美元指數100的新時代—— 貨幣戰爭新階段，全球步步驚心

三月以來，全球最吸睛的焦點，莫過於美元的狂漲。二○一四年美元指數以九○．二九七點封關。此後在歐洲央行ＱＥ〈量化寬鬆貨幣政策〉，美國聯準會〈Fed〉升息堅定意志的推波助瀾下，美元指數在三月十二日這一天正式見到「一○○」點的新紀錄，這是美元在二○○○年科技網路泡沫以來最強勁的走勢。美元持續強勢，已擴及全球金融市場各個層面，成了一五年全球金融市場最大的課題。

美元兌歐元一比一 可能很快出現

首先是美元強勢、歐元弱勢，很快我們就會見到美元兌歐元一比一的時代。歐債危機前，歐元兌美元最高曾見到一．五一四兌一美元的高價；歐債危機爆發，歐元一度跌到一．二○四，去年一度又回升到一．三九九，但是去年七月以後，歐元出現雪崩式大跌，三月十三日歐元寫下一．○四元的新低價，看起來很快歐元與美元會出現一比一的時代。

假如歐元與美元出現一比一之後，下一個階段美元若持續上升，歐元會跌到什麼價位？目前市場上已有預測，歐元回到成立之初的○．八七二元兌一美元時代。今年以來，美元已升值一一．二％，歐元則是下跌一三．四八％，歐洲央行ＱＥ，歐洲央行買債前三天，總共執行九十八億歐元的購債計畫，歐元已跌得四腳朝天，近七個交易日，歐元狂跌超過六％。

歐洲央行大印鈔票，而美國正準備升息，短線歐元也許出現跌深反彈機會，但是中長線歐元仍看跌。德銀預測，歐元兌美元今年見到一是必然，一七年會跌到○．八五左右，以目前價位計算，歐元有再跌兩年的空間。

歐元的弱勢，成為美元強勢的最大推手，美元飆升，幾乎讓全球貨幣都跟著歐元貶值，形成美元獨強的年代。這當中最直接的連鎖效應是，美元步步走高，大多數商品幾乎都以美元計算，美元走高，原物料價格走跌，衝擊原物料生產國經濟，進一步加劇原物料生產國的幣值下跌，這是一五年的另一個凸顯新生態。

美元指數挑戰一○○點之後，紐約油價回挫到每桶四十三．三八美元，又回到先前低點；油價下跌衝擊產油國經濟，像俄羅斯壓力又加大。另一個是黃金、白銀、白金都回落到接近新低點，貴金屬、鐵礦石、煤價回落，黃金、小麥、玉米跌勢依舊、CRB指數〈商品期貨價格指數〉跌到二一○．九六的新低點，加深了全球通縮疑慮。

原物料下跌，也衝擊到原物料生產國經濟，造成幣值顯著下跌。例如今年以來，加幣從一．一六一兌一美元，貶值到一．二八二，跌幅一○．四二％；南非幣從十一．五五七跌到十二．五一七，跌了八．三％；澳幣、紐幣分別見到○．七五六一與○．七一七的新低價，一直到最近，紐西蘭央行重申維持三．五％利率不變，才穩住跌勢。但降息的澳洲，今年澳幣仍下滑七．三四％；最慘重的是巴西里拉連環下挫，今年以來跌幅達二三．二四％，若以去年的二．一六八跌到三．二七一來計算，跌幅已超過五成。

美元獨強，引發了低物價併發症，各國狂印鈔票，利率甚至降到負值，唯一的目的就是為了對付比通膨還難纏的勁敵── 通貨緊縮。今年以來，全球已有超過二十個國家的央行加入降息行列，最近出手的是韓國與泰國央行各降息一碼，俄羅斯降三％，這反映出貨幣戰爭已進入新階段，由個別國家伺機出手，防止輸入型衰退，演變成前仆後繼寬鬆銀根來救經濟。全球大放水，何時才會收手？會不會引發什麼更大災難？這是今年全球金融市場的重點。
 

