全球央行「大暴走」 印鈔計畫啟動

二○一五年會不會爆發難以控制的全球「貨幣戰爭」？各國中央銀行總裁都在準備著！

「狂印鈔票」已經成為當今中央銀行貨幣政策的顯學。量化寬鬆貨幣政策（ＱＥ）將美國、英國，以及日本的經濟從大衰退的深谷中拯救回來。如今歐元區也跌入經濟衰退，在用盡傳統與創新的貨幣寬鬆工具之後，決定不顧十八個國家經濟發展差異，將在一月二十二日或下一次的貨幣決策會議中，宣布開動規模達到五千億歐元（約新台幣十八兆元）的超級印刷機。

在歐洲央行啟動量化寬鬆的前夕，一月十五日，一向保守、呼籲全球央行「協調行動」的印度央行總裁拉詹（Raghuram G. Rajan），出乎市場意料之外逕自宣布調降隔夜拆款利率，印度股市隨即暴漲七百點；當天稍晚，瑞士央行總裁喬登（Thomas Jordan）宣布放棄瑞士法郎釘住歐元的政策，瑞士法郎兌歐元瞬間升值四一％，當日收盤升值一四％，造成全球金融市場的震盪。幾乎也在同一時間，俄羅斯總統普丁陣前換將，任命新的中央銀行副總裁杜林（Dmitry Tulin），負責拯救瀕臨崩潰邊緣的盧布。

印度降利率 股市漲七百點   瑞士棄守匯率 外匯商重傷

這是史無前例的中央銀行貨幣大戰，而且，貨幣大戰的背後有強烈的政治壓力，迫使央行總裁們採取最激進、最難以控制、卻能鞏固國內政權的手段。不論是中共總書記習近平的打貪腐、俄羅斯總統普丁對經濟制裁的反擊、日本首相安倍晉三的連任，或是在一四年期中選舉中挫敗的美國總統歐巴馬，都以「振興經濟」為由狂印鈔票，來達成各自的政治目的。央行成為國際與國內政治鬥爭的工具，誰也不知道何時會遭到反撲，誰也無法預估後果。

印度央行總裁拉詹的降息決策具有指標性，他是享有國際高知名度的金融專家，曾經提早預告次貸風暴與金融海嘯，接任印度央行總裁至今，更成功挽救兩次的資金外逃風暴。

拉詹一直主張壓制印度的通貨膨脹，主張全球央行總裁應該要有「協調行動」，避免熱錢流竄對印度經濟的衝擊；但是在印度新總理莫迪上任後，拉詹受到執政黨強大的壓力，說他的貨幣政策「宣稱是要讓發燒的病人降溫，其實是要置病人於死地；掐死病人，就不會發燒了。」政治上逼迫央行寬鬆的壓力越來越大，終於迫使拉詹轉變政策調降利率。

拉詹調降利率當天，印度股市大漲超過七百點，指數漲幅高達二．六％，但是拉詹反而顯得憂心忡忡，他在接受《紐約時報》的專訪時說：「劇烈的資產價格波動，會帶來極大的風險。」「國際原油市場是一個極深、交易量極為龐大的市場，油價卻幾乎在一夜之間就腰斬一半，這種劇烈的震盪，前所未見。」拉詹說：「如今已經不只是柏南克賣權（Bernanke Put，指在股市低迷不振時，美國聯準會前主席柏南克就會進場回購更多債券，以釋出更多貨幣），而是全球央行總裁共同的賣權（The Universal Central Bank Put），央行總裁們集體製造了金融資產的劇烈震盪，這個風險絕非大家所願。」

就在拉詹談話的幾乎同時，瑞士爆發前所未見的金融大地震。三年前，瑞士中央銀行為了穩定與歐元區的金融關係，採取了一歐元兌換一．二瑞士法郎的上限匯率政策；但是隨著歐元ＱＥ的逼近，海外資金湧入實質被低估的瑞士法郎，匈牙利、羅馬尼亞這些高負債國家也大量借入零利率、匯率低的瑞士法郎。為了維持一歐元兌一．二瑞郎的匯率上限，瑞士央行的資產負債表膨脹到國內生產毛額（ＧＤＰ）的七五％（美國為二五％、歐洲央行為一五％），迫使瑞士央行放棄干預匯率，棄守瑞士法郎釘住歐元匯率上限的政策。

歐洲央行總裁救經濟下猛藥   五千億歐元ＱＥ 即將啟動

瑞士央行的決策，立刻產生「資產價格劇烈震盪的風險」，瑞士股市當天暴跌相當新台幣三兆二千億元、亦即超過一千億美元的市值瞬間蒸發。瑞士的旗艦企業Swatch手錶重挫一五％，全世界第二大的精品集團、擁有Dunhill、江詩丹頓等奢侈品牌的Richemont股價跌一六．五％，ＵＢＳ、瑞士信貸等金融股跌一一％，連雀巢等食品公司都暴跌了一○％。

不僅如此，全美國最大的散戶外匯交易平台福匯（ＦＸＣＭ）公司，因為全球匯市劇烈震盪，客戶在一夜之間損失將近新台幣七十億元，客戶大量破產導致英國福匯公司宣布破產，紐西蘭、倫敦的多家外匯交易商也同樣被「一槍斃命」，遭到行刑式的槍決。

