圖解危機》商品價格的崩跌 資金大撤退 五張圖表 教你遠離風暴核心！

商品跌價與資金抽離的雙面夾殺，宛如正對全球新興市場醞釀一場超完美風暴，從投資的角度來說，至少在未來半年，對新興市場的投資邏輯似乎該從「刪去法」著手，也就是，先求避開風暴核心的高危險國家區域，再去思考如何掌握潛在的投資機會。

首先，必須從中國經濟減速造成原物料價格崩落的受災區開始搜尋；事實上，原物料價格的壓力不只來自於中國，隨著美國即將升息，全球資金正要啟動金融海嘯之後力道最強的「去槓桿化」工程，反映在實體經濟上，就是一種讓經濟活動降溫的緊縮過程，將對全球原物料需求帶來新的壓抑；除此之外，美國升息可能引發美元走強，對以美元計價的原物料價格來說，更會造成直接的殺傷力。

換句話說，對於以原物料出口為重要經濟命脈的新興國家來說，已經發生、且即將面對的局面，是一個結構性的環境轉變，一個會讓經濟成長受到嚴重壓抑的新回合；國際貨幣基金（IMF）在十月間發布的最新全球經濟展望報告即指出，新興市場成長持續趨緩的主因即包括大宗商品價格下跌，而商品出口國更將因此出現匯率急劇貶值的可能。

根據英國《經濟學人》智庫的統計數據，在主要的新興國家當中，有九個國家或許已該被列為紅色警戒區。這份研究統計了二○一○至一三年的數據，分析各國原物料淨出口、淨進口占GDP的四年平均比率，淨出口占GDP比率越高，代表國家越依賴原物料出口推動經濟成長，面對未來環境將更加不利。

依賴原物料出口  拉美、馬來西亞等  列紅色警戒

在亞洲，越南、印尼、馬來西亞均為原物料淨出口國，其中，馬來西亞的原物料淨出口金額占GDP比率達到九％，是亞洲之最，其次分別是印尼及越南兩國。在東歐市場中，俄羅斯每年原物料出口金額平均可占GDP的一七．四％，經濟表現必將受到原物料價格下跌的明顯拖累，尤其，該國出口的各項原物料當中，又以價格展望仍然黯淡的石油為大宗，出口額占經濟規模的一三％以上，壓力自然更為沉重。

若以區域來看，最悲哀的當屬拉丁美洲市場，據統計，包括巴西、阿根廷、墨西哥及委內瑞拉等拉美四大經濟體，均靠原物料出口提供一定程度的經濟成長，這正是拉美已被許多專業投資者視為「拒絕往來戶」的主因。

單純從數字來看，巴西的原物料出口占GDP比重或許並不算頂高，但在另外一個體檢項目中，巴西卻擺明了該被列在高危險群；此項指標即是政府債務占GDP比率，簡單地說，債務負擔越重的國家，一旦又遭遇貨幣貶值，償債壓力將瞬間升高，演變為失控的金融與經濟風險。

不怕債務負擔大  印度經改明確  招攬外資解危

依據IMF在今年十月的預估資料，巴西今年政府債務占GDP比率超過五七％，不可謂低；除此之外，前面提到的亞洲地區原物料出口國當中，馬來西亞與越南的政府債務占GDP比率也都在五成以上。對於這些國家來說，未來最悲情的劇本，是原物料價格下跌引發匯率走貶，而匯率走貶後又引發市場對其償債能力的高度擔憂，接下來，就是股、債市場崩壞及金融動盪的可能。

那麼，面對這一套從貨幣貶值到引發金融動盪的劇本，哪些新興國家具有較高的抗壓能力？若從「認同度」的面向來看，印度即使債務負擔為主要新興國家之最，但由於去年以來經濟改革明確，招攬外資效果亮眼，因此一般認為該國有望在這一輪的危機當中安然脫身，此外，越南則因屬於TPP的受惠者，也正吸引外資目光。

可惜，不是每個國家現階段都有足夠的吸引外資題材，對於這類國家，若要力抗匯率貶值壓力，首先就得仰賴足夠的貿易順差，也就是經常帳盈餘占GDP比率越高者，相對越有對抗貨幣貶值的能力。以此檢視，包括南非、阿根廷、巴西等商品出口國，若匯率貶值趨勢確立，恐怕都難有足夠的抵抗能力。

對基金投資者來說，最關心仍是各個新興市場板塊在面對金融動盪時能否迅速止穩，這部分，則必須檢視各區域市場的「評價面」指標，最簡單的觀察重點即是本益比、股價淨值比等。

而從這個面向加以分析，已經被列為高度警戒區的拉丁美洲，其實本益比及股價淨值比仍然高於其他新興市場板塊，綜合而論，這個仰賴商品出口、債務壓力偏高的區域，將是這一場新興市場危機中最須留意的風暴中心。

資料來源：經濟學人智庫

（插畫/李俊建）

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