹氣」，日圓居然急貶到一一八．六四，讓安倍政府喜出望外，而且帶動日本股市大漲，從一六一一一．八一點大漲到一九四三九．九七點，急拉二○％，成為全球表現最搶眼的市場。
 

除了歐元、日圓外，亞洲貨幣都呈現重貶狀態，最顯著的是人民幣急貶到六．九五九兌一美元，今年以來，在岸人民幣（CNY）累積貶值六．六三％，遠遠超過去年全年的四．五％，中間價的累積跌幅也達六．五八％。
 

其他亞洲貨幣也都呈現重度貶值狀態，其中星幣急跌到一．四四九一，馬幣創下四．四七七一新低，泰銖一度見到三十六．○一，印度盧比一度重挫到六十八．八八，杜特蒂當選總統後的菲律賓披索更見暴跌，披索貶破五十關卡，最慘見到五十．四二九，全球貨幣最處變不驚的，恐怕是新台幣。
 

川普當選這一天，新台幣在三十一．四八，十一月急跌○．六六％到三十一．八○三，如今大約在三十一．九五五，台幣幾乎與港幣一樣，好像釘住美元，這看得出川普當選以來，外資在台灣沒有明顯匯出動作，但是相對日圓大跌，人民幣急跌，韓元也跟著貶值的情況，台灣出口壓力會逐漸升高。
 

若拿日本來對照，八九年日本泡沫經濟吹破之後，日圓起伏很大，股市也跟著起起落落，反而台灣股匯市出現老齡化現象，股市量縮水波不興，除了外資攪動一池春水，內資都作壁上觀，如今匯市也到了毫無波動狀態，除了央行操控匯市的「神力」，台灣經濟背後，似乎潛藏大問題。

▲人民幣急速貶值，顯示川普還未上任，影響力已經暴漲。(圖片來源/法新社)

親俄國務卿若上任，將出現「聯俄抗中」

這場股匯市的大波動中，我們幾乎看出川普在一七年當家之後的幾個「要點」，一是俄國與日本成為美國「新同盟國」，這次川普任命從一九九八年長期在俄羅斯工作、石油公司艾克森美孚（Exxon Mobil）執行長提勒森（Rex Tillerson）當國務卿，這顯示川普將改變美國外交戰略，出現「聯俄抗中」的新格局。
 

川普對俄國的示好，最顯著的是俄國出現「股匯雙漲」。去年我們參訪俄國之前，盧布一度重貶到八十五．八六五，如今盧布在六十一．九九九，已經悄悄升值近三成，而俄國股市從川普當選之日的九五六．三六點大漲到一一七○．五一點，也是急漲了兩成，這種股匯雙漲局面，在普丁當家的時代十分罕見，假如美俄關係交好，下一個可能牽動的變化應該是油價。
 

八○年代美蘇軍備競賽，在蘇聯進攻阿富汗後，油價狂跌，造成蘇聯財政吃緊，最後在九一年全面解體，這次提勒森當國務卿，可能使油價結構出現新變化。目前石油輸出國組織（OPEC）已協議每日減產一二○萬桶，油價可望持穩在五十美元以上，可能緩步推升，這對俄國經濟有利。最近普丁特別跑到安倍故鄉山口縣泡溫泉，象徵日俄關係正在修復中。雖然「北方四島」問題沒有達成協議，但是日俄關係改善，可能是一個新開端。
 

日圓急貶、日股大漲，有助拉抬通膨

川普當選後，他在川普大樓接受安倍首相的道賀，而孫正義宣布投資五○○億美元，為美國創造七萬五千個工作機會，可看出美日關係密切程度。弱勢日圓是日本營造通膨最重要的利器，川普當選日圓急貶，日股大漲，已讓日本開始思考明年升息的可能，再加上二○年的東京奧運題材，日本可能在冬眠三十年後，重新找到新生命。
 

中國則面臨強大壓力，除了人民幣貶值外，美國聯準會（Fed）十二月升息一碼，主席葉倫並暗示明年再升息三次。首當其衝的可能是中國，從聯準會理事會後的聲明顯示，一七年底利率區間的中間值是一．三七五％，也就是每次升一碼，升三次，這立刻讓中國在匯市、債市出現極大壓力。
 