▲歐元短期內重貶促成美元指數大漲，但美國經濟能否承受負面作用，是美元後勢的變數。

（圖/達志） 

美元獨強、各國狂印鈔 金融市場可能失序？

各國央行爭相放水，已成全球金融市場的新常態，貨幣戰爭已不再是你輸我贏的零和博弈，而是演變成各國接力放水。假如這是美國除外的全球放水「大合唱」，這種為保經濟而無限寬鬆的政策，幾乎無視貨幣政策紀律，必然引來很大的後遺症。因為鈔票印太猛，必定會觸發本國貨幣匯價急跌，加速資金撤離。資金被強勢美元吸走，反而引起本國金融市場更大的波動。如何做到寬鬆貨幣，低匯價保經濟，又不會造成資金外逃，這個平衡木實在不易走。所以，貨幣戰爭的新階段，可說是全球步步驚心。

但是，全世界印了這麼多錢，錢又將往何處去？看起來股市會成為熱錢的競技場，這次歐洲央行購債計畫，大大壓低了債券殖利率，以德國為例，去年德國十年公債殖利率還有○．八六％，如今跌到○．二七三％；三十年期公債殖利率只有○．六六一％；六年期以下公債殖利率全部變成負值。曾經陷入歐債危機的義大利，十年期公債殖利率也只有一．一八八％；法國四年期以下公債殖利率都是負值，十年債殖利率也只有○．四七二％，這是歷史罕見的殖利率超低情況。

這將造成兩個衝擊，一個是歐洲的錢往美國走，同是債券殖利率，目前美國十年期殖利率是二．○七三五％，三十年期是二．六四五七％，美國與歐洲的息差拉大，讓資金更往美國跑，進一步推高了美元走勢。

另一個是熱錢往股市跑。去年十月德國出現經濟數據下滑的壓力，股市一度跌到八三五四．九七點，最近德國股市有如脫韁野馬似地狂奔，德國ＤＡＸ指數在三月十六日寫下一二二一九．○五點的新高點，短短半年內，股市大漲四六％，德國經濟一向穩重如山，如今股市的飆漲，就像新興市場的猛勁，這樣的情況，前所未見。

主因是歐洲出現了史上罕見的大資金行情，除了德國股市飆漲之外，瑞士股市在瑞郎與歐元脫鉤之後，一度跌到七八五二．八三點，如今又強勢回升到九二七二點，幾乎又回到歷史高點附近；荷蘭、法國、比利時、義大利、西班牙、芬蘭、瑞典、丹麥等國股市迭創新高，歐洲經濟基本面不佳，股市卻飆漲，這是標準的資金行情；因為在股市可找得到比債市回報更好的標的，而最近歐洲央行首度調升歐洲經濟成長預測，今年是一．五％，明年是一．九％，歐洲央行對前景樂觀的預測，給了股市更大的信心。
 

(資料來源：彭博)

今年特殊景象：德國與日本再起

目前以整個歐洲的指標，歐洲Stoxx六○○指數來統計，歐洲股市的本益比約十五至十六倍左右，同時企業盈利基期低，今年有成長一○％的空間，這些基本面的支撐，讓歐洲股市飆漲不已，其中，經濟最強勢的德國受益最大，德國的汽車工業、工具機產業，在貶值的歐元助力下，原本已強勁的競爭力又更上一層樓，這是德國股市飆升的最大憑藉。

歐盟的組成，把許多經濟體質不同的國家綁在一起，大家共用歐元，這對歐洲經濟力弱勢的國家如希臘，可謂雪上加霜；但對強勢經濟體如德國，則如猛虎添翼，這一輪德國股市的強勢銳不可當，德國可能藉弱勢歐元，成為歐洲最強勢的國家。

全球經濟走到這裡，今年出現一個特殊的景況：德國與日本的再起。極度弱勢的歐元讓德國競爭力更上一層樓；同樣有異曲同工之妙的是安倍的日本經濟學，這一波美元強勢，日圓貶值並不顯著，原因是日圓從一二年走貶，去年十二月又先貶到一二一．八四兌一美元，這三個月，日圓在一二○附近盤旋，看起來日圓貶到一二○左右，已讓日本找到足夠的競爭力，最近豐田汽車股價大漲到八三○○日圓，可以看出日本外銷出口產業借助弱勢日圓找到新的競爭力。

