美國若不升息，對新興市場是好消息，資金流出放緩，央行運作更彈性；但也會刺激歐日加碼QE規模，以維持匯率弱勢，全球匯市估計更加波動。
貨幣寬鬆（ＱＥ）已非危機時期的非常政策，而是後危機時代的新常態。
首先，全球經濟的增長動力依然不足。各國央行的貨幣擴張，對資產價格的助益遠大過對實體經濟的刺激，除了美國經濟出現溫和復甦外，其他各大經濟體在內需和就業領域還是舉步維艱。
其次，通貨膨脹並沒有如期而至，就業不景氣，令物價持續低迷，石油與大宗商品價格暴跌更加深了通縮的擔心，貨幣當局今天擔心的是通縮而不是通膨。
再者，各國改革未見成效，發行貨幣只能製造短期效果，貨幣環境正常化遙遙無期，對利率的市場預期升了一陣又回落。
筆者相信美國和英國的利率，都會在明年上升，不過升幅有限；歐洲和日本央行，都會加碼現行的ＱＥ；以中國為首的新興市場，徘徊在抗衡美國升息和刺激本國經濟之間，到最後不少國家或主動或被動，都需要減息和貶值。哪怕聯儲升息，全球範圍內看，超低的資金成本還會持續，不少國家利率可能進一步走低或流動性進一步增加。
如果低通膨和低利率繼續的話，債券牛市可能再維持一段時間，債券收益曲線繼續扁平化。儲蓄收益接近於零，資金流入股市，超低利率有助股市估值。
美國不升息或少升息，對新興市場資產是好消息，資金流出會放緩，央行運作空間能改善。美國不升息或少升息，也刺激歐日央行加碼ＱＥ，以維持匯率弱勢，看看德國汽車的困境與日本汽車的熱銷，就知道歐日之間難免一場匯率暗戰，歐洲與日本勢必攀比ＱＥ規模，全球匯市估計更加波動。
以目前債市的估值，玩債券是刀尖上舔血的買賣，是職業機構投資者做的。作為小投資者，筆者建議，注意力放在亞洲以外的房地產市場。低利率環境能給出的收益率當然令人不爽，不過實際收益率還不算太差。
相對於小投資者，長期的低利率環境令保險公司更頭疼。零風險固定收益產品的收益率為零甚至負值，保險公司保單卻不停要支付，有些保單甚至有最低回報承諾。為平衡現金流，保險公司攀爬風險曲線是必然的事情，以爭取較高的投資回報。
適度風險又能提供較高固定回報的資產是什麼？是房地產。筆者認為有穩定租金收益的房地產資產，是類固定收益產品，目前收益率遠高過國債，在仍未步出金融危機狀態的國家房地產類產品「值博率」不低。當然，房地產的資產流動性不比股債市，對當地稅率、法律以及匯率均需做功課。如果利率持續低下，稅後租金回報超過四％的房地產資產，會成為筆者的一個投資標的。
（本專欄隔周刊出）
