美股連年創新高，為了提供讀者投資國際的新視野，《今周刊》特別邀請投資達人姚穎謙，來一場深度解析⋯⋯。
最近在家中對著智慧型聲控裝置「Amazon Echo」胡亂下命令，智能助理從計時、運算、報天氣、報新聞、隨機播放音樂到講笑話樣樣皆精，讓人玩得不亦樂乎。上癮後在家中和辦公室各放一部，它已成繼iPhone後，我最常使用的智慧型裝置。
書籍是亞馬遜霸權的濫觴，至今已成為最可靠的利潤來源。書籍的貢獻，有兩個階段，據貝佐斯說，在實體書年代，他做網路零售，原因是沒有存貨期限、完全同質，而他最推崇的是書籍發行數量驚人。由此可知，曾為最年輕投資銀行管理層的貝佐斯，野心是如何旺盛。
到了電子書年代，販售電子書閱讀器「Kindle」，除了可賺取硬體營收外，也大大地促進亞馬遜揮軍電子媒體巿場。如果Amazon Kindle只是像Apple iTunes這樣的平台，它只能賺取三成利潤；但在亞馬遜完全擁有軟體版權，或只做供應平台的第三方生意下，毛利率即達一○○％，免除運費、印刷費、連鎖書店通路費後，電子書只須把收入分拆給作者，毛利率是七五％，比實體書的四成超出甚多。
配送網超強大！壟斷式的優勢建立高門檻
對自由現金流的憧憬，推高了亞馬遜的估值。受惠於高本益比，亞馬遜是繁華的美國股債巿場中，最大的獲益者之一。
亞馬遜是破壞型創新最典型例子，它驅動人類進步，同時使很多公司乃至行業利潤倒退、甚至倒閉，令人既愛且恨。配送中心（Fulfillment Centers）是亞馬遜的撒手鐧，以二○一五年為例，公司斥資一三四．一億美元，增設十四個配送中心。每個中心的成本平均九．五八億美元，要有大量機械吊臂和無人機設施，投下巨額資本開支，為公司設立了一個甚高的進入門檻。
亞馬遜在全球擁有三二二個配送中心及運輸站，單在美國已有八十個，同時包括中國、印度兩個全球潛力最大的人口大國，這樣的規模肯定無法被超越。
幾乎可以說，亞馬遜已達到猶如天然氣和國家電網般的天然壟斷。因為強大的配送網路適用於任何行業，一旦鋪成，便能輕易進入任何一個戰場（行業）；如三國時「翼德於百萬軍中，取上將之首」般探囊取物。站內「One-Click」（一鍵結帳）等推陳出新的便利，更把其優勢推至極致。
雲端服務崛起！市占贏第二至第五名總和
據道瓊社消息，消費者在DIY家具商購物，往往是為了親手試玩和比較商品，這使得家得寶（Home Depot）和勞氏（Lowe's），成為全年營收可望成長的少數企業。然而，瑞銀（UBS）最新調查也指出，準備在這兩家廠商選購的顧客，約占三六％和二一％，仍大幅領先；但考慮從亞馬遜購買的民眾也從七％，彈升至六月的一一％；證明對亞馬遜來說，沒有攻不破的城牆。
至於雲端服務Amazon Web Services（AWS），同樣是市場主導者。AWS公有雲（public cloud）巿占率達三一％，比第二至第五位加起來還多，龐大的客戶數量使公司優化服務更快；同時擁有電算能力優秀的AWS，和無人能敵的配送網路，令亞馬遜享有無盡的機遇。
以八月二十六日股價計，亞馬遜巿值約三六五五億美元，AWS估值高且增速迅猛，是引人入勝的主因。以分類加總估值法角度來看，用十倍企業價值銷售比（EV/Sales）計算，僅AWS已值每股三百美元。
在連年斥巨資建設配送中心後，亞馬遜如入無人之境；公司調整銷售組合，往軟件和AWS轉向，令毛利率擴張成為長線趨勢；亞馬遜在北美電商市占率達四一．二％，對比傳統零售僅占零售總額七．七％，長線投資人因而對亞馬遜股票前仆後繼。一六年和一七年，亞馬遜利潤勢將急升，令本益比回落至四十倍，利潤增長將甚為理想，本益比看似高卻合理。
總括而言，亞馬遜的方向正確而且起步點極早，發展至今已成壟斷的物流及雲端服務供應者，兩大主業同步成長，使它的利潤屢屢破頂、占據龍頭地位。一七年逾五成的利潤增長率，配合預期四十倍本益比，使它仍甚具投資價值。
在創辦人貝佐斯精心布局下，亞馬遜在物流與雲端服務，取得領先地位。（圖片來源／Ｇetty）
（本文作者為特許財務分析師、會計師、香港文化產業聯合總會財務總監。臉書專頁：facebook.com/yiuwinghim）