在弱勢日圓幫忙之下，日本的日經指數與德國一樣，在去年十月左右起漲，從一四五二九．○三點飆漲到一九三四九．二點，大漲三三．一七％，這是一段罕見的凌厲漲幅。有趣的是，日本日經指數從一九八九年的三八九五七點跌到二○○八年的六九九四．九點，竟然比道瓊指數還低，如今終於大步超越。近三個月，日圓是穩定的，日經指數近三個月的大漲，是很扎實的漲勢。

日本與德國都是第二次世界大戰的戰敗國，但是，它們都有很深的工業發展基礎，加上篤實的民族性，這一次股市雙雙出現二十年來罕見的巨浪，有卓越的核心競爭力，加上機遇難逢的大資金行情，創造了股市的飆升，這是今年美元強勢出現的兩個贏家。

另一個是資源生產國的自救運動，像澳洲是燃煤及鐵礦右的主要生產國，鐵礦石與燃煤慘跌，澳洲經濟受創最大。今年澳洲降息一碼，利率跌到二．五％，而澳幣從最高的一．○八一兌一美元跌到○．七五六二，可說是慘跌，澳洲大力營造寬鬆，也讓澳洲股市寫下五九六二點的高點。印度降息兩次，從八％降到七．五％，也讓印度股市創下三○○二四．七四點的歷史高點。

全力營造資金行情最力的是中國，中國兩度降息，又調降存款準備率，深滬股市頻頻出現大資金行情，上證三月十七日再度寫下三六七二點的波段新高，深圳綜合指數也創了一七六○．一九點的歷史新高，深滬兩市在三月十六日創下一天成交人民幣八九七九億元的驚人紀錄。從去年十二月以來，深滬股市頻創超級大量，中國各項經濟指標都不理想，但股市奔騰不已，顯然可以看出，中國正把過去炒房的資金調整到股市，加上中國股市蟄伏了六年，因此去年下半年開啟資金行情後，今年出現大牛市。
 

強勢美元不利美國出口產業

全球四大經濟體股市都出現奔馳，這是史上罕見的現象，例如，八九年日經指數漲到三八九五七點時，當時道瓊指數只有兩千多點，德國股市還不到一千點，中國股市尚未萌芽。二○○○年美國科技網路奔馳，日本股市面臨資產泡沫調整，這是資金行情讓全球股市一起快樂「轟趴」。

但強勢美元不利美國出口產業，也不利美國經濟復甦，像最近英特爾發布營收預警，已可看出過度強勢的美元，會對美國經濟帶來傷害。美國日前公布零售銷售數據出乎意外地減弱，衰退○．六％的數字，比市場預期成長○．三％，差距十分之大，這也造成美國道瓊指數在三月十日出現三三二．七八點的回檔。今年六月美國聯準會若堅定升息，很可能讓美元更強勢，美國願不願意讓美元繼續走強？這是值得關注的焦點。

從歷史來看，美元指數在○一年寫下一二一．○二的最高價，那個時候美國科技產業創造新經濟力量，帶動那斯達克、SOX指數飆升，也把美國經濟力推升到最高點。美國經濟調整十幾年，如今又出現更大的成長引擎，像蘋果、谷歌、微軟及生技產業帶動的新經濟力量，這一波美國經濟力又更勝二○○○年科網時代的顛峰。照這個態勢來看，美元指數若站穩一○○，再往歷史高點一二一．○二挑戰的機會不是沒有！

那麼在強勢美元主導下，原物料仍將在低檔，新興的原物料生產國經濟又將會受到壓力，全球通縮陰影恐難解除。另外，靠降息購債支撐的資金行情能走多遠？以眼前的情況來看，美元繼續強勢，全球波動一定加大，危機與轉機相隨，全在一念之間。

(資料來源：彭博)