通縮惡夢席捲歐元區，去年十九個會員國有十二個物價下跌，為了擺脫通縮陰影，歐洲各國祭出貨幣貶值救出口、拚經濟。這股競貶風也在一月底吹向亞洲，誰是下一張骨牌？投資人又該如何調整資產？
二○一五年二月三日，歐洲最高評級公司之一雀巢的公司債出現負利率，四年期歐元計價的雀巢公司債，利率跌到負○．○○八％，意思是，借款人借錢給雀巢，不但沒有利息，還得付錢給雀巢！
這不是個案，今年二月，歐洲至少有五個國家的公債出現負利率。瑞士十三年期的公債，丹麥和德國六年期的公債，瑞士、荷蘭和德國的五年期公債，都出現了負利率。
惡夢 歐洲陷通縮 德國公債殖利率竟低於日本
一月三十日，德國宣布，一月分物價較上個月下跌○．五％，歐洲經濟的模範生德國，成為歐元區最後一個進入通縮的國家。二月三日，德國十年期公債殖利率，竟首度低於日本十年期公債，外界評論，德國也將走上日本失落的十年道路。
「五個國家的公債，都出現負利率，這是從未發生過的事！」Peter Lewis顧問公司創辦人路易斯（Peter Lewis）接受彭博社專訪時說，金融系統依賴正利率運作，負利率擴大，「表示你預期未來的價值比現在還低，既然如此，那又何必要投資呢？」他預期，如果負利率成為新的常態，將引發市場秩序新的錯亂。
通縮，就是現在歐洲經濟最害怕的惡夢，當物價連續出現三到六個月的下跌，錢擺在家裡，就會變得愈來愈大，投資也賺不到獲利，經濟就會陷入停滯，這是所有國家央行總裁最害怕的惡夢。
彭博社專欄作家吉伯特（Mark Gilbert）指出，「只要陷入通縮，時間愈長，愈難脫離，」去年歐元區十九個會員國有十二個國家物價下跌，急於擺脫通縮陰影，方法之一，就是讓歐元貶值，這一步，卻掀起全球貨幣競貶的戰爭。
急救 貨幣貶值 增加出口競爭力拚經濟
「貨幣貶值，就是把通縮輸出到其他國家最直接的方法。」《華爾街日報》評論。要增加經濟競爭力，需要進行痛苦的改革，與其要歐洲人增加工時，拉高退休年限，完成這些不可能的任務，更簡單的方法，就是讓貨幣貶值，只要央行改變政策，不但能增加本國產品出口的競爭力，一面又可抬高國內物價，創造經濟成長的亮麗數字。
只要一國的貨幣貶值，另一個國家的貨幣就會相對升值，換句話說，不讓貨幣貶值的國家，就得看著工作機會被其他國家偷走。啟動降息、調降匯率或是量化寬鬆，都是讓貨幣貶值最常用的方法。
從歐元的價位就看得出來，一四年三月十日，歐元兌美元的匯率還在一．三九一美元兌一歐元價位，一路狂跌，到今年一月十九日時，歐元兌美元已經跌到一．二○兌一美元價位。
「今年歐元兌美元將跌到一歐元兌○．八七美元價位。」外匯交易商TradeNext 執行長Mohsin Jameel公開預測，即使美國不升息，今年歐元和美元將跌破一比一的匯率！因為衰老的歐洲，已難快速推動結構性改革拯救經濟，只要放手讓歐元下跌，輸出通縮，從別的國家搶工作機會，才能避開政治難題，拯救經濟。
另一股力量是美國，美國經濟好轉，是唯一可能在今年升息的大國，美國經濟獨強，讓美元對大部分貨幣幾乎都強勁升值。
▲全球競貶風已吹到亞洲，骨牌效應下，韓國會是下一個降息的國家？（圖/達志）
開打 瑞士鳴第一槍 丹麥連四度降息力抗熱錢
一月十五日，瑞士央行無預警棄守瑞士法郎和歐元的匯率上限，同時下調利率，瑞士是第一個被便宜歐元「壓垮」的國家，歐元貶得愈快，瑞士央行守住對歐元匯率的壓力愈大，棄守時，瑞士央行的資產負債表規模，已達到瑞士ＧＤＰ（國內生產毛額）的八○％，這個數字，是美國同樣數字的三倍以上。瑞士同一天宣布降息，二月七日，瑞士央行總裁還上電台喊話，表示瑞士還會干預匯市，也不排除再次降息。
丹麥是下一個受影響的國家，一月十九日，丹麥宣布調降利率，二十天內，罕見連續四次降息。因為瑞士棄守後，熱錢轉攻丹麥，丹麥央行總裁宣布，要用「無限量」的丹麥克朗對抗熱錢，《華爾街日報》形容，這個承諾，就像是「站在消防水龍前面，承諾把所有的水喝下去！」
以歐洲為中心，降息潮逐漸擴大，埃及、土耳其、俄羅斯、印度、加拿大，一個月內，全球有十三個國家央行選擇降息，讓利率維持低位。
蔓延 競貶風吹亞洲 韓國、泰國是下一張骨牌？
