老謝開講》面對美元走高的三大衝擊 全球投資風險正在升高

今年五月間在一場慈善晚宴上，正好與李前總統坐在同一桌，李前總統一看到我就問我說，「今年九月，美元你看漲？還是看跌？」突然被李前總統考了一個問題，我立刻對他說：「報告總統：美元我看會漲！」但李前總統也立刻表示，美元會跌。
 
我們就從此展開了一場美元論戰，後來李前總統看我座位旁有空位，又坐到我隔壁，晚宴近尾聲，李前總統又叫我到跟前面授機宜，整晚我們都在談美元與美國經濟。現在九月結束了，結果是美元大漲，美元指數從五月的七十八．九○六大漲到八十五．七九八，寫下二○一○年以來的四年新高價，回想跟李前總統見面的時候，正好是美元最低價的位置。

美國要結束ＱＥ  強勢美元勢不可免

 
李前總統看衰美元，可能與他正在閱讀《美元大崩壞》或《二○一四經濟大崩潰》之類的書有關。他認為美國印出來那麼多鈔票，美元非跌不可，但我告訴李前總統，這個地球幾乎大多數國家都和美國一樣在印鈔票，像是歐洲仍繼續執行寬鬆，日本的安倍三箭仍持續在射，日本印了更多鈔票。第二大經濟體的中國也不遑多讓，單是○八年的四兆元人民幣救經濟，到今天後遺症仍無法解除。美國經濟雖爛，但卻是眾多爛蘋果中比較不爛的那一個，於是當美國要結束ＱＥ〈量化寬鬆貨幣政策〉消息很明朗之後，美元的強勢已不可避免。
 
這一段期間，全球發生了幾件大事，一是普丁大力執行他的大俄羅斯夢，製造了烏克蘭危機，這其中包括俄羅斯出兵收回克里米亞半島、烏克蘭叛軍意外打下馬來西亞航空班機，造成重大死亡的空難事件。
 
為了遏阻普丁的進擊，歐盟與美國聯手對俄羅斯展開經濟制裁。當歐美對俄羅斯展開經濟制裁，普丁也以牙還牙，宣布對歐美等國暫停農產品進口，於是有經驗的俄羅斯商人擔心財產遭凍結，紛紛將資金搬到亞洲來，意外促成了中、港股市在滬港通來臨之前的大漲，而這段期間，俄羅斯盧布也從七月的三十三．二九四，急跌到九月三十日的三十九．三六九，盧布頻創歷史新低紀錄。
 
而歐元區因為俄羅斯大亨資金撤走，歐元從五月走貶，七月出現急跌，歐元兌美元今年最高達一．三九九；歐美經濟制裁俄羅斯，歐元更是快速急跌而下，九月三十日歐元寫下一．二六七的最低價，市場原本都認為歐元在一．三有強大支撐，後來又修正到一．二七，如今看來關關都失守，十月歐洲央行可能宣布更大的購債計畫，看來歐元弱勢不易扭轉。
 
歐元的弱勢是美元強勢的最大推手，而原本走勢十分強勁的英鎊，又因為蘇格蘭的獨立公投，出現了一段激烈的跌勢，七月英鎊兌美元一度寫下一．七一八的最高價紀錄。蘇格蘭獨立公投喧騰的時候，英鎊一度跌到一．六○五，不過九月十八日蘇格蘭獨立公投揭曉這一天，英鎊跳空大漲到一．六四，金融市場已經預告獨立公投不會過關，果然最後結果是五五比四五，獨立公投闖關未成，英鎊度過這個考驗，一度反彈到一．六五二，目前回軟到一．六二四二，英鎊仍然弱勢，但沒有進一步破底。

