唱衰中國，如同唱衰全世界？

中國出口頹勢，似乎還沒有到盡頭，但中國出口放緩，對日本、台灣、韓國及眾多新興市場都會帶來負面衝擊。其中，新加坡、台灣、韓國近三個月出口都出現最大跌幅，這也顯示了中國經濟「牽一髮」，世界經濟就要「動全身」的後果。最明顯的是日本出口有一八％流向中國，中國經濟下滑，立即會對日本的「安倍經濟學」帶來很大的外部打擊，中國與世界的連動，已然使唱衰中國等同唱衰全世界經濟。

最近中國的問題成為全世界的焦點，例如，中國外匯存底在八月大減九三九億美元，這是六月以來的連續三個月下滑。從六月底的三．九九兆美元大減到三．五六兆美元，這三個月減少的外匯存底，幾乎等同台灣全部外匯存底的總和。

中國外匯存底迅速大減，加上外匯資金淨流出加劇，表面原因是人民銀行為防止人民幣貶值而大量拋售美元，但背後真正原因是中國資金正加速外流，其中最受矚目的是權貴資金外流。此外，很多大商人撤資也引來負面效應，像是香港首富李嘉誠大賺中國房地產的錢，這兩年把資產搬到歐洲，正引來中國輿論撻伐。

近日中國官方「新華社」旗下「瞭望智庫」發表〈別讓李嘉誠跑了〉長文，強力批判李嘉誠在中國經濟遭遇危機的關鍵時刻，不停拋售中國的資產，尤其是今年長實地產拋售在上海的二○○億人民幣資產，更引來高度關注。這兩年李嘉誠共拋出七三八億人民幣資產轉投資歐洲，這篇文章很快被撤下，卻引來各界廣泛討論，在中國外匯存底快速流失之際，中國竟然第一個想到李嘉誠，而從李嘉誠的際遇，也可以感受到台商的處境。

中國的另一個問題是高速奔馳的經濟正在減速。中國國家統計局公布初步核實的二○一四年GDP現價總量是六十三．六兆人民幣，增長率是七．四％，今年上半年增速是七％，中國財長樓繼偉九月在G20財長會議上向全世界表示，中國經濟保持在七％左右的成長，而這個狀態可維持四～五年。不過這個說法得到認同度不高，大家認為第三季中國GDP跌破七％可能性很高。

國泰君安證券首席總體經濟分析師任澤平在最新的報告指出，第三季金融業對GDP的貢獻將大幅下降○．五％，將使第三季GDP成長破七％。著名的避險基金海曼資產管理創辦人巴斯（Kyle Bass）也警告，中國最大問題在銀行體系，從○七年迄今，中國銀行體系資產大幅成長四○○％，總資產已達三十一兆美元，已相當於中國十兆美元GDP的三一○％。一個國家銀行業如此快速擴張，一旦銀行資產損失一○％，那就是三兆美元，這將使中國拿出外匯存底來挹注重整金融體系。
 

重整秩序 中國股市踏出正常化第一步

這些都是看淡中國的論述，不過更令人矚目的是中國的經濟櫥窗──股市。今年六月中國股市瘋狂大牛市，一度把中國股市膨脹到十兆美元，與中國經濟總量達到一比一的水平。但是六月股災重挫，中國股市幾乎打回年初的起漲區。

今年五月上證一度漲到五一七八．一九一點，漲幅超過四○％，最近上證回挫到二八五○．七一點，不但把今年漲幅完全跌光，且到九月二十二日為止，還出現一．四％的跌幅。更慘的是創業板指數，今年從一四三五點大漲到四○三七點，如今又跌回二千點，幾乎把今年漲幅全跌光，很多股民在過去一年傾盡家財，跑到股市衝浪，如今已血本無歸。

最近中國證監會正在重整股市新秩序，要求場外配資的資金必須在九月三十日清理完畢，這個場外兩融的資金一度逾二兆人民幣，而合法的融資餘額，這三個多月來，也已從二．二七兆下降到九千多億人民幣，中國證監會加強市場信用機制的管理，也讓中國股市成交量迅速降溫，但這是中國股市正常化的第一步。

三大聲明 中國仍是全球經濟成長大引擎

過去，中國股市在全球並無舉足輕重的地位，但重挫後的中國股市至少還有六兆美元市值，若再加上香港，市值仍逼近十兆美元，這也使得全球金融市場不再小看中國股市的影響力。最顯著的是，中國九三大閱兵之後，市場都在揣測中國不再護盤之後的股市如何走？九月七日上證大跌二．五二％，但是九月八日上證從三○一一點拉升到三一七四點，上證大漲九十點，漲幅達二．九二％。當天德國股市大漲一六二．七五點，美國道瓊指數大漲三九○．三點，全球股市都因為中國股市止跌而出現大幅度的反彈。

中國股市逐漸在全球股市中扮演關鍵性角色，這次中國股市去泡沫化，上證、創業板紛紛把今年漲幅跌光，此時中國股市是不是進場的機會？投資專家劉俊杰先生就直說，假如中國股市不能買，那麼全世界股市還有哪個市場值得投資？這是相對的投資價值論。

這次人民幣調整中間匯價，人民幣兌美元在三天內貶值約四％，造成市場恐慌，及金融市場大震盪。市場出現中國這次匯改只要通過人民幣大幅貶值來實現增長目標的說法，但中國官方立刻發表三點聲明。

第一是實施新機制後的人民幣匯價調整是「一次性校正」，而非趨勢性貶值，這是朝著匯率市場化方向邁進的整體努力一部分。二是表面上看人民幣兌美元確有貶值，但人民幣兌一籃子貨幣匯率變化的綜合有效匯率仍持續升值。三是中國政府完全沒有必要透過人民幣貶值來刺激出口，尤其是在全球經濟低迷的情況下，透過貶值增加出口，這有如一個患有厭食症的人，再便宜的包子，他也不會吃。

這三個聲明說得擲地有聲，而人民幣除了八月十一日那三天貶值，目前一直守穩在六．四六內，相對其他新興市場貨幣仍相對穩定；而縱然中國GDP今年跌破七％，依舊比歐美的一～三％要亮眼很多，再加上中國人口占全球二○％，GDP總量占全世界一三％，中國仍然是全世界經濟成長的最大引擎之一。

這次聯準會不升息意外帶出唱衰中國論，但唱衰中國，如同唱衰全世界，中國國務院總理李克強這次在遼寧大連的達沃斯論壇再度重申：中國不是世界經濟風險之源，而是成長動力之源。他說中國經濟形勢可以說是多有波動，勢仍看好！在這股多空論戰中，中國如何挺住，這才是關鍵。而聯準會下一個加不加息的變數，恐怕更得考慮中國經濟的風險。