一月二十八日，匯率競貶風吹進亞洲。
這一天，新加坡央行突然緊張宣布下調新加坡幣匯率浮動區間，當天星幣兌美元重貶一．三％，彭博社分析，新加坡經濟不振，要搶在澳洲之前調降匯率，保住自己的經濟，果然，五天後，澳洲央行宣布，下調基準利率二十五個基點至二．二五％。
專家分析，澳洲還會再調降利率，因為，澳洲雖然將利率降到歷史低點，與其他國家比起來，在匯率上的相對位置並沒有改變，要刺激經濟成長，「澳洲必須再降息。」
澳洲降息後兩天，中國無預警宣布調降存款準備率兩碼，釋放更多資金在市場上流通，這被視為是對抗資金流出的作法，二月初，人民幣連續下跌，七天中有六天接近跌停，「人民幣下跌的原因，是因為美元強勢。」專家認為。
哪個國家會是下一張被推倒的骨牌？《華爾街日報》認為，韓國在日本寬鬆政策壓力下，有可能是下一個降息救經濟的國家，泰國也有降息壓力，在歐洲，瑞典的降息壓力也在加大。
這場貨幣戰爭，最終比的還是國家的經濟體質，像澳洲經濟高度依賴原物料，原物料價格下挫，加上中國需求趨緩，澳洲央行總裁去年十二月就公開表示，希望澳幣貶至○．七五兌一美元價位，加上澳洲公債對美國公債的殖利率利差大幅縮小，彭博社一月底就曾報導，「亞洲富人棄守澳幣」。
今年第一季，全球金融市場持續壟罩在這股貨幣戰爭中，直接影響到投資的布局。二月初，美元匯率和黃金罕見同時上漲，因為大量資金都湧向美國市場尋找機會。這場貨幣戰爭，不僅考驗各國的經濟實力，同時也會重畫全球投資地圖。
應戰！全球貨幣戰爭開打，投資人的資產配置如何調整？
Ｑ1.各國同時放出熱錢，通膨預期可望加溫，現在是不是買黃金的好時機？
A：或許可以酌量嘗試。
各國大量印鈔，的確有助推升通膨，今年以來，具有抗通膨效果的黃金價格也已有所反彈；但必須注意的是，央行總裁們之所以敢放手壓低利率或放出更多流動性，重要的前提，就是「今年不必擔心通膨失控」。
低油價環境牽制了物價上漲空間，而世界銀行日前調降今年全球經濟成長率，也透露能源需求強度有限的訊息，因此，通膨陰影似乎遠在天邊；或者可以說，正是看準了「不會通膨」，才讓各國央行用力撒錢，何況，全球經濟老大哥美國目前仍在考慮升息時機，也提供了壓抑通膨的重要力道。
在低通膨的環境底下，黃金礦業服務公司（ＧＦＭＳ）預估今年上半年平均金價僅為每盎斯一一八○美元，低於二月五日的一二六四美元收盤價，如果這個預估準確，此際買入黃金似乎沒有甜頭可嘗。
但是，積極型投資人倒是可以賭一把「美國延後升息」的機會。美元與金價具有翹翹板的關係，美元強、金價跌，這是慣性；但就像前面所說，低通膨環境給了各國央行採取寬鬆政策的空間，美國當然也在考慮是否延後升息，如果美國聯準會一再遲疑，市場對通膨的預期心理必將提高，金價也有機會再彈一波。
簡單來說，現在買黃金，賭的是美國升息延後的機會，這方面，就得隨時緊盯美國的經濟數據，就業市場表現越好，美國如期升息的機率越高，賭贏的機會也就越低。
Ｑ2.美元獨強之下，新興國家是否會出現貨幣流出危機？手上的新興國家基金該不該賣？
A：對於俄羅斯及南美洲的新興國家，必須提高警覺。
這一輪的降息競賽，有些新興國家是為了減緩原物料價格所造成的經濟衝擊，如俄羅斯、巴西等國。
一月二十七日，標準普爾宣布將俄羅斯公債評等調降至垃圾等級的「ＢＢ＋」，此舉勢將影響國際資金流向；而美銀美林證券的信評模型則顯示，包括巴西、土耳其、南非、印尼等原物料國，都將因為原物料價格走跌而出現降評風險。此外，包括委內瑞拉、阿根廷、烏克蘭等南美及東歐國家，近期也被點名恐將成為強勢美元之下的資金流出犧牲者。
但在亞洲國家方面，兩大金磚國印度與中國則相對安全一些。印度是低油價的明顯受惠者，且經濟成長加速明確，可望成為獲得資金流入的新興國家之一；中國雖有經濟趨弱隱憂，但手中可用來「緩衝」的貨幣工具充沛。除了存準率仍然高達一九．五％，遠高於十年前的六％左右水準之外，人民銀行基準利率也還有五．六％，對比國際，具有寬廣的降息空間。
整體來說，若單論新興市場中，亞洲股市應是這一波貨幣競貶戰裡，相對安全的資產配置方向。
〈楊紹華〉