歐元、英鎊都大跌  日圓也重啟貶值走勢

組成美元指數的六大貨幣中，歐元、英鎊都大跌，扮演另一個重要角色的日圓也重啟貶值的走勢。日圓在一三年從八十二．四八急貶到一○五．四三之後，今年日圓都在一○○～一○五日圓之間擺盪，最高來到一○○．八五兌一美元，不過今年第二季日本開始實施消費稅，到了七月各項經濟數據出爐，數字美得驚人，於是八月起，日圓展開另一段貶值，九月三十日已經來到一○九．五的最低價，看起來日圓一一○的時代來臨。
 
最近日圓先生榊原英資看日圓會貶到一一○，已近在眼前，我在一一年兩次帶領考察團訪問日本時，有團員問我：「日圓會貶到哪裡？」那時候日本才經歷三一一地震，日圓一度升值到七十五．三五，我去日本的時候，正好是十月日圓最強的時候，我告訴團員說：「日圓會貶到日本舒服了為止。」
 
我之所以這樣講，是從亞洲戰略來考量，當中國躍升為亞洲最大國、全世界第二大強國的時候，美國的霸權戰略必須在亞洲找到一個有足夠實力牽制中國的國家，中日有百年宿仇，日本必然雀屏中選，這個說法相隔一年，安倍再度成為日本首相，日圓貶值展開了第一波的「初貶段」，第一個三位數是一三年五月的一○三．七二，此後日圓的修正，一三年六月一度見到九十三．七八，八月、十月都到九十五．八，此後日圓再也沒有見過兩位數字。
 
日圓會貶到哪裡？還是要從日本歷史來看，日圓在麥克阿瑟接管的年代，一度是三六○兌一美元，一九八五年的廣場協議，日圓是從二六二．八兌一美元開始升值的，日圓的主升段升值一口氣到一九九五年的七十九．七五才告一段落。九七年的亞洲金融風暴，日圓一度重貶到一四七．六六，此後日圓完成最後一段「末升段」，這段升值持續了十五年。
 
一九八五年的廣場協議，因為日圓升值帶給日本房地產、股市空前大暴漲，但一九九○年泡沫被戳破，日本也進入漫長的「失落二十年」，日本的失落其實與日圓不合理的「超升」有關。
 
歷任日本首相，特別是像麻生太郎在位的時候，沒有一刻不想讓日圓貶值，但所有努力都徒勞無功，直到這次安倍重作馮婦，當然背後有美國加持，日圓貶值終於成了明顯大趨勢。用貶值來救經濟，通常是一刀兩刃，不太會成功，但是日本因日圓過度升值造成的傷害，這次日圓貶值最先救起出口產業，最少像日本的汽車業再度稱霸全球將不意外，日本最大的汽車廠豐田，在日圓急貶後，近半年來股價從五二○五日圓大漲到六五五○日圓，市值再度站上二千億美元大關。

▲日圓貶值影響鄰國競爭產業，與豐田較勁的韓系車廠最先被衝擊。（圖/Getty）

美國何時升息？可能比彭淮南預測得更早

 
日圓貶值增強了日本出口產業的外銷競爭力，同時也給同處競爭的韓國帶來更進一步的壓力。過去最會製造匯價競爭優勢的韓國，近一年來，韓元走勢出奇地平穩，今年以來韓元還一度從一○八八．二四升破千元關卡，目前仍在一○五二附近，韓元的強勢與日圓的弱勢成了強烈對比，也對韓國汽車業帶來壓力，今年以來，現代汽車、現代MOBIS、雙龍、起亞紛紛慘跌。
 
歐元、英鎊、日圓重貶，拉起了美元的超級強勢，面對下一個世界經濟新局，美國的購債計畫到十月執行完畢，意味了美國正式退出ＱＥ，下一個題目是美國何時升息。目前各大投資機構，包括台灣的央行總裁彭淮南都預測明年七、八月聯準會升息，但我的看法可能會早一些，美國聯準會主導的升息會比被市場推著走的升息有效，況且，美國沒有通膨的壓力。
 