十二月十五日中國國債期貨市場一度出現跌停，為防範債市出現崩盤，人民銀行對十九家金融機構展開中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，簡稱MLF）操作，根據統計，今年中國MLF出現爆炸性增長，十一月餘額達二．七兆元人民幣，較去年同期大增二兆元人民幣，而十一月人民幣加速貶值，資本流出加劇，單月外匯占款減少三八二七億元人民幣，到十一月底為止，中國外匯占款二十二．三兆元人民幣，較去年大減二．六兆元人民幣，減幅約一○％。人行擴大MLF操作，大約彌補了外匯占款流失的八成，而在債市巨大波動下，至少有二十家企業取消債券發行。
 

川普當選以來，除了匯市、股市的激烈變化外，債市出現巨大拋售潮，根據美國財政部《國際資本流動報告》（Treasury International Capital，簡稱TIC）資料顯示，今年以來，外國拋售美債金額達四○三○億美元，其中中國拋售美債一三九二億美元，到十月為止，淨額為一．一一五七兆美元，創下一○年五月來的新低，中國也把美國最大「債主」地位讓給日本（一．一三二兆美元）。
 

中國減持美債，捍衛人民幣匯率，但卻擋不住資金外流的壓力，例子是美國十年期公債殖利率從一．三五％拉升到二．六一％，三十年債從二．一七五％到三．一七一％，連兩年債殖利率都拉高到一．三五三％。債券價格下挫，殖利率拉高，縮小了美中兩國的利差，更誘發中國資金外逃，加大了人民幣貶值的壓力。到目前為止，中國的外匯儲備從一四年六月接近四兆美元的高峰銳減到三．○五兆美元，減少了九四二○億美元，這幾年外匯儲備減少二四％。一般認為三兆美元是一個重要關卡，這也是中央經濟工作會議除了穩房市外，拉人民幣也是重要焦點。

中國投機性炒房，須嚴防金融泡沫化

一般交易員都認為，三兆美元的外匯儲備是人行關鍵的心理水平，如果美元繼續走高，且中國不得不維穩人民幣，中國外匯儲備可能快速泡沫化，這其中若中國再加大一帶一路的投資力道，恐怕重啟當年美蘇軍備競賽的噩夢，快速被掏光外匯。中國今年大賣美債，導致美債殖利率快速上揚，又加大美國利率上揚的壓力，誘發更大的中國資金外逃，也讓今年中國隱隱出現「股匯雙跌」景象。
 

這種股匯市雙跌的國家，菲律賓也十分具有代表性。今年杜特蒂頻頻口出狂言，但是菲律賓披索居然貶破五十元關卡，這是一九九七年亞洲金融風暴以來罕見的景象。更慘的是菲律賓股市今年從八一一八．四四點狂跌到六七二二．三一點，成為亞洲最弱勢的市場。在阿奎諾三世的時代，菲律賓經濟空前猛進，杜特蒂繼任，頻頻對美國放狠話，如今「股匯雙跌」似乎暴露了噩兆。
 

川普當選一個多月，從金融市場的反應來看，日本與俄羅斯成為最大贏家，中國與菲律賓是輸家，而歐元大貶，德國股市意外成了贏家，德國法蘭克福指數從一○四○二．五九點急揚到一一四一五．六七點，英國在英鎊貶值助攻下，也從六六七八．七四點漲到七○三八．四三點，匯市貶值增加了出口競爭力，股價出現顯著上揚景象。
 

不過真正重點在川普蓄意挑戰「一中原則」，可能提前讓中美兩大強國展開博弈，這次由習近平總書記親自主持的中央經濟工作會議，很明顯為下一個時代定調，習近平強調房地產是拿來住的，不是用來炒的，就是要讓中國目前的「房地產化」的經濟形態轉型，讓房地產回歸基本的居住功能，而不是投機炒作的賺錢工具，強力嚴防金融泡沫的風險，將防範金融風險放在最重要的位置上。
 

中國面對的巨大泡沫，再加上人民幣貶值的資金外逃壓力，還有產業調整的一連串問題，如何迎接川普當家時代的新挑戰，這恐怕是中國二十一世紀以來最嚴酷的習題。川普出招，習近平接招，這是一七年的全球經濟主要格局。