財政狀況史上最優 可擴大財政支出救景氣 經濟重挫 是德國迫歐洲改革良機？

看看以下的經濟數字：「出口貿易金額重挫五．八％，工業生產指數大跌四％，企業投資信心指數連續九個月下滑，今年從元月至今的生產者物價指數，每個月都呈現緊縮的負數，國內生產毛額（ＧＤＰ）在今年第二季衰退○．二％……，股市在一個月內暴跌一一％，市值驟減新台幣五兆元。」
 

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這些看起來像是經濟崩盤的第三世界國家的警訊，竟然是歐洲龍頭國家德國在十月初連續公布的統計數字。這個全球第四大經濟體、歐元區十八國經濟領航的航空母艦，正身不由己地駛入寒冷的經濟北極圈。

德國總理梅克爾知道原因，歐洲央行(ＥＣＢ)總裁德拉吉急著要力挽狂瀾，德國財政部長薛伯樂、德國央行總裁魏德曼也高聲呼籲歐洲國家必須進行結構性的改革，大家都高喊著拯救不斷下沉的歐洲經濟。然而，德拉吉與薛伯樂、魏德曼三人，卻在美國首府華盛頓，當著全世界媒體與投資人面前，毫不保留地大吵了一架。

反對歐洲央行量化寬鬆政策
 

被稱為「超級瑪利歐」的ＥＣＢ總裁德拉吉，從今年五月就不斷釋放歐洲經濟已陷入衰退的警訊，必須使出「非傳統的貨幣政策」，用白話文來說，就是再一波的量化寬鬆貨幣政策。德拉吉的量化寬鬆目標，是要藉著大量購買西班牙、義大利、法國等地的債券，總額釋放超過一兆歐元、約新台幣三十八兆元(相當於台灣整體貨幣供給額的一．一倍)的強力貨幣，用超大量的貨幣供給水淹市場，來托起即將擱淺的歐洲經濟。

德拉吉領導的歐洲央行，從六月至今已經兩度調降利率，德拉吉的寬鬆政策，讓歐元兌美元匯率從一歐元兌換一．四○美元一路貶值，貶幅已到一○％。但是歐洲經濟與出口卻不見起色，就剩下「央行購買政府公債」的最後一招了。

十月九日，德拉吉在美國華盛頓參加國際貨幣基金（ＩＭＦ）年會，高聲推銷他的量化寬鬆政策，同樣是歐洲央行的理事、身兼德國中央銀行總裁的魏德曼，卻與他大唱反調。

魏德曼批評德拉吉的量化寬鬆「是個危險的政策」，魏德曼在各國央行總裁與財政部長齊聚的ＩＭＦ年會上說：「擬議中的兩個債券購買方案，讓我憂心，這些擴大歐洲央行資產負債表的(量化寬鬆)方案，潛藏了相當的風險。」「歐洲央行會買到一堆不值錢的資產。」

在場的德國財政部長薛伯樂也反對，他說：「美式的量化寬鬆在歐洲不可行！」薛伯樂堅持，歐元區各國應嚴守財政紀律，才能維持歐元的整合與穩定，他說：「寬鬆的貨幣只能買時間，不能解決結構性的問題。」

薛伯樂的意見代表了德國傳統的經濟思惟：只有各國進行結構性的經濟改革，去除買票式的福利政策、鼓勵產業競爭、降低行政障礙，歐洲經濟才找得到復甦的動能。氾濫的貨幣供給，只會助長金融投機，阻礙結構改革。

無獨有偶地，持反對意見的還有荷蘭財政部長迪森布倫，他在ＩＭＦ年會公開批評歐洲各國「過度仰賴ＥＣＢ的糖水」，甚至直接點名「法國與義大利不能再靠ＥＣＢ的寬鬆貨幣，應提高政治動能，全力推動經濟改革的法令。」

