經濟下行壓力增加、工資持續上漲、資本市場極度動盪，葉倫面臨上任以來最大挑戰；而聯準會在九月之前應會保持觀望，美元仍將維持相對強勢，但其升值速度將會放緩。
公開市場委員會仍預期今年將升息四次，但會議紀要則顯示決策者對增長的風險和外圍因素均感擔憂，近期一些中間派成員開始放風聲要關注經濟的下行風險。葉倫似乎也比去年少了一份自信，私下言談中顯得較猶豫，這已被反映在債券價格上。
葉倫正面臨上任以來最大的挑戰：經濟下行壓力增加、透明度減弱、工資仍在上漲中、其他國家出現通縮風險、資本市場極度動盪。她對經濟及市場有點把握不住的感覺，所以進退頗費思量。
經歷六年復甦後，美國經濟今年放緩的機會頗大。若能源企業在年中出現違約潮，信貸收縮機會也濃。不過經濟是否會像歐、日深陷衰退，就難肯定。然而，就業仍在改善，尤其工資處在「補漲階段」，低端服務業工資在加速上升中。美國的核心消費者物價指數成分中，有七成受工資影響，聯準會對此不敢掉以輕心。
判斷葉倫在心態上轉向求穩，聯準會在九月之前將持觀望態度，利率政策應不會再作調整。但是工資上升仍是通膨的隱患，下一個政策動作可能是升息而非降息。明年，經濟下行壓力進一步增大，工資上揚的動力也逐漸消失，美國利率再次進入靜默期。如下行週期對經濟、銀行構成重大壓力，不排除聯準會降息應對，但以不變應萬變的可能性似乎更大。
那麼，美元走勢將如何？相信美元升值趨勢仍會持續。當聯準會停止升息的信號明顯時，美元會有幾陣短期的弱勢，但當今世上實在找不出強勢貨幣。歐、日均希望以貶值來幫助經濟，中國貨幣政策也需要匯率工具，新興市場仍面臨基本面因素的挑戰。在「比差」的遊戲中，美元還是相對的強者，只是升值速度放緩。
若美國升息進入暫停，對飽受資金流出壓迫的新興市場不啻為好消息，人民幣匯率也可得以喘息。
（本專欄隔周刊出）
