概論全球經濟迷蹤—— 全球低利率維持 台股不悲觀

當下投資視野，如能從台灣拉向全球，有些想法可以論述。

全球經濟進入成長期望降低年代，慣性的需求停滯成為新常態，全球依賴低利率支持的現象，將持續更久，產業、金融市場不確定性因而加大，股市操作難度大增。

本文由工作夥伴陳俊佑、陳則國、曾華義、張銘仁、劉珉豪、汪宜君共同撰述，我加以修訂做結論，與讀者共勉。

IMF近期下調全球經濟增長預期，將弱於七月分時預估的三．三％，主要受到新興市場進一步下滑與發達經濟體增長趨緩所拖累，美、歐、中、日四大經濟體合計GDP全球占比近七○％，觀察這四大區塊，才能釐清與掌握未來全球經濟與股市動向：
 

一、新興市場刺激經濟政策將大舉出籠

巴西、俄羅斯、印度和中國「金磚四國」（BRIC）驅動二○○一年至二○一○年全球經濟成長，其國土面積全球占比二六％、人口占四二％、GDP占一四•六％、貿易額占一二•八％。透過人口紅利、天然資源耗用及大量基礎建設，○一至一○年間平均GDP年成長為三•六五％、四•九三％、七•五五％與一○•四九％，其中以中國內容影響最大。

據IMF預估，一五至一七年間除印度仍可維持逾七％成長外，其餘三國難再高度成長，尤其中國GDP成長率今年將跌破七％，一七年更落至六％，經濟下行與市場化轉型為全球經濟帶來風險及複雜度，陸股現正反映這樣內容。

一四年六月，陸股從二○三九點漲到一五年六月高點五一六六點，一年間大漲一五三％，然後以不到三個月的時間，在八月三十一日跌到三二○六點，暴跌三八％。

陸股走向反映市場對中國經濟的憂慮，但再大跌機率下降，主因為官方有足夠政策手段來緩衝此轉變。目前中國金融機構一年期貸款基準利率為四．六％，存款基準利率為一．七五％，存貸利差仍大，且利率水準高於其他國家，有極大調整空間。

更重要的是存款準備金比率，中國經過今年三次降準、一次定向降準後，存準率從一九．五％降至一八％以下，對比國際水準，加上一九九九年亞洲金融風暴期間曾降至六％，這代表未來有極大操作空間。根據彭博估計，中國銀行業最高可達二十三兆元人民幣資金，可隨存準率下調而釋出，在官方積極救市作為之下，股市將逐漸平穩。
 

二、先進國家經濟成長趨緩，須維持低利率

(一)、歐洲谷底翻升，但因成長不均，仍處盤底階段

觀察歐股表現，歐元區前三大經濟體（德、法、義）及英國，從今年最高點至最低點跌幅分別為二五％、二○％、一五％及一七％，將今年漲幅全數回吐，表現疲弱。

歐元區第二季GDP年增率一．二％、六月失業率一一．一％，其中德、法、義GDP年率分別為一．六％、一％與○．五％，失業率四．七％、一○．二％及一二．七％，最差情況已過。整體失業率雖為三年低點，但各國強弱差異大，希臘與西班牙失業率更高達二五．六％及二二．五％，可見歐洲經濟幾乎由德國、法國來帶動，其他國家體質偏弱，歐洲央行QE更須延續。

（二）、日本出口不振，積極QE維持低匯價

日圓因避險需求急升，八月二十四日最低達到一一六．一九，創七個月來最低。日本第二季GDP年增○．七％，結束連四季負成長，顯示消費稅帶來的負面衝擊因QE政策而緩慢弱化，唯受海外經濟影響，對亞洲出口的手機與汽車零組件，及對美國出口的生產機械均持續下滑。

七月分CPI（消費者物價指數）年成長為○％，低於六月分的○．一％，離日本央行通膨二％目標越來越遠，加上日圓短升壓力、出口減速等因素，在一七年上調消費稅至一○％之前，勢必積極寬鬆貨幣，維持低匯價優勢。

(三)、美國經濟獨強，仍為全球領頭羊

第二季GDP從二．三％上修到三．七％，其中企業投資占上修幅度的三五％，Q2消費者支出成長三．一％，新屋開工率、成屋銷售已經回到○八年水準，雖然八月ISM（製造業指數）因美元升值、出口下滑而跌落至五十一．一，但耐久財、工廠訂單月增率仍上揚，代表外貿下滑，但龐大內需市場仍強勁，可見美國經濟體質強韌，應足以度過短暫性全球經濟波動衝擊，聯準會升息動作可能放緩，但美國確定走向升息之路。

我的結論是：