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債市真的天下太平嗎?

債市真的天下太平嗎?

2014-08-07 12:56

低風險的發達國家國債,反常地在全球經濟加速時表現突出;一旦國債收益曲線發生異動,受影響的將是全球所有資產種類。

「高風險,帶來高回報」,這在投資界幾乎是常識,但今年情況不同。美國十年期國債在今年前八個月利率下跌四七點,德國十年期下跌七七點,日本二○點,英國四二點。低風險、低波幅的發達國家國債,在今年各大資產中表現靚麗。債券好過股票,國債好過垃圾債,發達國家好過新興市場。

國債表現突出,往往在經濟週期低谷出現,往往在央行降息過程中出現。然而這次卻出現在全球經濟明顯加速、美國聯儲明言加息在即的時候。

七月美國非農就業數據顯示,美國新增二○九K就業機會,數字弱過市場預期,國債市場全面反彈,收益率曲線下移。的確,這個數據不會迫使聯儲提前加息,不過也沒有推遲美國首次加息的時間。就業增長已連續六個月超過二○○K,上次出現類似情況是在十五年前,反映出目前美國就業復甦的熱度。有人或許會強調,失業率沒有因此上揚,表明部分退出就業人士重回勞工市場。

筆者對戰後嬰兒潮人士能否重回就業不表樂觀,畢竟職業技能發生了結構性改變。哪怕他們真的出山,提高勞工參與率,工資上漲似乎也只是時間的問題。只要美國工資增長啟動,通貨膨脹一定不在目前的水平,屆時葉倫很難不出手。

然而市場似乎對此毫不擔心,至少債市在就業數據公布後的反應即是如此。瑞信製作的全球信用風險偏好圖顯示債市(尤其是美國國債)已經進入了狂熱狀態。

在今後六個月,筆者估計全球經濟持續走強,通貨膨脹在美國、中國兩大經濟體重燃,流動性在拐點之後緩慢減少。聯儲的加息時機可能早過市場預期,力度也可能強過市場預期。一旦國債收益曲線發生異動,受影響的將是全球所有資產種類。

筆者這個判斷可能錯誤。如果已退出市場的失業人士能夠克服技能錯位,重回就業市場,則工資上升和通貨膨脹或許被推遲。如果資金市場真的出現「新常態」,也許資金的供求均衡點已經下移。不然的話,市場今天對經濟加速的無動於衷,可能意味著未來更強烈的調整。筆者看來,QE infinity(無限期量化寬鬆)只是美麗的神話。

究竟是「新常態」來臨,還是價格錯位、過分樂觀,不僅市場在爭論,聯儲內部也在爭論,畢竟目前的流動性水平,是史無前例的。金融市場的強勢和美國房地產市場的疲態共存著,低成本的熱錢遊走著,孰是孰非,只有時間可以給出答案。

不過,風險與回報的天平似乎在悄然移動了,巴菲特的現金持有量已經達到五○○億美元的個人紀錄。

(本專欄隔周刊出)

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