瑞士央行總裁喬登「獨立決策」造成金融大海嘯，遭到各界嚴厲的批評，甚至連國際貨幣基金總裁拉嘉德、歐洲央行總裁德拉吉都抱怨，未曾事先接到通知。

但是瑞士夾在美國與歐元之間，早已飽受ＱＥ熱錢竄逃所苦，一月十五日的決策，說白了也是被美國與歐洲ＱＥ逼出來的，它必須趕在歐元ＱＥ之前調整瑞士的貨幣政策，否則瑞士這個小國的金融安定，很可能就此失控。

逼迫瑞士做出劇烈決策的正是歐元ＱＥ，一月十四日歐盟法院做出裁定，支持歐洲央行的貨幣直接交易計畫（Outright Monetary Transactions, OMT），這個二○一二年九月啟動的計畫，讓央行收購歐元區的一至三年的短期政府債券，可以說是歐洲央行總裁德拉吉推動的量化寬鬆政策的基礎。

歐盟法院的裁決，加上歐洲央行的準備工作，已經清除所有路障，歐洲央行執委會委員柯於意（Benoît Coeuré）就對記者說，歐洲央行可以在一月二十二日的央行決策會議上宣布ＱＥ計畫。

德拉吉領導歐洲央行表面風光，實際上苦不堪言，歐洲央行從○八年金融海嘯之後，就不斷面臨金融市場流動性枯竭的危機。各種傳統、非傳統的貨幣工具全都用上了，歐洲經濟仍然跌至零成長的通縮邊緣，德拉吉只剩一招，採用美日的量化寬鬆，直接大量購買政府債券，印鈔票來救經濟。

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中國是全世界最大的印鈔機  貨幣供給額是美元一．七倍

市場估計，德拉吉將會宣布總額五千億歐元（約新台幣十八兆元）的量化寬鬆，每月購買公債金額介於一百億至二百億歐元，如果效果不足，最終央行的總資產膨脹回升到三兆歐元，這還是遠低於美國聯準會目前的四兆四千億美元；而且，歐盟區的ＧＤＰ規模有日本的四倍，歐元貨幣供給額Ｍ２卻只比日圓高一○％，對德拉吉來說，相對於美、日ＱＥ，歐洲央行印鈔票「只是防禦性」的保守操作。

說到金融市場劇烈震盪，過去半年股市大漲五成的中國又是另一個代表。德拉吉與日本央行總裁黑田東彥的ＱＥ，相較於中國人民銀行行長周小川印鈔票的規模，根本是小巫見大巫。

習近平與李克強兩年前上任時高舉「穩增長、調結構」政策，去年年中在經濟下行壓力下一八○度轉向。中國雖然沒戴上「量化寬鬆」的帽子，放出來的鈔票卻遠遠超過美國、日本。去年十二月底，中國人民銀行公布年底的貨幣供給額Ｍ２為人民幣一二二兆八千四百億元，年增率一二％。

相對上，美國聯準會前主席柏南克三次瘋狂ＱＥ，美元貨幣供給Ｍ２在一四年十一月底達到一一兆五六二一億美元；以一美元兌換人民幣六．二元的匯率換算，美元Ｍ２存量竟然只有中國的六○％。

人民幣還不是國際兌換的貨幣，中國的經濟規模也只有美國的五五％，貨幣供給額竟然是美元的一．七倍，人民幣的浮濫印製，由此可見。

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俄羅斯、希臘是第一季地雷   俄償債壓力 希臘談判變數

除了歐洲、日本、中國拚命印鈔票之外，俄羅斯的金融危機，以及一月二十五日投票的希臘，則是兩個不可忽視的地雷。油價跌破每桶五十美元，對俄羅斯的財政與經濟帶來致命的打擊，盧布兌美元匯率在去年十二月十六日暴跌至七十九盧布兌一美元，在俄羅斯央行干預下，十二月二十五日一度回升至五十二盧布，但是之後盧布又繼續貶值，到一月十六日已經貶值至六十五盧布。

俄羅斯還在承受資金外逃的壓力，總額七千億美元的外債，因為盧布貶值而暴增。今年第一季，俄羅斯的銀行與企業必須償還三五○億美元外債，這些銀行沒有美元收入，美元資產甚低，極可能因為融資困難而面臨調降評等，甚至擠兌的風暴；再加上暴增的聯邦與地方財政赤字，全數都要靠俄羅斯央行供應，央行剩餘的三千五百億美元外匯存底將會很快耗盡。

面對即將來臨的償債高峰，普丁決定換掉原本負責貨幣政策的優妲伊娃（Ksenia Yudayeva），改由老將杜林出任央行副總裁，俄羅斯是否能撐過今年第一季的三五○億美元償債高峰，將是全球金融市場的一個挑戰。

更迫切的是一月二十五日的希臘選舉，至投票前一周，反撙節的左派激進政黨聯盟（Syriza）民調不只繼續領先，領先幅度還在擴大。相較於一二年，希臘對於歐洲金融安定的威脅已經大減，希臘只占歐盟ＧＤＰ的二％，衝擊不大；而且歐洲的銀行體質已經改善，希臘不至於引爆西班牙等國的連鎖效應。《經濟學人》報導，包括梅克爾在內的德國政府官員，私下已經表示在準備希臘退出歐元區的備案了。

左派激進政黨聯盟黨魁齊普拉斯（Alexis Tsipras）一直強調無意退出歐元區，但是他提出減債二分之一的訴求，又不為歐盟所接受。如果一月二十五日勝選，完成執政聯盟籌組之後，希臘將要面臨與歐盟的重新談判，談判破裂與衝突將無可避免，屆時希臘會帶給金融市場如何的衝擊，德拉吉ＱＥ的利多與希臘利空之間，哪個主導市場氛圍，又將是另一項挑戰了。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）