相對於德國與北歐國家的嚴謹態度，法國、西班牙、義大利等「浪漫國家」卻相當支持德拉吉的量化寬鬆。法國財政部長沙賓就在ＩＭＦ年會中為德拉吉幫腔。沙賓表示，過去靠著歐洲央行正確的貨幣寬鬆，讓歐洲免於衰退，這次也需要更為寬鬆的貨幣環境，來紓解通貨緊縮的痛苦。

出口與內需降 是結構性問題
 

事實上，雖然ＥＣＢ吵得熱鬧，歐洲經濟的病灶卻不在貨幣問題。

例如德國出現五．八％的出口跌幅，主要原因就是對俄羅斯地區的出口出現衰退，尤其是烏克蘭危機引發對俄羅斯的經濟制裁，造成德國貨品需求大減。在政治衝突沒有緩解前，德國的出口還要再忍耐一段時間。

此外，一四年是歐洲跌下「人口斷崖」的第一年。由於戰後嬰兒潮從一四年開始大量進入老人區，平均消費能力大降，未來十年，包括德國、瑞士、奧地利等歐元的核心富裕國家，都會出現消費下滑現象。而西班牙、義大利、希臘等國，仍深陷巨債壓力、及高達二五％以上的青年失業率拖累，歐元區內的消費與投資，自然落入「地層下陷」的泥淖。

如果烏克蘭、俄羅斯的緊張關係無法緩解，加上中國這個第三大貿易往來國的需求又低迷不振，德國的出口貿易還是難以扭轉下滑的壓力；就算是匯率貶值一○％，比競爭者日本暫時取得匯率的優勢，但日圓隨即競貶，雙方仍打成平手。面對德國與歐元區內需求下降，德國的保守派經濟學家或許沒錯，結構性的經濟問題若不解決，德拉吉的貨幣寬鬆將只是「安慰劑」，不可能是重振需求與投資的「威而鋼」。

梅克爾將推出財政刺激政策
 

雖然德拉吉等人在華盛頓近乎撕破臉，身處柏林的德國總理梅克爾，倒是好整以暇地接待中國總理李克強，雙方簽署一份厚達五十二頁，囊括福斯汽車、賓士汽車、空中巴士，以及中國石油在內的龍頭企業投資協議書。值得注意的是，在李克強造訪的前一天，梅克爾在柏林舉行的記者會中，首度鬆口表達「增加政府財政支出，來刺激經濟成長」的意願。

梅克爾雖未表達「擴大財政支出」的具體作法，倒是簡略提到了德國政府正在研擬「提振投資方案」，特別是在數位高科技與能源領域。由於德國在網路、移動通訊、App軟體的發展政策相對保守，而新能源又是列為國家戰略層級的產業政策，這項在科技與能源領域的優惠政策，可能是值得期待的方向。

德國鎖定在一五年達到「平衡預算」的歷史目標，財政收支的健全堪稱全歐洲最佳。當遇到經濟下行壓力時，有能力提高財政支出以刺激景氣；但是，德國擴大財政支出，必然有外溢效果，有利於周邊國家的經濟復甦。因此德國從梅克爾以下的官員都異口同聲，要求法國、義大利、西班牙政府進行「經濟結構改革」，逼迫南歐浪漫國家減少福利支出、放鬆勞工法規，梅克爾這次要用德國擴大財政支出作為手段，交換南歐國家的經濟體制改革。

德國的經濟數據實在很糟糕，糟到讓人以為經濟崩潰即將來臨；但是，德國擁有史上最健全的財政，稅收豐富、政府負債處於低點，這些下沉的數據，在當初決定制裁俄羅斯時，就已經計算在內了。

梅克爾手上多的是振興經濟的籌碼，她的目的不僅僅是拉抬德國經濟，而是要周邊的歐元國家拉高改革力度。值得注意的是，梅克爾過去都有先透過記者會，暗示經濟政策轉向的習慣，十月下旬，歐盟經濟部長在比利時布魯塞爾將會討論全歐洲的振興經濟方案，是否會出現貨幣與財政雙管齊下、雙箭齊發的刺激政策，倒是值得大家期待。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）