諾貝爾經濟學獎得主看下半年全球經濟席勒：衰退隱憂仍在，小心通膨反撲

蔡曜蓮

國際總經

Bloomberg

1018期

2016-06-23 11:47

+A -A

加入收藏

數度精準預測資產價格泡沫危機的席勒認為，近來話題火紅的直升機撒錢，雖能救通縮危機，但使出史無前例的政策，代價可能不小。

「謹慎」，這是二○一三年諾貝爾經濟學獎得主羅伯‧席勒（Robert J. Shiller）對下半年全球經濟的看法。

在接受《今周刊》專訪時，我們特別提醒他，當專訪內容刊登時，英國脫歐公投已經結束，投票結果可能引發動盪，也可能讓全球經濟與金融環境的不確定因素暫告底定，即便如此，答案還是略帶中性的「謹慎」兩個字嗎？

席勒的回答頗令人意外，他說：「英國脫歐對全球來說其實是一件小事，畢竟有的國家也從來沒有加入過歐盟，例如挪威、瑞士等，加上英國並沒有使用歐元，所以我不認為這將對全球經濟造成衝擊。」

經濟復甦？他不敢樂觀信任感降低，衍生保守心態

換句話說，在這位數度精準預言資產價格泡沫危機的大師眼中，無論英國脫歐公投結果如何，都不會改變他對未來六個月全球局勢的態度：「不是樂觀、也不是悲觀，就是要謹慎！」席勒的看法，來自於對資產價格位置的判斷、對經濟局勢的掌握，以及，他至今仍然無解的某項變數。

先從資產價格看起，約莫是在一年前的二○一五年上半年末，席勒在一次與高盛證券分析師的對談中明白表示，美國的各種資產價格均已嚴重偏高，隨後，美國與全球市場出現巨幅震盪，但資產價格與實體經濟的收斂程度，顯然還沒有令席勒感到安心。

「我當時認為美國股市、房地產過度高估，而現在房地產高估的程度又比之前更顯著，雖然還沒到二○○六年金融海嘯前的誇張程度，但這些資產價格的確都仍繼續攀升。」

他進一步提出自己的觀察：「你可以很明顯地看到，許多國家股、債市都在飆漲，債市處在極高的價位；房地產方面，雖然不是所有國家的房地產價位都過高，但的確很多國家出現這樣的現象。」

資產價格與實體經濟的收斂，可以分為兩種方向，若非資產價格向下貼近羸弱的經濟表現，要不就是經濟成長快速向上，挺住偏高的資產價格。但基於金融海嘯以來的觀察，席勒對於第二條路——經濟快速向上的期待，不敢樂觀。

近日，他與○一年諾貝爾經濟學獎得主喬治‧艾克羅夫（George A. Akerlof）共同撰寫的新書《釣愚》即將出版，「這本書是講述自由市場的不完美之處……；○八年金融危機後，人們對自由市場信任感降低，除非有更好的監管機制，否則市場運作將失靈。」

一邊解釋新書內容，其實，席勒也在解釋著他對經濟復甦力道不敢樂觀的原因。當今全球陷通縮困境，經濟活動驟減，在他眼中，就是來自於「信任感降低」之後所衍生的保守心態。

撇開較為高深的理論不談，從實際情況觀察，席勒表示：「在中國、巴西、俄羅斯等國，衰退的跡象越來越明顯；至於美國，就業數字仍不夠漂亮，雖然失業率還很低，但市場提供的工作機會卻不夠多，投資力道也不夠強勁。美國的經濟的確有一些疲軟，這也是為什麼聯準會這次（指六月中旬）沒有升息。」

整體而言，居高的資產價格加上動能不足的經濟活力，鋪張出當前全球經濟與金融環境，一種緊繃的平衡。在這樣的高度表面張力下，一旦資產價格回跌，或是經濟數據不如預期，市場就很容易過度反應，並且造成劇烈震盪。

通縮有救？他憂心副作用直升機撒錢，沒人知道後果

今年四月，席勒在《紐約時報》發表的文章，標題是令人心驚膽戰的「小心下一次全球衰退」，內容提及，經濟數據變差不見得會引發大衰退，真正引爆衰退的其實是「人類的想像力」；「如果油價突然攀升，或者股市大跌，又或者發生了其他無法確知的事件，將促使社會現有的傳言變成真正致命的經濟動亂。」席勒苦笑著說：「歷史告訴我們，人類的想像力能將各自無關的事件，串成動搖世界的故事。」

二○一六年的下半年，整體環境營造了一個讓市場容易「悲觀想像」的氛圍，因此，如何「扭轉情緒」，成了各國政府的當務之急。在這部分，席勒看到了這樣一個「存在隱憂的轉機」：直升機撒錢。

六月中旬，聯準會主席葉倫首度表態，若美國經濟表現不如預期，「聯準會不排除採用『直升機撒錢』刺激經濟。」

「直升機撒錢」一詞，畫面感十足，也誠如字面所指，這是央行要讓「眾人享受從天而降的免費午餐」。直升機撒錢與量化寬鬆最大不同在於，量化寬鬆是政府舉債借錢，讓市場貨幣暫時增多，將來經濟好轉，社會還是要還這筆債；但直升機撒錢是央行直接「送錢」給政府，這多出來的白花花鈔票是「不用還的」。

「這麼做，我相信的確能扭轉通縮困局。」席勒表示：「如果真的施行，肯定會對市場造成戲劇化影響，且是直接的心理衝擊；當直升機撒錢把鈔票往市場猛灌，眾人意識到市場貨幣將『永久性』增加，必然將使通膨率顯著上升。」

話鋒一轉，他也提出這個作法的風險，「就我所知，過去從沒有人真的用過這套作法，一旦這個政策施行了，沒人知道該如何控制大眾對通膨的期待，因為我們從未試過。」

席勒提醒，人類社會對於控制通膨這回事，向來不太拿手，加上直升機撒錢又史無前例，藥效與副作用都難以預估，「要控制眾人的預期是很難的，這是我們在六○至八○年代學到的教訓，尤其是七○年代通膨完全失控。」