相對於美國，世界各大經濟體衰退陰霾未消，聯儲雖然準備升息，但為避免犯錯，會「一慢二看三通過」，讓世界其他國家跟上。
從決策學的角度看，央行貨幣政策追求的是什麼？他們追求的不是圓滿，這個世界上其實很少有圓滿。筆者認為決策者追求的是少犯錯誤，這樣經濟可以持續地向前發展。明白了這點，再看聯儲的加息路線圖，一切都比較容易理解。
聯儲高官近期對美國的加息前景做出密集解析，言論比較強硬。其中聯儲副主席史丹利費雪的談話尤其引人注目，他號稱聯儲利率在未來三至四年可能達到三．二五％至四％的水平，這個利率接近危機前的水平，莫非利率正常化在幾年內達成？以費雪在聯儲局的地位，此番言論必非信口開河。
首先，貨幣當局認為美國經濟處在中烈度增長區間，工資上升可能在中期觸發通貨膨脹，所以聯儲須盡快擺脫目前的零利率狀況。零利率對於聯儲已成為一種尷尬，甚至是政治包袱。然而，市場對公開市場委員會加息的暗示並不太在意，聯儲聲言加息一載半有餘，利率卻由三．四％不升反跌到二．二％。為減少加息時市場犯錯誤，帶來金融動盪，聯儲加強對市場的預期引導，務求在加息前讓市場消化政策意向。年內加息，是為預防性地制止債市泡沫進一步蔓延，防範市場犯錯誤，導致系統性金融風險。
不過，美國經濟增長並不強勁，第一季度GDP出現負增長便是一個警訊，近期的弱數據更顯示經濟放緩是全方位的，並不能全部歸咎於暫時性的氣候和工潮因素。強美元對出口的衝擊開始浮現，利率回升對房地產市場的影響也難事先預知。筆者認為，聯儲一旦啟動加息後，其利率上調過程可能緩慢，避免在政策上犯激進的錯誤，將經濟重新拉入衰退。筆者相信利率政策取決於數據和經濟形勢，海外經濟環境和資金走向也是聯儲須關注的要點，暫時看不到美國在幾年內實現利率正常化的海內外條件。
費雪的重話，在筆者看來是對市場無動於衷的新預期管理，為聯儲秋季開始進入加息程序做出鋪墊。至於他的利率預言就不必太當真，美國貨幣當局會以避免犯錯為念，在加息力度和時間上「一慢二看三通過」，預料聯儲利率達到一．五％至二％區間後，加息動作有可能進入觀望期，回頭讓經濟跟上，讓世界其他國家跟上。
相對於美國，世界其他各大經濟體仍在下滑中，衰退陰霾未消。也許QE令資產價格上漲過快，但是實體經濟乏善可陳仍是中國人民銀行、歐洲央行和日本銀行的擔憂。他們要避免犯錯，要防範經濟進入衰退，這就決定了貨幣政策仍處寬鬆。不過，近兩年的寬鬆政策已呈邊際效用遞減的狀態，迫切需要政策創新。
（本專欄隔周刊出）
