美元的強度

川普還沒坐上總統大位，但這一個月來，川普已撼動了全球金融市場，不論是股市、匯市、債市，甚至是黃金等稀有金屬或貴金屬等，全因為川普的當選出現了巨大變化。

我們先看股市，川普當選總統後，美國道瓊指數率先創下一九一五二．一四點的歷史高價，接著標準普爾五○○指數創了二二一三．三五點的歷史新高，再來是那斯達克指數也創了五三九八．九二點的新高，美股成了全球股市的核心。原先在川普當選之前，全球金融市場都把川普當成黑天鵝，認為川普當選，避險行為將加劇，美元貶值，黃金大漲，債市殖利率走低，股市大跌，如今全都出現相反方向的變化。

▲川普當選美國總統後，隨著美元匯率強升，全球貨幣面臨劇震。(圖片來源/達志)

資金由債市轉向股市，美股頻創新高

美股率先創新高，關鍵是在大部位資金從美債流出，再加上新興市場股市資金回流美國，川普在十一月八日當選之後的隔一周，美股資金淨流入逾三一四億美元；債市資金流出，使得公債殖利率走高，美國十年期公債殖利率，從原先一．六％左右急拉到二．三五％，三十年債從二．二％左右到三％以上，除了長債殖利率走高外，具代表性的兩年債殖利率也從○．六％附近爬升到一．二％，債市資金流出，助長了美股的漲勢。

而這段期間，川普喊出五五○○億美元加強美國基礎建設，讓貴金屬、基建股股價大漲。川普又要為金融業的管制鬆綁，使得被低利率困擾、股價低迷很久的金融股紛紛大顯身手，這段時間像摩根大通（J. P. Morgan）股價，從五十二．五美元爬升到八十．四四美元，市值飛越二八○○億美元，超越奇異（GE），成為全美第八大市值企業；花旗集團股價也從三十四．五二美元大漲到五十六．八三美元；美國銀行從十．九美元漲到二十．八七美元，幾乎大漲一倍。

在金融海嘯中受到重創的美國國際集團（AIG），股價從四十八．四一美元漲到六十四．七二美元，這些從金融海嘯受到重傷害的金融股，在川普一句鬆綁管制的喊話，股價紛紛漲了五成到一倍，金融股大漲，成了帶動道瓊指數急攻一萬九千點大關的最大功臣。

川普要到明年元月二十日才走馬上任，但是「川普效應」，這一個月來已席捲了整個金融市場，其中匯市變化最大。

這一個月來，全球主要貨幣紛紛出現兌美元的新低價，例如，亞洲貨幣中的人民幣，在岸人民幣（CNY）最低見到六．九二九，離岸人民幣（CNH）一度急跌到六．九五五七；日圓最低到一一三．八九；新加坡幣到一．四三；馬幣貶到四．四六；印度盧比因為印度廢除五百元及一千元舊鈔，也急跌到六十八．八八；而杜特蒂上台的菲律賓披索跌破五十元關卡，最低見到五○．○五，這是亞幣急跌的慘況。這一輪亞洲貨幣的急跌有兩個重心，一個是今年剛加入特別提款權（SDR）的人民幣，很多金融機構看人民幣將貶破七元大關，明年最多將見到七．三兌一美元。

另一個是日圓，今年安倍用盡各種方法，希望日圓能貶值，日銀總裁黑田東彥甚至祭出負利率政策，但是日圓反而成了避險貨幣。日圓不但不貶，而且一度升破一○○日圓大關，最高見到九十九．一九，日圓先生榊原英資甚至預測日圓將見到八十。沒想到川普當選，資金乾坤大挪移，日圓避險角色消退，這回安倍什麼事都沒做，日圓已貶值到一一三．八九，日圓急貶，解了安倍燃眉之急。日銀原來的十月購債計畫，要將債券孳息曲線變陡，略微削減長債購買規模，但現在這個計畫沒有派上用場，川普已幫日銀解決所有困難的問題。

除了日圓及人民幣，這次被川普旋風擊中的墨西哥披索一度急貶到二十一．三七六元，災情最慘重；加幣到一．三五八，也跌了不少；還有土耳其里拉也是重災區，里拉從二．六二七急跌到三．四七五；再來是歐盟相關的貨幣，其中英國脫歐，英鎊先前已跌破一．二關卡，這回川普颳旋風，英鎊下跌在先，已經沒有空間進一步再下跌；反而是歐元及非歐元區貨幣，像捷克幣、瑞士法郎、瑞典克朗，及丹麥、波蘭、匈牙利、挪威等國貨幣都出現顯著跌勢。

義大利修憲公投，加大歐元貶值力道

川普當選，美元指數寫下十三年新高價位，關鍵在組成美元指數占八一％的三大核心，歐元、英鎊、日圓的急跌。英鎊下跌在前，這次日圓跌幅不輕，但是關鍵的仍在歐元，這次歐元跌到一．○五一，已十分逼近二○一五年三月最低的一．○四元最低點，假如十二月四日義大利公投進一步出現戲劇性變化，接著是法國總統大選，然後是明年德國總理梅克爾的連任，都將測試歐元底限。