聯準會若明年升息，只是一個象徵性的動作，向全世界昭告美國失業率已降到六．一％以下，單季經濟成長率逾四％，美國經濟已回到正軌，升息只是象徵性的，是為了要終結為期長達六年的○～○．二五％的超低利率。
 
原則上，美國是全世界最大的債務國，債最多的人總是不願意看到利率升得太高，美國即使明年升息，利率最高僅限兩碼，可能是○．五％～○．七五％，利率的調幅不會太大，但這是美國經濟領航全球的重要訊號。美國率先結束ＱＥ，且最早升息，那麼過去一直印鈔票救經濟的模式也將告一段落。
 
假如這些訊號都浮現，美元強勢暫時還不會結束。
 
回頭看二○○○年以來的美元弱勢循環，美元指數在九一一恐怖攻擊之前，最高一度來到一二一．○二，金融海嘯後，美元重挫到七十．七，寫下歷史新低紀錄。○九年美國執行ＱＥ，美元指數一度升值到八十九．六二，這一波的美元升值是從一一年歐債危機後的七十三．五二五起漲，目前漲到八十五．七九八，已處在相對短期的高點，美國願不願容忍那麼強勢的美元？這是大家必須注意的焦點。但是，美元走高，至少對目前全球經濟帶來十分重大的衝擊。
 
第一個是世界上更加沒有通膨的年代，目前是百物齊跌的時代，ＣＲＢ指數過去最高漲到四七八，如今徘徊在二八○附近，軟硬商品跌幅都很驚人，原物料重挫，也造成原物料生產國匯價大跌，像紐西蘭幣從○．八八三跌到○．七七六六兌一美元，澳幣從○．九五跌到○．八七一六，俄羅斯的盧布更是頻創新低，最近俄羅斯、巴西、澳洲、紐西蘭股市都下挫。
 
第二個衝擊是美元走高，讓過去外流到新興市場的資金回流到美元資產，像八月起，原先匯入台股資金達一二九億美元的外資，九月起出現積極的賣超，八月賣超台積電逾三十萬張，本來強勢的摩台指數出現最弱勢的調整。
 
新興國家股市的波動加大，像九月二十九日巴西股市單日大跌二五八七．○三點，跌幅達四．五二％，香港出現占中的抗議潮，恆生指數大跌四四九．二點，跌幅也達一．九％。
 
最值得一提的是香港聯繫匯率，港幣一向穩定，三十日港幣卻從七．七四九急貶到七．七六八一，這顯示香港的資金正快速逃離。而受到經濟制裁的俄羅斯股市，第三季以來從一三六三．四二跌到一一二四．六九點，近三個月俄羅斯股市大跌一七．五％，這個現象都顯示資金有「危邦不入，亂邦不居」的特質，美元強勢吸引資金回流美元資產，新興市場股市的波動也會激烈。

災難中崛起的黃金、白銀漲勢  恐告一段落
 

三是過去在災難中崛起的黃金、白銀漲勢也恐告一段落，金價在一一年寫下一九二三．七美元天價後，一度跌破一二○○美元關卡，白銀也從四十九．七五跌到十七．三四美元，跌幅逾七成，白金從一九一二美元滑落到一三○○美元以下，隨著美元走高，甚至美國有升息潛力，稀有金屬投資也暫告一段落。
 
另外，黃金的弱勢也預告過去十幾年來，因為貨幣氾濫造成房市的大榮景，其實也逐漸走向尾聲，台股最近出現的量能極度萎縮，其實是房市即將變盤的前兆，房價可能在高檔醞釀回挫，只要美國升息號角一響，房地產將出現跌勢。
 
正如陶冬博士所言，在ＱＥ的時代，每個人都是穿上救生衣在游泳，ＱＥ退場後，等於每個人要把救生衣脫下來，泳技不佳的人很容易沒頂，這一波美元的強勢預告ＱＥ的退場及明年的升息，但也預告全球投資進入較高風險的時代。