短期來看，義大利修憲公投很可能讓現任總理倫齊下台，歐元可能加大貶值力道，但最關鍵的仍是身繫歐盟安危的德國總理梅克爾，能不能順利連任？假如梅克爾不敵難民議題被迫下台，大家可能要面臨歐盟解體的考驗。日前很多分析家都稱，川普不是金融市場的黑天鵝，最大黑天鵝是歐盟解體。未來歐洲考驗一波接一波，可能更加增強美元強勢。

現在回頭看美元強度，最大意義是美元指數在技術面突破了下降趨勢，這是美元三十五年來最關鍵的一次轉機，未來的川普會不會重演雷根時代的強勢美元，大家且拭目以待。

美元指數站上一○○，突破下降趨勢線

川普當選以來，全球金融市場從充滿疑懼，到憧憬未來希望，關鍵在川普喊出讓美國更強大（Make America Great Again）。這個口號在一九八○年雷根與卡特角逐總統大位時，雷根也喊出Let's Make America Great Again。現在大家拿川普來與雷根比，他們兩個人的姓只差一個字，一個是Donald，一個是Ronald；他們兩人都代表共和黨，雷根在一九八一年一月二十日上任，任期到八九年六月二十日；這次川普從一七年元月二十日開始，川普的第一個任期，美國會出現什麼變化，從美元強度可看出一些端倪。

雷根在八一年上任，當時他面對的是油價高漲、高通膨時代，當時油價一桶突破四十美元，美國基本放款利率直逼二○％，為了對抗通膨，雷根採取供應面經濟學，透過減稅增加貨幣供給，活絡美國經濟。面對日本經濟獨強，加上美蘇冷戰，美蘇展開軍力競賽，後來又爆發兩伊戰爭，伊朗、伊拉克為了殲滅對方，雙方大量開採石油，造成油價從高檔回落。

八○年代雷根剛上任，美元指數大約在九十五點左右；到了八五年，美國與日本簽下︽廣場協議︾，日圓從此走上升值之路，美元指數也創下一六四．七二點的新高紀錄，從八一到八五年，這是美元超強勢的時代；到了九○年代，美元指數又回落到八十點左右。另一次高點在○二年元月，美元指數又拉高到一二○．五一點，此後美元又進入漫長的頹勢，這次美元指數再度站上一○○點以上，這是美元走多的重要轉捩點。

從技術面來看，連結一六四．七二及一二○．五一點的下降趨勢線，這次川普當選，美元突破下降趨勢線，這是美元強勢的第一個轉強訊號。雷根的第一個任期，美元指數從九十五到一六四點，美元指數上升七二％，這次川普的讓美國再強大，美元到底會強勢到什麼程度？

以眼前的情況來看，英國明年三月展開脫歐談判，這才是英國考驗的開始。最近英鎊走高，是英國高等法院裁定，政府必須經過國會表決通過才能啟動脫歐程序，英鎊最低一度跌到一．一八九，如今回到一．二四附近，長期來看，英鎊跌勢可能持續弱勢。

而歐洲的變數很大，亞洲各國為了出口，貨幣競貶壓力老早就展開，日圓及人民幣是亞幣的兩大主軸，看起來是異常弱勢，只有台幣在這一波日圓、人民幣大貶中，仍在三十二元以內，台幣貶值幅度只有一％多，未來在亞幣競貶中，台灣的出口受到衝擊有多大？值得再觀察。

全球殖利率走高，市場開始期待升息

而十二月除了義大利公投變數，還有美國聯準會（Fed）的升息戲碼，川普對聯準會維持超低利率一直很有意見，看起來十二月十七日的聯準會升息已成定局，而主席葉倫也宣布要支援美國回到二％的通膨目標區政策。美國終結長達七年的極度寬鬆貨幣政策，下一步是重回升息軌道，美國結束超低利率之後，全球用負利率刺激經濟的貨幣政策，也可能走到終點。

這些年，歐元區在一四年元月實施負利率；更早之前，丹麥在一二年即實施負利率政策，其後為瑞士、瑞典，最後一棒是日本在今年二月實施負利率。假如美國率先升息，全球超低利率政策可能走到終點而轉向，這次全球債券殖利率走高，市場已開始反映升息的期待，美國十年債回到二．三五％，三十年債回到三％，都是債市多翻空的訊號。

假如全球資金避險需求下降，那麼川普上任後，美元的強度再擴張，下一個議題是，全球會不會回到通膨主導的時代？

另外是川普的減稅計畫，首先是一次性課稅一○％，川普希望過去逃竄在外避稅的美國大企業二．五兆美元資金回流美國，其次是川普要將企業營業稅從三五％降為一五％，這是很大的降稅行動，川普希望減稅能讓製造業重返美國，這項政策也許會成為川普未來四年施政的顯學，全世界各國為了爭取製造業回流，可能努力為企業減稅，英國打算把企業營業稅從二○％降為一七％，義大利已從二七．五％降為二四％，日本則從四○％降為三○％，企業營業稅減輕，可能也成為顯學。

而川普是避稅高手，未來若美國個人所得稅率再降為三三％，美國將逐漸走向輕稅國家，而原先在海外避稅的熱錢回流，繼續增加美元強度，那麼川普的未來四年，大家可能要迎接一個美元強勢的年代！